Les établissements hôteliers de Melco Resorts situés près des plus bas prix sur 52 semaines : distinguer le malheur du véritable problème.

Melco Resorts attire l’attention pour une raison préoccupante : ses actions ont atteint de nouveau un niveau bas sur 52 semaines. À environ 5 dollars par action, MLCO a perdu plus d’un tiers de sa valeur en 2026. Ces baisses récentes ne relèvent pas d’une opportunité, mais plutôt du fait que l’opérateur de casinos de Macao, dont les comptes sont très endettés, peut tomber très bas. Avant de répondre à cette question, il est utile de distinguer la chance rencontrée au dernier trimestre de les problèmes réels – car les deux facteurs se dirigent dans des directions différentes.

Le quartier qui semblait pire qu’il n’était en réalité

Le deuxième trimestre de Melco, rapporté à la mi-août, montrait tous les signes d’une défaillance. Les revenus ont diminué d’environ 6 %.1,25 milliard de dollars ; l’EBITDA des actifs ajusté est tombé à environ 304 millions de dollars, contre 378 millions de dollars l’an dernier.Les bénéfices par action ajustés de 0,06 $ ont manqué les objectifs prévus.0,07 analystes demandésEn baisse significative, passant de 0,23 dollars au trimestre précédent. La direction également…La reprise des dividendes promises a été retardée de toute une année, jusqu’en 2027..

À première vue, c’est une entreprise en déclin. En creusant un peu plus, on constate que une grande partie des dommages est de nature mécanique, et non fondamentale.

Le facteur le plus important est le taux de victoire des clients VIP : c’est le pourcentage de jetons misés par le casino qui restent effectivement dans les mains des clients au cours d’un certain período. C’est, en grande partie, la chance qui joue un rôle important dans un échantillon restreint. À Melco’s flagship City of Dreams…Le taux de victoire s’est élevé à 2,71 % au cours du trimestre, bien en dessous des 3,93 % enregistrés l’an dernier. Ce chiffre est également inférieur aux valeurs de 2,85 % à 3,15 % que les dirigeants considèrent comme normales.Melco estime qu’une seule erreur suffit.Une perte de 9 millions de dollars a été constatée sur les actifs. En retirant cette somme, le chiffre d’affaires après impôts s’approche de 312 millions de dollars.Pendant ce temps, la Coupe du Monde d’été a poussé les dépenses en juin et juillet vers les paris sportifs. Selon la direction, cette tendance s’est normalisée dès le début du mois d’août.

Mais ne laissez pas cette lecture agréable devenir trop facile.

Le vrai obstacle est celui que les documents de chance représentent.

Le chiffre d’affaires réel de Macao est en baisse, et ce n’est pas un phénomène lié à la probabilité de succès.Les revenus liés aux jeux de hasard d’August ont diminué de 1,2 % en glissement annuel – c’est la troisième baisse mensuelle consécutive pour l’industrie.Même si août a montré une amélioration par rapport au juillet difficile, la baisse des ventes dans les deux établissements de Melco à Macao est restée stable sur l’année. En d’autres termes, la demande réelle est stable, plutôt que en augmentation. Cela est important, car cela brise le schéma classique de comportement contraire : il ne s’agit pas d’une situation où le marché est en train de décliner, tandis que la croissance des revenus est plusieurs fois supérieure à celle du marché. Ici, la croissance n’a tout simplement pas lieu, et la prudence du marché a une base réelle.

Ce qui transforme une petite difficulté de revenus en une baisse de cours de 30 % ou plus, c’est le bilan financier. Melco doit faire face à une dette d’environ 7 milliards de dollars – soit environ 6 milliards de dollars après déduction des liquidités – contre un état de situation financière négatif de plus de 1 milliard de dollars, résultat des années de rachats d’actions et du levier utilisé pour financer les activités de l’entreprise. Les intérêts à payer s’élèvent à environ 111 millions de dollars par trimestre, contre environ 300 millions de dollars de BEF immobilière par trimestre. Ce taux de financement signifie que chaque dollar de réduction du marge bénéficiaire va directement aux propriétaires de titres. C’est aussi la raison pour laquelle les dividendes – pour de nombreux investisseurs, la seule raison d’acheter ces actions – sont constamment reportés.

Ce que les boulets ont vraiment

Tout cela ne signifie pas que l’entreprise est en mauvais état. C’est plutôt à partir de là que commence une analyse réaliste, et non avec des arguments négatifs liés aux ventes. L’une des six licences de Macao et une position stratégique sur Cotai constituent un atout solide qui permettra à l’entreprise de surmonter cette période difficile. Les flux de trésorerie gratuits ont atteint près de 476 millions de dollars au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 46 % par rapport à l’année précédente. La direction achète à nouveau des actions – environ 134 millions de dollars en actions américaines cette année – et elle a prolongé sa ligne de crédit rotative jusqu’en 2031, avec environ 2,8 milliards de dollars de liquidités disponibles. Cela lui permet de gagner du temps pour se défaire de ses dettes, plutôt que d’être contraint de faire face à des difficultés financières. Un nouvel hôtel de luxe, REM, est en cours de construction. Les actifs immobiliers situés au Chypre, quant à eux, ont généré une augmentation de 60 % du BEBIDA par rapport à l’année précédente.

Les calculs de valorisation sont également abordables d’un point de vue pratique. En termes de valeur d’entreprise par EBITDA, Melco se place à environ 6,8 fois cette valeur, bien en dessous de la valeur de Wynn, qui est d’environ 9,9 fois. Ce désavantage est dû au levier utilisé par Melco, mais c’est néanmoins un désavantage par rapport aux revenus réels générés par l’entreprise.

Voici donc une analyse honnête et testée. L’attention nécessaire est acquise : un opérateur de Macao qui se trouve à des niveaux bas depuis 52 semaines, avec seulement une petite partie du déficit trimestriel due au hasard ou à la Coupe du Monde temporaire, est bien un cas qui mérite attention. Mais l’achat contraire n’a pas encore été justifié, car les fondements sur lesquels les optimistes se basent ne sont pas encore changés. Les données statistiques indiquent qu’il ne faut pas paniquer en ce moment ; le bilan financier et la baisse des revenus de Macao sur trois mois montrent que l’on ne peut pas supposer que les choses resteront bon marché. La responsabilité de prouver cela revient à l’entreprise elle-même. Tout dépend d’un seul facteur : si les revenus bruts de Macao par mois cessent de baisser. Jusqu’à ce que cela se stabilise, il n’est pas évident que le marché soit dans l’erreur de ne pas être impressionné.