Le « Rally of Memory » n’est pas une histoire liée à des prophéties. C’est plutôt une histoire de fournisseurs… Et ça a complètement divisé le groupe.

Les fabricants de cartes mémorielles Micron et SanDisk ont repris de la valeur lors des transactions pré-marketing le vendredi 11 septembre. Il est évident que les dépenses en IA d’Oracle se sont révélées importantes. Oracle a réussi : résultats supérieurs au budget prévu pour le premier trimestre financier.Revenus de 19,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 30 % par rapport à l’année précédente., avecLes revenus liés à l’infrastructure cloud ont augmenté de 121 %. De plus, plus de 30 milliards de dollars de nouveaux contrats liés à l’IA en ligne ont été signés. Par rapport au plan d’investissement pour la période fiscale 2027, qui s’élève entre 90 et 95 milliards de dollars, les dépenses en capital sont donc plus élevées.Rien dans cela ne signifie que le développement de l’IA ralentit.

Mais une demande issue d’une IA ne suffit pas pour motiver un groupe qui est déjà en position de leader sur un marché contraint par les réserves de stock. L’explication conventionnelle – nouvelle demande, nouvelles confirmations – n’est qu’une partie de l’histoire ; ce n’est pas la partie essentielle. Les actions des entreprises concernées ont été réévaluées en raison d’une pénurie de stock, et non à cause d’une surprise liée à la demande dans un seul trimestre. Oracle confirme que la demande existe déjà, comme le avait prévu le marché ; la raison pour laquelle ces actions ont augmenté de 241 % jusqu’à présent, et sont environ six fois plus élevées qu’au niveau du plus bas de 52 semaines, c’est que l’industrie a refusé d’augmenter les livraisons pendant un an.

Le prix est ce qui fait le travail, pas le volume.

La caractéristique d’un cycle motivé par la discipline de l’offre est que les revenus augmentent en fonction du prix, et non en fonction des livraisons. Les chiffres publiés par Micron en sont un exemple clair. Les revenus trimestriels ont passé de environ 8,7 milliards de dollars il y a environ un an et demi à environ 23,9 milliards de dollars au dernier trimestre ; le bénéfice par action est passé de environ 1,9 dollar à environ 12,20 dollar au même moment. Les revenus ont augmenté de 167 % annuellement, avec une marge brute supérieure à 70 % et une marge opérationnelle proche de 66 %. Ce profil de marges n’est pas ce que produit une croissance des ventes. C’est ce que produit un vendeur d’un bien rare lorsque les acheteurs n’ont aucune autre option et aucun levier pour influencer les prix.

Le mécanisme qui sous-tend cela sont les deux forces qui définissent ce cycle. Premièrement,Samsung, SK Hynix et Micron ont réservé leur capacité de production l’an dernier.– Prioriser la migration technologique et permettre que les prix des contrats augmentent ; c’est une inversion délibérée de l’ancienne pratique consistant à augmenter le volume de commandes. Deuxièmement…L’industrie a réalloué ses produits de pointe en wafers vers les mémoires à haut débit utilisées dans les accélérateurs d’IA.Cela permet de surpasser les capacités de stockage des DRAM et des NAND traditionnels. En conséquence, le marché est celui où ceux qui ont anticipé les besoins en mémoire sont récompensés.Les ordres s’étendent jusqu’en 2027., etLes augmentations de prix qui ont commencé cette année se poursuivent de nouveau d’août en août, plutôt que de s’atténuer.La mémoire ne se comporte plus comme un cycle normal de consommation d’électronique ; elle se comporte plutôt comme une pénurie motivée par l’allocation des ressources.

Ce même matin, le groupe s’est divisé.

Si cette valeur de fourniture est correcte, cela signifie que quelque chose a été ignoré par l’article du vendredi : le marché des mémoires n’est pas un seul marché, mais deux. Ce marché s’est séparé en même temps que les cours des actions américaines montaient. Alors que Micron et SanDisk augmentaient de prix à New York…SK Hynix a chuté d’environ 2 % à Séoul.après un rapport quiLe modèle Flash V4.1 de DeepSeek prétend réduire les besoins en mémoire à haut débit de 75 % et les besoins en SSD de 87,5 %.Le nom de HBM a été vendu en raison de craintes liées à l’efficacité des mémoires ; les noms qui se concentrent sur les DRAM et les NAND – les types de mémoire dont les améliorations d’efficacité ne sont pas encore réalisées – ont plutôt tenu leur place.

Cette divergence correspond à la carte de deux marchés en miniature. Un marché, HBM pour les unités de formation de l’IA, est dirigé parSK Hynix avec une part d’environ 50–55%.Et c’est le cas le plus important si l’architecture d’inférence nécessite vraiment moins de mémoire. Le autre secteur, celui des DRAM et des NAND conventionnels, est où les avantages tarifaires profitent à Micron et SanDisk. Pour l’instant, les arguments de DeepSeek n’ont eu aucun effet sur les actions de ces entreprises. L’interprétation pour les investisseurs est que « les actions liées à la mémoire ont augmenté » – ce qui signifie que deux situations avec des risques différents sont résumées en une seule phrase. Une percée en termes d’efficacité qui affecte le marché des HBM se produit avant que les actions de SK Hynix ne atteignent celles des fabricants de mémoire conventionnelle. La séance du 11 septembre a montré que cette différence se manifeste en temps réel.

Rien de nouveau n’était nécessaire pour faire connaître ces noms – et c’est le risque qui y est inhérent.

Le fait dérangeant concernant le mouvement de vendredi, c’est qu’il n’était pas nécessaire que cela se produise.Dans une note publiée par Goldman, il était indiqué que deux sessions auparavant, les clients avaient déjà été informés que le pire de la baisse des performances en matière de mémoire était probablement terminé.Et les cours des actions ont continué à augmenter tout au long de la semaine. Cela montre bien ce que la hausse des prix réellement implique : les résultats financiers sont de plus en plus dépendants du prix, et non du volume d’achats. Une action ayant une valeur de 975 dollars, avec un ratio P/E d’environ 22 sur un capitalisation boursière de 1,1 billions de dollars, signifie que les résultats financiers sont très sensibles aux fluctuations des prix. Les résultats financiers dépendants des prix sont les plus fragiles : ils persistent uniquement tant que le manque de produits est présent, et ils s’inversent rapidement lorsque ce manque disparaît. La session de juillet rappelle bien cette volatilité.Après une alerte d’IBM indiquant que les clients déplaçaient leurs dépenses vers les puces de mémoire, SK Hynix, SanDisk, Western Digital et Micron ont chacun vu leur valeur baisser de 8 à 10 % en une seule journée.Sur ce qui ressemblait à une prise de profit, avant que la transaction ne reprenne.

Le résultat concernant ces noms dépend donc de deux conditions liées entre elles, plutôt que d’une seule variable économique. L’hypothèse est valide si les fabricants maintiennent une capacité limitée, et si la demande pour les HBM surmonte la menace liée à l’efficacité des produits. Si une réduction de 75 % dans la quantité de mémoire par modèle ne conduit pas à une diminution globale de la quantité de mémoire utilisée par les flottes d’IA, alors l’hypothèse est fausse. Elle devient vraie si les fournisseurs augmentent finalement leur volume de production, entraînant des prix plus élevés, ou si l’ingénierie de DeepSeek se révèle efficace à grande échelle, et que l’intensité mémoire du système d’IA diminue progressivement. Le résultat de Friday’s Oracle ne résout ni l’une ni l’autre question. Il ne fait que confirmer, dans un marché où la disponibilité est limitée, que la demande qui est créée par cette rareté existe toujours.