La compression des prix sur MercadoLibre représente un problème qui ne concerne pas le modèle commercial en lui-même.

MercadoLibre a annoncé récemment sa croissance des revenus la plus rapide depuis quatre ans.10,17 milliards de dollars au second trimestre 2026, soit une augmentation de 50 % par rapport à l’année précédente.Les résultats ont dépassé l’estimation du consensus de 9,77 milliards de dollars. Le bénéfice par action s’est établi à 9,19 dollars, contre une estimation de 8,69 dollars. L’action a chuté de 7,3 % suite à ce rapport. Depuis 12 mois, elle est en baisse d’environ 23 %, se situant autour de 1 821 dollars, bien en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de près de 2 548 dollars.

Le marché n’est pas en colère au sujet des revenus ou du bénéfice par action supérieur aux attentes. Il est en colère au sujet des marges d’exploitation, qui se sont réduites.6.7%Il y a 13 % en un an. Cette baisse de 550 points de base est la raison pour laquelle Wall Street a réduit le MELI. Le problème, c’est que cette compression des marges est intentionnelle. La direction a clairement indiqué qu’ils ne cherchent pas à optimiser les marges à court terme. Deux tiers de cette compression provient des provisions pour dettes dangereuses dans le bilan de crédit, qui a augmenté de 87 % par rapport à l’année précédente, atteignant 16,4 milliards de dollars. Ces provisions ont presque doublé, passant de 603 millions de dollars au premier trimestre 2025 à 1,24 milliard de dollars au premier trimestre 2026. C’est donc le résultat comptable lié à la publication de crédits plus rapidement que les crédits ne sont expirés : ce n’est pas une détérioration de la qualité des emprunteurs. Les crédits non performants représentent près de niveaux records, soit 7,0 % en général, et 4,6 % pour les cartes de crédit.

Voici la différence entre le récit et les mathématiques :

L’histoire liée aux marges est une conséquence de la croissance du compte de crédit, et non un problème lié au modèle d’affaires.

Le secteur fintech de MercadoLibre fait croître le portefeuille de cartes de crédit à un rythme qui entraîne une diminution automatique des marges. Ce n’est pas parce que les emprunteurs font défaut, mais plutôt à cause des règles comptables qui exigent la réserve pour les pertes attendues lors de l’émission des cartes de crédit. Les cartes de crédit brésiliennes mature atteignent généralement le point d’équilibre en 12 à 18 mois. Plus rapidement vous émettez les cartes de crédit, plus le âge moyen du portefeuille est bas, et plus les coûts liés aux provisions sont élevés. Il s’agit d’une question de timing, pas de qualité. Le ratio de cartes à risque sur 15 à 90 jours est proche de ses niveaux historiques bas. Dans un pays avec une histoire de cycles de crédit complexes comme le Brésil, réduire les taux de risque tout en doublant le portefeuille de crédit n’est pas une faiblesse structurelle – c’est plutôt la preuve que le système d’attribution des crédits fonctionne bien.

Les coûts logistiques par envoi ont diminué de 17 %, malgré une augmentation de 56 % du volume des envois.

C’est là le signe de la flexibilité opérationnelle que le marché devrait privilégier. Le coût par expédition a diminué en monnaie locale, même si le volume d’expéditions a augmenté considérablement par rapport à l’année précédente au Brésil. L’entreprise va ajouter 14 nouveaux centres de traitement des commandes au Brésil en 2026, ce qui représente une augmentation d’environ 50 % des dépenses liées à l’infrastructure. Ce sont des difficultés liées à l’expansion de l’infrastructure, et non des problèmes de coûts structurels. Le seuil de livraison gratuite, mis en place il y a un an, a entraîné des changements positifs : le nombre d’articles par acheteur a augmenté de 19 %, la conversion des clients a progressé de 1,1 point percentuels, et le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens dépasse celui des utilisateurs actifs mensuels. Ce sont là des indicateurs d’engagement qui se multiplient avec le temps.

Le flux de trésorerie libre a augmenté de 68 %, tandis que les marges opérationnelles ont diminué.

Voici le chiffre qui est le plus important pour l’évaluation de l’entreprise : les flux de trésorerie gratuits sur les douze derniers mois s’élèvent à 12,4 milliards de dollars, soit une augmentation de 68 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge sur les flux de trésorerie gratuits est de 37,2 %. Cela indique que la réduction de la marge est réelle dans le tableau des résultats financiers, mais cela ne se traduit pas par une détérioration des flux de trésorerie. L’entreprise génère des revenus record tout en investissant massivement dans la croissance. Le taux de rentabilité du capital investi est de 27,5 %, et le taux de rentabilité du capital investi par les actionnaires est de 13,8 %. Ce ne sont pas les rendements d’une entreprise dont le modèle commercial est en échec. C’est plutôt les rendements d’une entreprise qui choisit de dépenser ses liquidités pour la croissance, plutôt que de les distribuer.

4. La recherche en IA paie déjà ses frais.

La recherche améliorée par l’IA est utilisée dans les cinq marchés les plus importants. Les revenus générés par les activités commerciales et publicitaires compensent largement les coûts liés aux modèles d’IA externes. C’est un résultat rare pour une investissement en IA en 2026 : la plupart des entreprises continuent de dépenser de l’argent pour l’infrastructure liée à l’IA, sans que cela soit directement lié à des revenus concrets. L’investissement en IA de MercadoLibre permet de obtenir des résultats mesurables en termes de conversion, de ventes d’articles et de taux de clics sur les publicités.

Le changement de dirigeant a eu lieu pendant le processus de vente, et non l’inverse.

Le fondateur, Marcos Galperin, est passé à la position de président exécutif le 1er janvier 2026. Ariel Szarfsztejn, un professionnel de l’entreprise depuis 2017, a pris les rênes de la direction générale. Ce changement de leadership s’est produit au moment où les investisseurs examinaient attentivement la manière dont l’entreprise allait allouer son capital. Il est important de noter que le marché vend parfois les changements de direction avant même de comprendre la continuité des stratégies de l’entreprise. Szarfsztejn et le directeur financier Martin de los Santos ont déjà géré cette situation pendant des années ; les décisions prises lors des réunions du second trimestre correspondent directement aux messages envoyés pour l’année entière 2025.

Les indicateurs globaux fournis par AInvest indiquent que l’action est à acheter, avec un score fondamental de 9,86. Cela est intéressant à noter, car le modèle composite utilisé par AInvest ne prend pas en compte la nature temporaire de la réduction des marges financières. Si le modèle global recommande d’acheter MELI à ces niveaux, avec un score fondamental presque parfait, alors le décalage entre ce score et les actions financières est lui-même un indice important.

Le contrepoint.UBS a reclassé MELI en catégorie « Neutre », en arguant que la pression sur les marges pourrait persister jusqu’en 2027. C’est là le vrai risque : que se passe-t-il si le cycle de provisionnement dure plus longtemps que prévu par la direction ? Et que se passera-t-il si la qualité des crédits ne reste pas stable alors que le chiffre d’affaires dépasse 16,4 milliards de dollars ? La réponse n’est pas certaine – il s’agit plutôt du fait que les clients matures sont déjà arrivés à un point de équilibre selon les projections, et que les dettes non garanties diminuent, plutôt que de augmenter. Les conditions de ce retournement sont claires : si les dettes non garanties dépassent le niveau actuel de 7,0 %, ou si l’environnement macroéconomique au Brésil se détériore rapidement, alors la théorie de crédit doit être reconsidérée. C’est le risque, et il n’est pas négligeable. Mais c’est différent de dire que le modèle de business est défectueux.

Où se situe l’évaluation.L’action est échangée à un prix d’environ45 fois les revenus à l’avanceCela semble cher, jusqu’à ce qu’on compare cela avec le taux de croissance du chiffre d’affaires. Le chiffre d’affaires augmente de 50 % par an. Le ratio P/E est inférieur de 93 % à la moyenne sur 8 ans pour cette action. En termes de rapport prix/ventes, MELI est évaluée à 2,6 fois son chiffre d’affaires récent – moins de 3 fois que pour une entreprise dont le chiffre d’affaires croît de 50 % et dont les marges financières sont de 37 %. Ce n’est pas l’évaluation d’une entreprise dont la capacité de générer des bénéfices diminue. C’est l’évaluation d’une entreprise que le marché a temporairement mal interprétée.

Le multiple EV/EBITDA est d’environ 25x sur la base des données récentes. Cependant, ce multiple est diminué en raison de la baisse actuelle des marges. Lorsque les périodes de crédit se terminent et que les provisions s’ajustent normalement, le EBITDA augmentera sans nécessiter d’accélération supplémentaire des revenus. Le levier opérationnel est déjà visible dans le secteur logistique : les coûts par envoi diminuent à mesure que le volume augmente.

Le chemin pour combler cette lacune.Trois conditions doivent être remplies pour permettre une réévaluation : la stabilisation des marges à mesure que la maturité du portefeuille de crédits s’accélère, une croissance des revenus continue supérieure à 40-50 %, et la confirmation que les investissements en logistique entraînent une amélioration durable des économies unitaires. La deuxième condition est déjà remplie au second trimestre 2026. Le délai de stabilisation des marges est la variable la plus importante. La direction a refusé de donner une date précise – c’est juste. Les dynamiques du portefeuille de crédits sont plus difficiles à prévoir que les coûts logistiques. Mais les données relatives aux différents groupes d’entreprises constituent un indicateur clé, et elles montrent la bonne direction à suivre.

Il peut falloir que l’action trouve un niveau bas avant qu’elle ne puisse être révaluée pleinement. Un nom de société en mauvais état peut mettre du temps à convaincre le marché dans son ensemble. Mais les calculs financiers à ces niveaux sont déjà beaucoup plus attrayants que ce que la théorie de la panique suggère. Trader avec un rendement inférieur au triple du chiffre d’affaires, avec une croissance de 50 % et des flux de trésorerie record… C’est une situation typique de GARP, et non une situation de valeur qui prête à confusion.

Le récit est en réalité une compression des données de bord. L’histoire se résume à la taille du livre de crédit, aux avantages logistiques et à la croissance des flux de trésorerie. Les états financiers compressés ne reflètent pas ces aspects. Avec des ventes qui sont environ 2,6 fois supérieures aux chiffres récents, et des bénéfices qui sont 45 fois supérieurs aux prévisions à long terme, une entreprise dont les revenus augmentent à un taux de 50 % et dont les coûts de transport unitaire diminuent, la valeur actuelle de l’entreprise ne reflète pas vraiment sa trajectoire de développement. Si la qualité du crédit reste stable – et les données actuelles le montrent – cette phase de compression entraînera une réévaluation des valeurs, plutôt que une capitulation.