Lettre de McIntyre Partnerships pour le deuxième trimestre 2026 : Performance stable au premier semestre, tous les regards tournés vers le QDEL.

Le retard de McIntyre au premier quart d’heure est important, mais le bilan sur une période plus longue reste important.

L’annonce est simple : McIntyre a posté…environ 0 % brutLa première moitié, tandis que la valeur des actions de Russell 2000 a augmenté de 23 %. C’est un écart important, mais ce n’est pas la totalité de la situation. Le fonds montre toujours…~10 % en chiffre d’affaires et ~8 % en bénéfice annuelSur les cinq dernières années, ce taux est de environ 8 % par an pour le benchmark. Sur une période plus longue, la stratégie ne semble pas être compromise. Pour l’instant, l’essentiel est la concentration des actifs.

QDEL est la source claire de la divergence à court terme.

La lettre indique clairement queNotre investissement dans QDEL représente une position très concentrée., quiCela rend les comparaisons de marché moins utiles actuellement.Cela déplace la discussion du suivi des critères de référence général à la question de savoir si QDEL représente toujours une marge de sécurité crédible.

Au deuxième trimestre, le portefeuille dans son ensemble a bénéficié de…Des rallyes à large base dans presque tous les noms que nous possédons.La plupart des indicateurs étaient positifs pour l’année, à l’exception notable de QDEL. Cela signifie que la faiblesse du premier semestre ne provient pas d’un problème dans le processus en lui-même, mais plutôt du lieu où se concentrent les risques du fonds.

Le cas d’investissement dépend maintenant du chemin de restructuration de QDEL.

La lettre de McIntyre se concentre principalement sur la question de savoir si QDEL peut encore apporter des avantages grâce à une restructuration, plutôt que par un abattement d’évaluation clair et évident. La lettre indique que…Le FT a publié un article affirmant que QDEL est en phase finale de cession de son activité Point of Care, pour un montant d’environ 1,5 milliard de dollars.Une transaction dont le fonds dit qu’elle pourrait avoir des conséquences…Un multiple de ~10x par rapport au EV/EBITDA global de QDEL, qui est d’environ 5x.Si cela se produit, McIntyre affirme que la vente aura lieu.Éliminer substantiellement les dettes de l’entreprise et ouvrir la voie aux rachats d’actions..

C’est pourquoi la lettre continue de retourner vers QDEL. Le scénario optimiste dépend des actifs cachés et du rythme de la restructuration. Le scénario pessimiste est que l’entreprise reste fragile, ce qui rend difficile la protection de l’exposition importante du fonds.

La concentration correspond à la stratégie, mais elle augmente le risque d’exécution.

McIntyre dirige…130/30 structure de fonds spéculatifsconstruit autour deCinq à dix investissements étudiés en profondeurIl souligneDes entreprises de qualité, de préférence qui traversent une situation spéciale.Et investit en se concentrant sur…Investissement avec marge de sécuritéLa stratégie exige également que…Un délai raisonnable avec des catalyseursetAucune possibilité réelle de perte de capital permanente..

Ce cadre peut fonctionner bien dans un portefeuille concentré, mais il laisse aussi moins de place à l’erreur lorsque une seule position cherche encore à prouver sa valeur. La question pour McIntyre Partnerships, dans la deuxième moitié, n’est pas de savoir si le fonds continue de suivre son processus habituel. C’est plutôt de savoir si QDEL peut passer d’une situation spéciale intéressante à une structure clairement moins risquée.