Mercedes dépense 1 milliard d’euros pour annuler ses actions en période de basse. Voici l’argent qui est utilisé pour cela.

Lundi, le groupe Mercedes-Benz a annoncé sa prochaine opération de rachat d’actions :Jusqu’à 1 milliard d’euros, à compter du 1er septembre 2026. Les actions rachetées seront annulées.plutôt que de rester dans les réserves. Cela ressemble à une mise à jour régulière concernant les retraits d’argent du capital. Mais ce n’est pas une chose régulière, car Mercedes achète des actions en retour : dans la première moitié de l’année, le flux de trésorerie libre de l’industrie a diminué de 30 % par rapport à l’année précédente ; la division automobile a également vu ses ventes diminuer en raison de la situation en Chine. De plus, les actions de cette entreprise se trouvent près du bas de leur plage de 52 semaines, avec un prix de clôture vendredi…€46.95.

La question qui compte n’est pas de savoir si 1 milliard d’euros représente un chiffre important. C’est plutôt comment une entreprise dont la génération de liquidités diminue peut continuer à émettre ces virements… Et cela indique quel est le point de vue du marché envers cette entreprise.

Une machine, pas un produit unique.

Commencez par ce que Mercedes fait réellement. Il s’agit de la dernière évolution d’une politique de retour de capitaux adoptée en février 2024 : les flux de trésorerie libres liés aux activités industrielles.Au-delà de l’importance nécessaire pour un paiement de dividendes représentant environ 40 % du bénéfice net du groupe.Il s’agit de financer les rachats d’actions, dont le but est de supprimer les actions en question. Dans ce cadre, les rachats d’actions sont plutôt mécaniques : c’est un mécanisme de distribution des liquidités de l’entreprise, et non une décision discrétionnaire basée sur des motifs personnels comme “nous avons l’impression que les valeurs augmentent”.

Le registre est précieux à compter, car la annulation fait partie de ce qui se combine.Les programmes de 2023–2024 ont racheté environ 6,8 milliards d’euros en actions – soit environ 107 millions d’actions, ce qui représente près de 10 % du capital social – et les ont annulées en décembre 2024.. Un programme de 2 milliards d’euros, qui s’est déroulé du 3 novembre 2025 au 1er juin 2026, a permis de racheter 37,6 millions d’actions à un prix moyen de 53,19 euros par action.Le nouveau programme de 1 milliard d’euros, aux prix actuels, entraîne un retrait d’environ 2 % des actions en circulation.

L’annulation des actions est le problème principal. Lorsqu’une entreprise achète des actions et les vend à nouveau, chaque action restante revendique une part plus importante des mêmes bénéfices et des mêmes dividendes. Environ un dixième des actions de Mercedes a disparu en 2024 ; quelques pourcents de plus en 2025–2026. Il est prévu qu’un autre petit pourcentage disparaisse également. Cela signifie que les bénéfices par action diminuent chaque fois, indépendamment du fait que l’entreprise elle-même croisse ou non.

Pourquoi ils peuvent se le permettre, alors que les FCF diminuent ?

La tension est réelle, et elle mérite d’être nommée clairement.Le flux de trésorerie libre industrielle a été de 5,4 milliards d’euros en 2025, contre 9,2 milliards d’euros l’année précédente.. Dans la première moitié de 2026, il est redevenu à 2,96 milliards d’euros, contre 4,22 milliards d’euros – soit une baisse de 30 %. Cette baisse est due en partie aux entreprises conjointes chinoises, qui ont passé d’une plus-value de 570 millions d’euros à une perte de 263 millions d’euros. De plus, des pertes de 752 millions d’euros ont été enregistrées liées aux dépréciations de ces investissements..

Les titres de presse disent que le liquide diminue. Le graphique du flux de trésorerie indique quelque chose de plus utile :La direction a confirmé lors de la publication des résultats du mois de juillet que le flux de trésorerie net industriel pour l’ensemble de l’année devrait être légèrement inférieur à ce qui avait été prévu.5,4 milliards d’euros pour l’année 2025. En d’autres termes, l’entreprise vous indique que la baisse au premier semestre est principalement due à des facteurs temporels et à des coûts non monétaires, et non à une panne de machine – et le bilan financier confirme cela.La liquidité industrielle nette restait à environ 30 milliards d’euros à la fin du mois de juin.contre une capitalisation boursière d’environ 45 milliards d’euros.Le dividende est de 3,50 € par action.Un rendement d’environ 7,5 % à l’heure actuelle, et les rachats de actions sont financés par un moteur de fonctionnement qui devrait encore générer environ 5 milliards d’euros de flux de trésorerie gratuits cette année. De plus, il y a une marge de trésorerie suffisante pour deux tiers de la valeur des actifs de l’entreprise.

Ce type de preuve concrète est exactement ce dont cette structure a besoin. Une entreprise peut effectuer des actions de rachat en se basant sur un seul trimestre performant. Mais il faut une structure financière différente pour pouvoir annuler des actions tout au long de l’année, alors que les revenus en espèces diminuent de 30 % à mi-parcours.

Le coin a déjà changé… Le marché n’a simplement pas payé pour ça.

C’est là que l’ancienne histoire devient obsolète. Les préoccupations du marché concernant Mercedes sont liées à la Chine, aux pressions liées au changement vers les véhicules électriques, et aux coûts élevés liés à la mise sur le marché de nouveaux modèles. La Chine mérite vraiment des inquiétudes : les ventes de voitures en première moitié de l’année ont diminué de 28 %, et l’entreprise a révisé ses prévisions pour les ventes de voitures sur toute l’année en fonction de ces chiffres.

Mais le côté opérationnel commence déjà à changer.Le groupe EBIT a augmenté de 22 % en chiffre d’affaires au deuxième trimestre, pour atteindre 1,55 milliard d’euros.Le bénéfice net a augmenté de 13 % pour atteindre 1,09 milliard d’euros. Les ventes de véhicules électriques ont augmenté de 51 % dans le monde entier au premier semestre, et de 87 % en Europe. Une nouvelle vague de modèles – plus de 40 voitures entre 2025 et 2027 – arrive sur les stands des concessionnaires.Les dépenses de capital et les coûts de recherche ont atteint leur point culminant en 2025.Et ils sont prévus pour diminuer à partir de maintenant. Mercedes-Benz Cars a obtenu un rendement ajusté de 5,0 % sur ses ventes en 2025. L’objectif à moyen terme de la direction est de 8 à 10 %.

Le marché continue de valoriser le vieux profil de risque : une chute persistante de la Chine, des marges structurellement détruites. En revanche, les conditions opérationnelles deviennent plus saines. Avec une valeur de marché d’environ 45 milliards d’euros et des revenus prévus pour l’année 2026 estimés à près de 5 milliards d’euros, l’action est évaluée à environ 9 fois les revenus futurs. Pour ce qui est du flux de trésorerie libre, la situation est similaire : environ 9 fois.Le chiffre de près de 4,9 milliards d’euros convenu pour cette année.Ou, en gros, environ 3 fois le flux de trésorerie libre, une fois que les 30 milliards d’euros de liquidités industrielles sont exclus du calcul. Aucun de ces éléments ne constitue en soi une preuve. Ce n’est qu’une fois que la trajectoire des revenus, les investissements en capital, et le flux de trésorerie restent stables que cela devient une preuve.

Qu’est-ce qui pourrait briser cela ?

La condition importante à surveiller est la suivante : pour que le flux de trésorerie net annuel soit légèrement inférieur à 5,4 milliards d’euros, la seconde moitié de l’année doit générer environ deux fois plus de trésorerie qu’en deuxième moitié de 2025. C’est une année difficile, dont les résultats ne seront connus qu’avec le rapport annuel en février. Si, au contraire, la seconde moitié de l’année reste stable et que le flux de trésorerie net annuel tombe vers 4 milliards d’euros, les rachats de actions et les dividendes ne constituent plus une source de rentabilité, mais plutôt une manière de libérer des fonds du bilan. C’est précisément cette situation – une diminution de la génération de trésorerie, et non seulement un mauvais climat économique – qui transforme une valeur multiple avantageuse en une situation dangereuse. Le même test s’applique également aux marges : si le rendement ajusté des ventes de Cars est définitivement inférieur au seuil de 3 %, alors l’histoire de la reprise économique est fausse.

Je peux me tromper à nouveau. Mais les conditions sont claires : une entreprise intacte et dotée de fonds en espèces achète à nouveau ses propres actions, en annulant la valeur des actions à environ neuf fois le bénéfice. Le seuil de liquidité qu’elle mentionne n’a pas encore été atteint. Attendez les résultats pour octobre et février. Si les flux de trésorerie annuels s’élèvent à environ 5 milliards d’euros et si le marge bénéficiaire reste dans les limites prévues, Mercedes sera plus difficile à rejeter. La réévaluation viendra du marché qui finit par croire en ces flux de trésorerie qui existent depuis toujours. Si le seuil de liquidité est franchi, la règle est simple : la théorie échoue, et on abandonne. Aucune excuse, aucun attachement – les chiffres décident.