Les réservations de Mercury Systems prouvent que l’histoire ancienne est fausse. Les estimations suivront.

Les réservations de Mercury Systems ont démontré que l’ancienne théorie était fausse. Les estimations suivantes seront donc nécessaires.

Mercury Systems a rapporté la plus forte demande de son histoire cette semaine : des revenus record, des commandes record, et un stock de commandes en hausse. La réaction du marché a été de vendre les actions à un prix inférieur de 17 %, lors d’une seule séance de négociation. Les actions ont chuté de 7,4 % pendant la session ordinaire de mardi, et de 10,6 % après les heures normales de négociation. La raison indiquée était simple : les bénéfices ajustés par action étaient de 0,37 $, soit un centime ou deux de moins que les 0,38 à 0,39 $ estimés par le marché. Cette baisse est due à une augmentation des compensations liées aux actions, ainsi qu’à une diminution de deux points de la marge EBITDA ajustée.

Cet article de presse fait référence à l’ancienne société Mercury – une entreprise spécialisée dans les technologies de défense et d’électronique. Cette entreprise a passé des années à ne pas réaliser de bénéfices stables ; les pertes et les marges étaient constamment en baisse, tout en raison des problèmes liés au retard dans la réalisation des commandes. Mais les chiffres qui figurent dans cet article décrivent une autre entreprise, celle dont les prochaines douze mois seront bien meilleurs que les douze derniers mois. Les gens continuent de se fier aux données de l’ancienne entreprise… Mais le tableau des commandes n’est plus le même.

La plateforme d’ordres est l’histoire.

Commençons par le trimestre qui s’est terminé au début du mois de juillet. Les nouveaux commandes enregistrées – l’indicateur clé pour une entreprise spécialisée dans l’électronique de défense – sont venues…660 millions de dollars, soit une augmentation de 93,1 % par rapport à l’année précédente.Et ce chiffre est presque deux fois supérieur au record du trimestre précédent. Le rapport entre les commandes reçues et les revenus générés a atteint 2,28 : Mercury a reçu plus de deux dollars de nouvelles commandes pour chaque dollar de produits vendus. Le backlog a augmenté de 38,4 %, atteignant un niveau record de 1,9 milliard de dollars. Parmi ces montants, environ 1 milliard de dollars devrait être converti en revenus au cours des douze prochains mois.

Cette dernière chiffre est décisive. Mercure a orienté les recettes pour l’année 2027…En approche de 1,1 milliardLes travaux sont déjà planifiés dans les budgets, et ils devraient être terminés dans douze mois. Cela permettra de réaliser la plupart des objectifs avant que l’entreprise ne vende un autre dollar. Ce n’est pas une histoire de espoir ; c’est une histoire où les travaux sont déjà planifiés.

Et ce n’est pas un coup de chance du quart. Trois mois plus tôt, Mercure avait réservé…Enregistrement de 348 millions d’commandesAvec un ratio de 1,48 livre pour chaque dollar de dépenses, les réserves annuelles ont atteint 1,5 milliard de dollars, soit une augmentation de 49,8 %. Ces réserves proviennent principalement des programmes liés à l’aéronautique, à l’espace, à la défense antimissile, aux systèmes de destruction et au traitement des données. Les budgets de défense américain et européen augmentent constamment. En 2026, les revenus ont atteint un record de 984 millions de dollars, soit une augmentation de 7,9 % naturellement. Le quatrième trimestre a dépassé les prévisions de revenus communément attendues d’environ 9 %.

Le pont financier

La guidance pour la saison fiscale 2027 constitue un pont vers ces objectifs : les revenus devraient atteindre environ 1,1 milliard de dollars, soit une croissance d’environ 10 %. Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, qui sont la mesure de performance préférée par les investisseurs – devrait atteindre environ 200 millions de dollars. Cela représente environ un tiers de plus que les 150 millions de dollars rapportés pour la saison fiscale 2026, lorsque le taux de marge EBITDA ajusté était de 15,3 %. On s’attend à ce que cette haute marge continue d’augmenter au cours de l’année, car les commandes anciennes à faible marge seront transformées en commandes à marge plus élevée.

Le problème, c’est l’argent liquide… et c’est un problème sérieux. La direction cherche à maximiser les flux de liquidités.Conversion à environ 35 % pour la période financière 2027Ce chiffre est bien en dessous de son objectif à long terme de 50 %. Le premier trimestre représente donc la plus grande sortie d’argent de l’année, car les stocks sont créés pour couvrir ce solde de 1,9 milliard de dollars. Le niveau de trésorerie à court terme est délibérément faible, car le fonds de roulement est utilisé pour exécuter les commandes les plus importantes que l’entreprise ait jamais reçues. Les indicateurs financiers restent suffisamment stables pour permettre cette sortie d’argent : environ 214 millions de dollars en liquidités, un endettement net d’environ 227 millions de dollars, et un ratio actif de près de trois fois. Donc, la sortie d’argent au premier trimestre est une question de timing, et non un signe de solvabilité. Le paiement se fera en 2028, date où la direction prévoit une croissance faible mais continue, un taux d’EBITDA ajusté autour des 20 %, et une conversion des liquidités vers 50 %.

La direction a également indiqué que les prévisions pour la période fiscale 2027 ne prennent pas en compte les possibles gains liés à une augmentation des quantités de production dans les programmes existants, aux nouvelles munitions et aux accords de coopération, ainsi qu’aux dépenses de défense en Europe. Sans parler du projet initial de Palantir visant à utiliser l’intelligence artificielle pour planifier la production et les matériaux. Ces prévisions qui excluent explicitement ses propres facteurs positifs constituent donc un seuil, mais pas un plafond.

Le marché a vendu la mauvaise quarter.

Voici la partie qui ressemble plutôt à une introduction qu’à un récit. Le disque a été manipulé, et les partisans de la vente ont poussé le prix dans une autre direction en quelques heures. RBC a augmenté son objectif de prix à 120 dollars, contre 105 dollars pour Outperform. Ils ont également écrit que…Les perspectives pour l’exercice budgétaire 2027 et 2028 sont conservatrices.Baird a augmenté sa cible à…$130 contre $120Le même matin. Le cours de l’action est quand même tombé, à environ 98 dollars à midi mercredi. Cela représente une baisse d’environ 12 % sur la semaine. Néanmoins, le titre a encore gagné environ 34 % sur la période totale de l’année et 46 % en comparaison de l’année précédente.

Le scepticisme du marché a une base réelle. Il est juste de dire clairement que ce n’est pas une valeur boursière bon marché. Avec un chiffre d’affaires en baisse de près de six fois par rapport à l’année précédente, une capitalisation boursière d’environ 5,9 milliards de dollars, et un flux de trésorerie libre en baisse de seulement environ 68 millions de dollars, les investisseurs paient pour que le ratio de marge fonctionne, plutôt que pour obtenir une valeur basse. C’est exactement pourquoi une baisse de 1 ou 2 centimes par action, accompagnée d’une diminution de 2 points dans le ratio de marge, a été punie de manière sévère. Le doute des investisseurs n’est donc pas irrationnel.

Mais c’est aussi ce qui rend le réinitialisation réelle. Le marché a simplement abaissé les critères relatifs aux faiblesses du marché – en termes de conversion des profits à court terme – sur lesquels se basaient les sceptiques. C’est dans le même rapport que l’ordre de vente est devenu plus fort. Les notes de RBC et les objectifs de Baird indiquent que la partie vendante a compris le message : les prévisions pour les exercices 2027 et 2028 montrent que l’ancienne théorie reste encore en vigueur, et les données relatives aux commandes montrent que ces chiffres sont trop bas.

Cible, calendrier, mécanisme dealerte

Le pont est suffisamment clair pour qu’on puisse lui attribuer un chiffre précis. Les revenus pour l’exercice 2028, avec une croissance à un chiffre deux décimales faible, s’élèveront à environ 1,2 milliard de dollars ; avec un taux d’EBITDA ajusté autour des 20, cela correspondra à environ 250 millions à 260 millions de dollars d’EBITDA. La valeur d’entreprise de l’entreprise, qui est d’environ 6,1 milliards de dollars, représente environ 24 fois ce montant aujourd’hui. Donc, l’action n’a pas besoin de croissance significative – elle a simplement besoin de rester dans cette fourchette. Si les EBITDA pour l’exercice 2028 se situent dans la partie supérieure de cette fourchette, comme le prévoit la « guidance conservatrice », alors la valeur actuelle de l’action place les actions dans la fourchette de 120 dollars pour les douze prochains mois. Cet objectif est en accord avec celui de RBC, qui est de 120 dollars, et de Baird, qui est de 130 dollars, juste en dessous du niveau record de 128 dollars atteint par l’action au cours des 52 semaines écoulées.

• Espace de temps :Pendant les douze mois à venir, les résultats seront présentés dans les rapports financiers pour l’exercice 2027 : les revenus devraient atteindre 1,1 milliard de dollars, le EBITDA ajusté devrait être d’environ 200 millions de dollars, et les marges deviendront plus élevées de trimestre en trimestre.
• Tripwire :Le livre d’ordres cesse de se transformer. Surveillez le fait que les commandes diminuent, et que le stock de commandes sur douze mois diminue également. Les commandes sont donc l’essentiel. Surveillez également que le BEBIDA pour la période 2027 soit bien inférieure à 200 millions de dollars, avec des marges très faibles. Cela signifierait que les prévisions étaient exactes, et non trop conservatrices. Et surveillez aussi…Spike de la compensation des actions : de 4,2 millions de dollars à 14,8 millions de dollarsDans le quatrième trimestre : un taux de rendement constant, plutôt qu’un chiffre ponctuel, signifierait que les chiffres ajustés exagèrent les bénéfices réels.

Acheter une action signifie agir rapidement de manière intentionnelle, en acceptant les bruits négatifs pendant que les chiffres se mettent à s’améliorer. L’action est cotée en fonction de la date de livraison ; les preuves les plus récentes concernant les marges sont disponibles dans un quart d’année. Jusqu’à ce que le signal de vente se produise, la baisse des prix permet une entrée plus simple dans l’opération. Si le signal de vente se produit vraiment, il faut vendre et réexaminer la situation sans égoïsme. Le livre de commandes indique que le chemin financier à venir est plus solide que celui rapporté précédemment ; je choisirai donc l’entrée proposée par la baisse des prix.