Medincell : La soumission des demandes concernant les droits de vote n’est qu’une formalité. La transition vers les royalties est le véritable test.

Aucun stock n’a de signification en soi, isolé. C’est la première règle : lorsqu’une entreprise biotechnologique cotée sur Euronext, comme Medincell (PAR : MEDCL), publie des informations sur sa gouvernance qui semblent plus importantes qu’elles ne le sont en réalité, il faut faire attention. Le 2 avril 2026, Medincell a publié des données actualisées concernant le capital social et les droits de vote. Au 31 mars, l’entreprise disposait de…35,9 millions d’actions en circulation et 46,6 millions de droits de vote bruts.Avec des droits de vote disponibles nettement à 46,6 millions. 85 % des employés détenaient des actions.94 % ont bénéficié de subventions en forme de actions.Cela indique que l’alignement entre les parties prenantes est élevé. Mais cela ne dit pas si le modèle de business fonctionne bien.

La question que les investisseurs devraient se poser n’est pas qui contrôle le groupe de vote. C’est plutôt si le changement de stratégie de Medincell, passant d’une source de revenus dépendante de des étapes clés à des redevances récurrentes, est suffisamment structurel pour justifier une capitalisation boursière qui a augmenté à environ…901 millions d’euros (au 4 août 2026)Les actions se négocient autour de 25,10 € – bien plus que le niveau le plus bas des 52 semaines.15,42 €, mais en baisse significative par rapport au pic de 39,68 €..

Regardons les chiffres réels.

Les revenus diminuent, mais la composition des sources de revenus s’améliore.

Medincell a rapporté un chiffre d’affaires total de24,3 millions d’euros pour l’exercice 2025-26Le chiffre est tombé à 27,7 millions d’euros par an, contre 27,7 millions d’euros l’an précédent. Cette baisse n’est pas due à des problèmes de performance commerciale – c’est simplement un effet de base. L’an précédent, il y avait eu des paiements ponctuels d’un montant de 4,8 millions d’euros ; cette année, il n’y en a pas eu.

Ce qui s’est vraiment amélioré, c’est la composition des revenus. Les royalties générées par UZEDY ont atteint 9,3 millions d’euros, soit une augmentation de 42 % en termes d’euros. Ces revenus représentent désormais 38 % des revenus totaux, contre seulement 22 % l’année dernière. Il y a trois ans, dans la période financière 2023-24, les royalties générées par UZEDY étaient de 1,7 million d’euros. Cette progression – de 1,7 million d’euros à 9,3 millions d’euros en deux années fiscales – correspond exactement au type de croissance continue de revenus que le modèle de licence est censé générer.

Alors, qu’est-ce que le changement de mix signifie ? Cela signifie que Medincell n’est plus entièrement soumis au rythme des ventes de son partenaire pour atteindre les points clés du marché. Les royalties continuent de couler tant que le partenaire continue à vendre. C’est un modèle d’affaires beaucoup plus prévisible, même si le chiffre de revenus annuel semble plus faible.

2. Le momentum commercial d’UZEDY est réel et en augmentation constante.

La croissance des royalties n’est pas abstraite – elle est directement liée aux ventes de UZEDY de Teva. Medincell reçoit des royalties à un taux de un à deux chiffres dans la moyenne à élevé sur ces ventes. Les ventes nettes de UZEDY de Teva pour l’année entière 2025 ont atteint191 millions, passant de 117 millions de dollars en 2024. Mais cette tendance s’est accélérée au cours de l’année 2026. Les ventes nettes au premier trimestre 2026 ont atteint 63 millions de dollars, ce qui confirme la progression du produit. Au deuxième trimestre 2026, les ventes ont atteint un record.77 millions+43 % par rapport à l’année précédente.

Teva a élevé ses prévisions pour l’année 2026, selon le modèle UZEDY, de 250 à 280 millions de dollars à un chiffre moyen de 270 à 290 millions de dollars. Si Medincell réalise, disons, des royalties de 7 à 9 % sur ce chiffre moyen, cela correspondrait à environ 20 à 25 millions de dollars de royalties annuelles – soit plus du double des 9,3 millions d’euros enregistrés au cours de l’exercice financier écoulé.

UZEDY est également le traitement injectable à action prolongée qui connaît la croissance la plus rapide pour la schizophrénie aux États-Unis, selon les données de IQVIA citées par Medincell. Les prescriptions ont augmenté de 63 % en deuxième trimestre 2026, avec plus de 800 nouveaux prescripteurs ajoutés chaque mois. C’est ce genre d’engagement commercial dont les royalties profitent.

Medincell est également éligible à des paiements commerciaux pouvant atteindre jusqu’à 105 millions de dollars, dès que les seuils de ventes annuelles sont atteints. Ces paiements représentent un bonus, mais pas la théorie principale. La théorie principale est que les redevances récurrentes provenant de UZEDY devraient atteindre ou dépasser 20 millions d’euros par an, si les prévisions de Teva restent valables.

3. Les pertes d’exploitation se sont aggravées. C’est le risque.

C’est là que le problème se pose. Les dépenses opérationnelles ont augmenté de 17 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 45,0 millions d’euros. En revanche, les revenus totaux ont été de 24,3 millions d’euros. La perte opérationnelle a donc augmenté, passant de 10,8 millions d’euros au cours de l’exercice précédent à 20,8 millions d’euros. La perte nette s’est élevée à 31,3 millions d’euros.

Medincell a décrit cet aumente des dépenses comme une « investissement stratégique » visant à soutenir l’expansion de son portefeuille de produits : les activités de R&D, le développement commercial et les dépenses générales ont toutes augmenté. L’entreprise dépense désormais davantage, en supposant que le portefeuille de produits d’AbbVie et les autres candidats produits justifieront ces dépenses.

C’est une mise à jour classique dans le domaine de la biotechnologie. La position en liquidités de 84,8 millions d’euros – renforcée par…48,2 millions d’euros via une levée de fonds privée en mars 2026, à un prix de 20,35 euros par action.– Fournit une piste de vol. Mais le lecteur doit comprendre ce que signifie cette mise en place privée : c’était plutôt…Dilution de 6 % du capital socialDe nouvelles fonds, mais à un coût. À la valeur actuelle de 25,10 €, l’entreprise est cotée environ 24 % au-dessus du prix de placement. Cela indique que le marché considère cette levée de fonds comme étant raisonnablement bien coûtée.

4. Olanzapine LAI : Le catalyseur Q4 2026

UZEDY seul ne justifie pas une capitalisation boursière de 900 millions d’euros pour une entreprise qui dépense plus de 20 millions d’euros par an. Le prochain point de virage est l’olanzapine LAI, une forme sous-cutanée administrée une fois par mois pour traiter la schizophrénie. C’est une molécule développée et licenciée par Medincell à Teva. Le document de confidentialité de Teva a été soumis en décembre 2025 et accepté par la FDA en février 2026.Des mesures de la FDA sont attendues au quatrième trimestre 2026.Une demande d’autorisation de marketing européen a été acceptée par l’EMA en mai 2026.

Medincell est éligible à des royalties de moyenne à élevée sur les ventes d’olanzapine LAI, à un paiement de 4 millions de dollars en cas d’approbation, ainsi qu’à jusqu’à 105 millions de dollars en termes de objectifs commerciaux. Si elle est approuvée et lancée selon le calendrier prévu, olanzapine LAI représentera une deuxième source importante de revenus grâce aux royalties. De plus, l’olanzapine est un traitement largement utilisé pour la schizophrénie, avec une population cible beaucoup plus grande que celle de la risperidone.

C’est l’événement binaire que l’action est évaluée à ce niveau.

5. AbbVie : Un troisième moteur, encore non testé

La collaboration avec AbbVie annoncée en avril 2024 permet à Medincell de recevoir 35 millions de dollars immédiatement, et jusqu’à…1,9 milliard de dollars en potentiels objectifs à atteindreJusqu’à six produits thérapeutiques peuvent être développés. L’entreprise a indiqué que le premier programme d’AbbVie progresse vers l’initiation des études cliniques. C’est très précoce… C’est un facteur positif, mais pas une source de revenus immédiate.

Cadre du portefeuille

Medincell est une position de croissance spéculative. Elle fait partie des investissements dans les biotechnologies à forte conviction – c’est donc un élément d’un portefeuille d’investissements où l’on accepte des pertes plus importantes en échange de la possibilité d’obtenir des bénéfices grâce aux actions binaires. Ce n’est pas un investissement à base de revenus. Ce n’est pas non plus un investissement à base de valeur. C’est plutôt une stratégie d’investissement avec deux indicateurs clés dans les six prochains mois : l’action de la FDA concernant l’olanzapine LAI au quatrième trimestre 2026, et les données de ventes de UZEDY au deuxième semestre 2026, qui valident les prévisions révisées.

La fourchette de cours de 52 semaines, allant de 15,42 à 39,68 euros, montre que le marché a déjà oscillé entre l’idée qu’il s’agit d’une affaire commerciale sérieuse et celle qui représente une situation où les coûts dépassent les ressources financières. Le prix actuel de 25,10 euros représente donc un compromis entre ces deux extrêmes. La question est de savoir si la trajectoire des redevances et les délais liés à l’olanzapine suffisent pour pousser le cours vers l’extrémité supérieure, ou si les pertes opérationnelles croissantes et le risque de dilution continuelles le ramènent vers la zone inférieure.

Qu’est-ce qui changerait ma vision concernant les aspects positifs ? Deux choses : (1) Les redevances liées à UZEDY deviendront clairement supérieures à 20 millions d’euros par an d’ici le second semestre 2026, ce qui confirme que le modèle de redevances est solide et durable ; ou (2) l’approbation de l’olanzapine LAI se fera plus tôt que prévu, avec des revenus de commercialisation crédibles. Qu’est-ce qui changerait ma vision concernant les aspects négatifs ? Une erreur dans les prévisions de Teva concernant les redevances liées à UZEDY, un retard réglementaire pour l’olanzapine jusqu’en 2027, ou encore une nouvelle levée de fonds dilutive avant que la base de redevances ne puisse financer ses propres opérations.

Les récits concernant les droits de vote et l’alignement avec les intérêts de l’entreprise sont intéressants. Le facteur qui influence réellement les résultats financiers est le “factor stack”. Actuellement, le “factor stack” de Medincell est ainsi : une forte dynamique de revenus provenant d’un seul produit, un second produit qui contribue également aux revenus, des ressources en trésorerie suffisantes pour quelques mois, et une trajectoire d’économies qui nécessite encore deux produits supplémentaires pour se stabiliser. Ce n’est pas une action que l’on achète et oublie. C’est une action que l’on gère avec précaution et sur laquelle on surveille attentivement.