Mercury General : Le retour à la normale est pris en compte dans les prix. Les bénéfices, non.

Mercury General : Le retour à la normale est pris en compte dans les prix. Les bénéfices, non.

La partie simple de cette histoire est terminée. Mercury General a déjà se remise des incendies de forêt du janvier 2025 – la catastrophe qui…Épuisée, la tour de réassurance de MercureDans le premier trimestre 2025, l’entreprise a enregistré des pertes nettes. Le deuxième trimestre 2026 a été le troisième trimestre consécutif où les bénéfices opérationnels se sont élevés à environ 3,50 dollars par trimestre. C’est ce genre de chiffres que la société Mercury publiait une fois par an, et non une fois par trimestre. Le marché a accepté tout cela : l’action de la société se trouve près d’un niveau record de 52 semaines, à environ 106 dollars, soit une augmentation d’environ 40 % au cours de l’année écoulée. Ce que le marché n’a pas accepté, c’est la valeur réelle de ces bénéfices. C’est donc une question de valorisation, et c’est la seule question qui compte vraiment.

Utilisez le chiffre d’exploitation, et non le chiffre conforme aux normes GAAP.

Mercury a rapportéRésultats d’exploitation de 3,52 dollars par action pour le deuxième trimestre 2026Elle a augmenté de 32 % par rapport à l’année précédente. Le chiffre clé selon les normes GAAP était de 4,76 dollars, mais cela inclut 68 millions de dollars de gains nets liés aux investissements – le portefeuille d’obligations et d’actions contribue à cet résultat, et non les activités d’assurance. Les compagnies d’assurance automobile devraient être évaluées en fonction de leurs performances opérationnelles, car c’est ce critère qui indique si une entreprise peut réaliser des profits. Le montant annuel moyen est d’environ 14,50 dollars : 3,86 dollars l’été dernier, 3,66 dollars au quatrième trimestre, 3,50 dollars au premier trimestre 2026, 3,52 dollars au deuxième trimestre.

Voici le prix pour cette période de croissance. Au plus bas de sa période de 52 semaines, près de 74 $, cette action était environ neuf fois et demie plus chère que…7,90 dollars de bénéfices d’exploitation obtenus par Mercury au cours de l’année 2025.Aujourd’hui, à 106 $, le cours se situe à environ 7,3 fois le bénéfice opérationnel récent, qui s’élève à environ 14,50 $. Le prix a augmenté de 40 %, tandis que ce multiple a diminué d’environ un cinquième. En termes simples, le marché n’a payé quasiment rien pour une doublement du bénéfice opérationnel.

La preuve se trouve dans le rapport entre les années d’accident.

On peut supposer facilement que les bénéfices de Mercury sont un simple faux négatif comptable – une compagnie d’assurance qui utilise des réserves anciennes pour améliorer les résultats du premier trimestre. Mais les chiffres ne le montrent pas ainsi. Le rapport combiné du deuxième trimestre, c’est-à-dire la part de chaque dollar de primes consacrée aux pertes et aux coûts, est de 89,9 %. En excluant les variations liées aux années précédentes, et en se concentrant uniquement sur les activités actuelles, le ratio pour le premier semestre reste positif, à 91,1 %. Le secteur automobile a connu des résultats positifs pour les années précédentes, ce qui est contraire à une estimation fausse. Et tout cela, alors que les incendies de Palisades et Eaton continuaient à générer des revenus.Environ 80 millions de dollars pour le développement des réserves négatives.Un quart – une queue de dix-huit mois qui continue de produire des rendements.

C’est le pont financier. Le marché continue de valeuriser l’ancien modèle Mercury : chaque dollar de revenu récupéré semble fragile. Les chiffres montrent qu’une entreprise fonctionne avec un taux de rentabilité d’environ 90 % dans les activités courantes, même alors que les frais de réparation continuent de s’accumuler. Les revenus générés par les assurances augmentent également, en nombre de dizaines.

Le scepticisme n’est pas stupide.

Le cas de l’ours mérite une évaluation objective, car la plupart des informations fournies sont justes et reflètent bien le cycle économique. Un rendement sur les actions proche de 40 % est, par définition, un niveau élevé ; les revenus liés aux sinistres immobiliers représentent en réalité un retour à la situation normale. La vague de prix nationale qui a stimulé la reprise économique est maintenant épuisée.Les primes d’assurance automobile, qui ont diminué jusqu’en 2025.Depuis lors, les augmentations des tarifs ont été modérées. La croissance de Mercury ralentit, passant de plus de 11 % au début de l’année 2026 à des chiffres relativement faibles. Les augmentations des tarifs contribuent à augmenter le revenu des ménages. La Californie reste une situation complexe : le régulateur de l’État a approuvé l’augmentation des tarifs pour les propriétaires de maisons, et autorise désormais la réalisation de modèles prédictifs concernant les catastrophes. Mais ce même processus d’approbation pourrait être utilisé de manière erronée en cas de changement de direction. Le premier trimestre 2026 s’est déroulé de manière chaotique.190,4 millions de dollars de bénéfices, contre une perte de 108,3 millions de dollars l’an dernier.– Un rappel de la rapidité avec laquelle les affaires de ce type peuvent évoluer.

Rien de tout cela ne rend les revenus actuels illusoire. Tout cela explique pourquoi le marché refuse d’appliquer un multiple à deux chiffres. Mais voici la partie que les sceptiques ignorent : le marché a déjà pris en compte la tendance à la normalisation des prix. Avec un multiple d’environ 2,1 fois la valeur comptable – soit environ 51,20 dollars par action pour chaque valeur comptable – et un rendement sur les capitaux propres de 39 %, on peut supposer que le rendement sur les capitaux propres de Mercury diminuera vers les quinze ans. La valeur actuelle de l’action reflète donc cette normalisation des prix.

Quel est le coût, et ce en vaut-il la peine ?

Contre une valeur de marché d’environ 5,9 milliards de dollars, Mercury génère un flux de trésorerie gratuit d’environ 1,26 milliard de dollars au cours des douze derniers mois – soit un rendement en espèces de plus de 20 %. Ce chiffre est relativement faible pour une compagnie d’assurance, car la trésorerie provient des primes, et la trésorerie dépensée correspond aux sinistres. Mais pour une entreprise qui génère autant de trésorerie à cette échelle, tout en augmentant ses primes, il s’agit bien d’une entreprise en bonne santé. Le signal global fourni par AInvest indique que l’action est à acheter.Les objectifs de prix publiés se situent autour de 116 $.– À peine au-dessus du niveau indiqué par la bande de signalisation ; cela montre que la situation est constructive, mais l’entreprise reste ancrée dans des revenus réduits, et non dans les chiffres réels. Le consensus de Zacks pour le deuxième trimestre était d’environ 1,80 $. Mercury affiche quant à elle un chiffre de 3,52 $.Quasi 96 % de réduction.Le consensus pour le premier trimestre était de 2,17 $. L’entreprise a rapporté 3,50 $. Le dividende, qui se maintient depuis 24 ans consécutifs, représente à peine plus de 1 %. Mercury garde presque tous ses bénéfices et les fait fructifier. Les estimations augmentent sans cesse… Mais le multiple n’a pas suivi ce rythme.

Le tableau de scores

Voici la situation. Si le ratio combiné reste autour de 90 %, et si les primes continuent d’augmenter dans des nombres élevés, le marché seraime ce ratio à 10 fois les bénéfices opérationnels. À un taux de rentabilité de 14,50 $, cela représente environ 140 $, soit environ un tiers de la valeur actuelle du titre. Douze mois est donc un délai suffisant pour que les preuves de durabilité s’accumulent. Ce n’est pas une analyse financière dérivée de la valeur actuelle des actifs, ni une “illusion de contrôle”. C’est simplement un multiple prospectif basé sur des données de bénéfices que l’entreprise a déjà publiées pendant quatre trimestres consécutifs.

La condition de déclenchement est claire : la thèse est remise en question si le taux combiné rapporté retombe dans la moitié des 90’s sur plusieurs trimestres consécutifs, si la Californie annule les augmentations autorisées pour les automobiles ou paralyse les dépenses liées aux taux d’intérêt, ou si les réserves pour les incendies de forêt continuent de croître à un rythme de 80 millions de dollars par trimestre jusqu’en 2027. Ce sont des changements dans la trajectoire opérationnelle, et non des fluctuations d’humeur. La réponse disciplinée – discipline plutôt que ego – consiste à faire des ajustements et à reévaluer les choses, plutôt que de discuter.

La partie liée à l’honnêteté : le côté négatif n’est pas symétrique. Si les revenus diminuent simplement vers 11, et que le multiple reste autour de 8, alors l’action reste plutôt stable. En effet, le prix actuel intègre déjà une certaine normalisation des prix. Le côté positif dépend entièrement du fait que la gestion des risques se passe bien. C’est la récompense pour le risque que les précautions du marché soient justifiées. Mais avec un multiple de 7 par rapport aux revenus d’exploitation, et en étant à un niveau record sur 52 semaines…battements trimestriels de 60 %Et 96 %… Avec un ratio combiné d’environ 90 %, les chiffres pour l’année de l’accident restent stables. Les preuves montrent que le marché continue de valoriser la vieille Mercury, qui est plus petite. La reprise est en cours… Mais la re-rating n’est pas encore possible.