Ce que les 15 millions de dollars canadiens dépensés par McFarlane Lake achètent vraiment

Chaque financement pour l’exploitation minière de niveau junior semble identique au premier abord – des actions sont émises, et la propriété est répartie sur un nombre plus important d’actions. L’accord de vente de 15 millions de dollars canadiens entre McFarlane Lake Mining, annoncé après clôture le 19 août, semble être sérieux : plus de 31 millions de nouvelles actions avant l’exercice de l’option, avec un chiffre supérieur à 37 millions si les actions restantes se vendent entièrement. Les actions sont enregistrées dans un registre qui contient déjà…au nord de 515 millions d’actionsJ’ai passé l’année dernière à observer l’évolution de l’histoire financière de cette entreprise. Je considère ce moment comme la fin d’une étape difficile, plutôt que comme une nouvelle étape dans cette histoire. Le titre de l’article indique que les actions sont diluées. Le bilan, en revanche, montre le contraire. Le coût des fonds investis dit plus que le nombre d’actions – et ce coût est en baisse.

McFarlane Lake a commencé à traiter cette histoire en septembre 2025, lorsqu’il a conclu l’achat du projet Juby Gold pour 22 millions de dollars d’Aris Mining. Il a payé 13,2 millions de dollars en espèces, ainsi que 82 millions d’actions valant 0,15 CAD chacune. Ces actions ont fait de Aris un actionnaire avec une participation de 19,9 %. L’acquisition elle-même a été financée de la même manière que les acheteurs en difficulté financent leurs investissements :15 millions de dollars en obligations garanties à long terme, avec un taux d’intérêt de 15 %.Avec 48 millions de warrants, et en plus une levée de capitaux de 8,5 millions de dollars canadiens à un taux d’intérêt de 0,15 $ par dollar. C’est du capital de secours… Des intérêts doubles-décimaux sur l’argent emprunté, et des actions vendues à seulement 0,15 $ par action. Car aucun acheteur discipliné ne serait prêt à payer plus pour un bilan qui pourrait se défaire à tout moment. À l’époque, la question de la survie était la seule qui comptait, pas la question de la valeur actuelle de l’entreprise.

Douze mois plus tard, la étape de survie a été atteinte. Le livrable est donc intéressant à examiner, car il représente en réalité tout l’argument en miniature. Un paiement en juillet et une notification de remboursement ont permis de réduire le montant des obligations à environ 1,7 million de dollars américains. À la mi-août, tous les détenteurs d’obligations ont donné leur consentement.Pousser cette maturité résiduelle jusqu’en octobre 2027.Et l’entreprise n’a plus besoin de continuer à rembourser les intérêts demandés par le prêteur initial. Le reste des intérêts – soit 1,7 million de dollars, avec un taux d’intérêt de 15 % – n’est qu’un petit erreur de calcul pour une entreprise dont la valeur de marché est d’environ…182 millions de dollars en milieu d’aoûtLe débiteur qui aurait pu faire échouer le projet il y a un an n’est plus un risque. Cela permet à l’histoire de se concentrer sur l’actif plutôt que sur la situation comptable.

La structure de financement raconte la même histoire, mais d’un autre point de vue. À l’automne 2025, l’entreprise a vendu ses actions à un prix de 0,15 CAD, avec des options attachées, car c’était le seul prix que le marché était prêt à accepter. En mai 2026, Michael Gentile – un investisseur qui vit de la vente de entreprises en difficulté financière –…Une série de financement stratégique d’un montant de 6,75 millions de dollars canadiens, à un coût de 0,12 dollars canadiens par unité.Avec des warrant à 0,16 $ CAD, il reste moins de 20 % du capital de l’entreprise en base partiellement diluée. Trois mois plus tard, ATB Cormark Capital Markets a souscrit un accord d’achat complet : la banque accepte d’acheter toute la partie du bloc et de la revendre, ce qui fait que le risque de financement incombe au souscripteur plutôt qu’à l’entreprise elle-même.0,38 CAD pour les actions ordinaires et 0,525 CAD pour les actions de type “flow-through”.Pour une entreprise qui n’a ni revenus ni production, le prix auquel les actions peuvent être vendues est le chiffre le plus fiable qui se trouve sur cette page. Ce chiffre est passé de la catégorie des situations désespérées à celle des chiffres institutionnels en moins d’un an.

Maintenant, il y a une partie du livre de comptes qui mérite d’être prise en compte : les réparations financées par des fonds papier constituent en réalité des charges à payer. La situation financière est stable, non pas grâce au flux de trésorerie opérationnel – il n’y en a pas – mais en émettant des actions au prix qui est le plus approprié à ce moment-là. Le registre contient déjà environ 515 millions d’actions ; cette nouvelle émission enverra encore 31,5 millions d’actions, pour atteindre 37,5 millions avec l’émission complète. Derrière le chiffre des actions émises se trouvent les warrants : 48 millions à un prix de 0,15 CAD provenant du programme de dettes de 2025, 28 millions à un prix de 0,25 CAD provenant de l’émission d’actions de 2025, et 56 millions à un prix de 0,16 CAD, que les stratégies ont acceptés en mai. On peut dire qu’il s’agit de 130 millions de warrants, chacun pouvant être exercé à des prix bien inférieurs à ceux où les actions sont actuellement cotées. Sur une base complètement diluée, cela fait déjà une entreprise comptant 500 millions d’actions. La dilution n’est pas terminée ; elle se fait simplement vendre à un prix plus élevé que les anciennes émissions.

Ce que cette levée de fonds permet de réaliser est vraiment important à lire attentivement, car cette répartition indique ce qui va se passer l’année suivante. La partie de 11 millions de dollars destinée à des activités d’exploration n’est pas un argent discrétionnaire. Dans une telle structure, les abonnés paient un prix supplémentaire et reçoivent des déductions fiscales sur leurs dépenses d’exploration. Ces fonds sont alors utilisés pour des activités d’exploration à Juby, et doivent être renoncés d’ici la fin de cette année, puis dépensés d’ici fin 2027. Il s’agit donc du budget nécessaire pour la réalisation d’une exploitation minière, dont les résultats serviront de base pour un rapport technique indépendant de BBA, attendu dans un délai de 45 jours, ainsi que pour toute étude économique qui en découlera. Les 4 millions de dollars restants sont destinés au liquidité – ce qui représente peu de ressources pour une entreprise sans revenus avantageux. Il s’agit donc d’un investissement qui repose sur des capitaux injectés, plutôt que sur des bénéfices. Cette levée de fonds permet donc de obtenir exactement ce dont une entreprise de développement a besoin : des preuves pour transformer une ressource naturelle en plan d’exploitation minière.

Si l’augmentation de salaire relève de la question du bilan financier, c’est le potentiel en ressources qui fait que quelqu’un est prêt à souscrire cette augmentation de salaire. Juby possède maintenant…1,14 millions d’once indiqués et 5,06 millions d’once estimésÀ un prix de base de 3 600 $/oz, ce qui représente 6,2 millions d’onces au total.Les 4,18 millions de onces prévues pour septembre 2025.L’extraction sous cette croissance est réelle : des puits de forage ont permis d’obtenir 95 mètres de puits, avec un rendement de 1,36 grammes par tonne, ce qui permet d’étendre la zone de 826. Mais je considère les améliorations des ressources de la même manière que lorsqu’on examine les estimations de réserves dans une compagnie pétrolière, en tenant compte du prix au premier plan. La valeur de base a augmenté de 2 500 $ à 3 600 $ l’once pendant cette même période. Il faut maintenir le prix de l’or à un niveau stable. En comparant la nouvelle valeur de 3 600 $ avec l’estimation antérieure de 3 750 $ pour 5,43 millions d’onces, on constate que la quantité de ressource est peut-être augmentée de 14 %, et non de 50 %. Une partie de cet accroissement provient des roches elles-mêmes. Une partie importante de cet accroissement provient également de l’hypothèse sur laquelle repose toute cette estimation.

Il y a une deuxième précaution qui va de pair avec chaque montant indiqué dans cet article. Cinq millions des 6,2 millions d’onces se trouvent dans la catégorie « inconnue », c’est-à-dire la catégorie la moins fiable pour l’exploitation minière. Les rendements varient entre 0,87 et 0,95 grammes par tonne – des chiffres liés à la taille des mines ; ces chiffres ne sont intéressants que si une étude future démontre qu’il existe des conditions économiques favorables pour l’exploitation minière à grande échelle en Ontario, avec toutes les contraintes liées au capital et aux permis nécessaires. En ce qui concerne la valorisation, le cours de bourse s’est élevé à…environ 180 à 220 millions de dollars canadiensCitations d’avant mi-août : cela représente environ 30 à 35 $ CAD par once pour l’ensemble des ressources concernées. Si seulement les once indiquées sont comptabilisées, le prix pourrait atteindre 160 à 190 $ CAD par once. Ni l’un ni l’autre n’est évidemment un prix bon marché. Le historique de trading montre également combien de re-rating a déjà été effectué : une action qui…Il y avait une valeur de 0,17 CAD à la fin de l’année 2025.Après une année où l’action a été vendue à des prix allant jusqu’à 0,02 CAD, elle est maintenant échangée autour de la fourchette de prix de 0,38 à 0,42 CAD. Le marché ne reste pas indifférent aux actions que McFarlane a créées. Le marché paie en temps réel pour cela.

On rassemble les données du livret de comptes, et la notation se fait automatiquement en deux étapes. En termes de financement, c’est le meilleur titre que McFarlane Lake ait vendu depuis qu’il a pris le contrôle de Juby : une entreprise sous gestion d’une société spécialisée dans les transactions financières, des actionnaires stratégiques qui détiennent chacun près de 20 % du capital de l’entreprise, un intérêt de 15 % qui est réduit à zéro, et aucune date d’échéance de dette à craindre. La prime de survie qui faisait que ce titre avait une valeur élevée, à 0,15 $ CAD, n’existe plus – le risque de survie est donc disparu. C’est une amélioration significative. La restauration du bilan s’est effectuée de manière ordonnée. Cependant, en tant qu’investissement aux niveaux actuels, la marge de sécurité est devenue très faible. Les avantages possibles, supérieurs à 0,38 $ CAD, dépendent d’un certain nombre d’événements non réalisés : un rapport technique, une étude économique, des quantités converties par la mine… Le marché paie déjà pour cette version optimiste de la liste d’événements. Si les warrants sont mis en place, le nombre de actions serait environ 685 millions. Je ne poursuis pas cet investissement, et je ne parierais pas contre un bilan aussi propre. Je dirais que les actions devraient être classées comme “Hold” à ces niveaux, avec le premier rapport technique comme point de décision suivant. La bonne affaire, c’était l’année dernière. L’investissement actuel consiste à prouver que les pierres de 0,9 gramme peuvent être extraites à un prix suffisamment bas pour être intéressantes.