Median Technologies pèse le équilibre entre son flux de trésorerie et ses technologies d’IA.

Le 10 septembre, Median Technologies, une entreprise française spécialisée dans l’imagerie médicale, a publié une annonce que les investisseurs passent rapidement au-dessus : son calendrier pour le reste de l’année, avec les résultats semestriels attendus à cette date.29 octobreRien de nouveau. Pourtant, cette date a une importance inattendue. Huit jours plus tôt, le conseil d’administration a annoncé la création d’un comité de révision stratégique qui examine…Une séparation des deux activités de l’entrepriseEt il est possible de mettre en avant l’une d’elles en Amérique, afin de « libérer sa valeur intrinsèque ». Un plan d’action structuré pour les entreprises devient ainsi le premier étape d’une éventuelle restructuration.

La raison en est que Median est deux entreprises complètement différentes qui partagent une seule société cotée. Le marché évalue donc ce duo à un prix qui ne convient à aucune des deux. La première, iCRO, est une entreprise de services qui gère et analyse les images médicales utilisées dans les essais cliniques de médicaments oncolytiques par les entreprises pharmaceutiques. C’est là toute la source de revenus de cette entreprise.11,8 millions d’euros au premier semestre 2026, soit une augmentation de 4,4 % par rapport à l’année précédente.— et saOrdre en stock de 82,4 millions d’eurosOn peut en prévoir environ deux ans de travail. De plus, pour une entreprise de type « growth stock », elle est presque inerte.Les revenus pour l'année entière ont augmenté de seulement 2,2 % en 2025.Bien que la croissance de 15,6 % du livre de commandes au cours de l’année dernière indique une accélération à venir.

Le deuxième élément important est la raison pour laquelle quelqu’un possède ces actions en tout cas. Il s’agit d’un ensemble de logiciels d’IA conçus pour détecter les cancers précoces. Ces logiciels sont basés sur le système de dépistage du cancer du poumon d’Eyonis, qui permet de analyser les images CT pour repérer les nodules suspects. Au cours des huit derniers mois, ce système a réussi à passer les deux exigences réglementaires importantes.Autorisation de la Food and Drug Administration américaine en février, et marque CE européenne en juillet.Pour l’instant, il n’a rien vendu.

Obtenir un diagnostic auprès des régulateurs constitue une étape coûteuse avant que le médicament ne puisse être commercialisé. Le bilan de Median montre comment une petite entreprise européenne finance une telle dépense.Une émission de actions de 50 millions d’euros effectuée en juin a augmenté son liquidité à 60,8 millions d’euros.Un financement de 37,5 millions d’euros provenant de la Banque européenne d’investissement, ainsi qu’une série de warrants pouvant être exécutés à un coût de 2,39 euros par action, sont prêts à apporter encore plus de financement. Les détenteurs des warrants et le prêteur soutenu par l’État ont des droits qui sont supérieurs à ceux des actionnaires ordinaires. Ces derniers doivent constamment financer un produit qui n’a pas encore réussi à générer ses premiers euros de bénéfices.

Les approbations ne signifient pas l’adoption. Le chemin menant à des revenus pour Eyonis passe par les remboursements.Il a obtenu un code de paiement des États-Unis d’environ 650 dollars par procédure.— et par l’intermédiaire des distributeurs : un accord commercial avec Tempus, une entreprise américaine spécialisée dans les diagnostics par intelligence artificielle.Partenariat avec Olea Medical, une société appartenant à Canon.Median a commencé à générer des revenus sur ses premiers sites payants en Amérique au cours de ce trimestre, et ses premiers revenus seront atteints d’ici fin année. La question est de savoir si ces accords se transforment en argent réel. Les chiffres d’octobre constituent donc une évaluation importante pour déterminer cela.

C’est pour cette raison que le calendrier se chevauche de manière désagréable avec la restructuration des entreprises. Le conseil d’administration de Median insiste sur le fait que le marché sous-estime l’entreprise. Une analyse détaillée montre pourquoi cela peut provoquer des tensions.Tout le groupe vaut juste un peu plus de 200 millions d’euros.Il s’agit d’environ neuf fois le chiffre d’affaires de l’entreprise, qui ne croît presque pas. En revanche, les logiciels qui pourraient vraiment générer des bénéfices sont bloqués dans une petite entreprise française peu liquide, avec un prix en euros et presque invisible pour les acheteurs américains. Les options proposées incluent la séparation de iCRO de l’activité liée aux dispositifs médicaux, afin que cette dernière soit cotée aux États-Unis. Là-bas, les actions liées aux diagnostics par IA se négocient à des prix bien supérieurs à ceux des actions cotées sur Euronext.

Rien n’est encore décidé ; l’examen peut se terminer par un simple haussement d’épaules, et le comité de R&D ne fait que souligner que la direction reste à trouver. Mais le calendrier indique où se situent les incitations. iCRO est une source de revenus stable qui doit continuer à financer le développement ; eyonis, en revanche, nécessite du capital américain pour atteindre sa propre valeur. Le 29 octobre nous verrons si l’activité de services reste une source fiable de revenus. La question cruciale pour les actionnaires est de savoir si la machine qui transforme les autorisations réglementaires en revenus est construite avant que la dilution ne annule le premium que la division devrait apporter… C’est là l’arithmétique typique d’une entreprise dont la première vente est encore à venir, après une décennie de développement.