McDonald’s : Le changement de leadership est réel, mais le problème de la circulation n’est pas encore résolu.

Note : Attendre des preuves lors de la journée des investisseurs en septembre.

McDonald’s (NYSE: MCD) a remplacé son président aux États-Unis le même jour où elle a annoncé une nouvelle fois une décroissance des ventes comparables et une diminution du trafic dans les États-Unis. L’entreprise a également nommé…Skye Anderson en tant que présidente de McDonald’s USAIl a pris la relève de Joe Erlinger après près de sept ans à la tête de l’entreprise. Anderson a été nommé…COO en marsEt maintenant, il occupe la position de leader domestique, avec le contrôle…Opérations, développement de restaurants, chaîne d’approvisionnement et technologie.

Le changement de direction représente une gouvernance solide. Anderson est une ancienne employée chez McDonald’s depuis 26 ans. Elle a dirigé la zone ouest, ainsi que les services commerciaux mondiaux. Elle a également été directrice financière de McDonald’s en Australie. Elle connaît donc le système dans tous ses aspects.

Mais un engagement de personnel n’est pas une activité commerciale. La vraie question est de savoir si la baisse de 20 % du cours de l’action par rapport à son niveau le mois de mars suffit pour justifier l’achat, ou si le ralentissement du trafic aux États-Unis ne se résout pas encore. Le rapport du deuxième trimestre d’aujourd’hui indique que c’est ce dernier cas.

Print du Q2 : Les prévisions sont positives, mais elles s’estompent rapidement.

McDonald’s a enregistré un EPS ajusté de 3,32 dollars pour le deuxième trimestre, ce qui correspond aux prévisions du marché. Les revenus ont atteint 7,1 milliards de dollars, soit légèrement inférieur aux 7,12 milliards de dollars attendus. Les chiffres importants concernant la croissance de l’entreprise se trouvent dans les ventes comparables.

Les ventes globales au sein du même établissement ont augmenté de 1,3 %, ce qui est inférieur aux attentes du marché, qui étaient de 1,4 %. Cela représente une décélération significative par rapport à la croissance de 3,8 % en premier trimestre. Aux États-Unis, les ventes comparables n’ont augmenté que de 0,8 %, contre 0,9 % attendus. Ce chiffre est bien inférieur au taux de 2,5 % en même temps que l’année dernière. Selon l’analyste Jon Tower de Citi, le trafic de clients aux États-Unis a diminué de 4,6 % par rapport à l’année précédente. Mai s’est donc avéré être le mois le plus mauvais.

Les chiffres sont toujours positifs, pas négatifs. Mais l’arc de tendance est clairement plat. La combinaison des pressions liées aux revenus des consommateurs à faible revenu, de la normalisation après la Coupe du Monde, et de la fin de la offre limitée de Minecraft en avril a entraîné une période où l’entreprise a à peine pu progresser. Citi a qualifié cette période de “point bas” pour les ventes dans les magasins similaires avant que la stratégie future de la chaîne ne puisse s’appliquer.

La qualité des produits reste intacte – pour le moment.

C’est l’argument qui empêche les actions de connaître une baisse effrée. McDonald’s reste un établissement extrêmement efficace pour générer des liquidités.

L’entreprise a enregistré un taux de marge brute de 57,4 %, un taux de marge opérationnelle de 46,3 %, et un taux de marge EBITDA de 54,4 % sur une période de douze mois. Le flux de trésorerie libre s’est élevé à 7,0 milliards de dollars au cours des quatre derniers trimestres, avec un taux de marge de FCF de 25,7 %. Le rendement du capital investi est de 27,6 %, ce qui est l’un des meilleurs dans le secteur des produits de consommation de base.

Le dividende est bien soutenu par les résultats financiers. Le rapport de distribution des dividendes est d’environ 60 % des bénéfices récents. Le flux de trésorerie libre permet de couvrir le dividende annuel de 5,3 milliards de dollars, avec une marge suffisante. Le taux de rendement de 2,8 % n’est pas une menace – c’est un taux de rendement que le modèle de franchise peut maintenir grâce à ces marges.

Le bilan indique une dette totale de 61,3 milliards de dollars, ainsi que 1,2 milliard de dollars en liquidités. L’actif total est négatif, ce qui est normal pour une entreprise qui a pu rembourser un capital important aux actionnaires au fil des décennies, par des rachats d’actions et des dividendes. La structure financière fonctionne tant que les flux de trésorerie restent stables, et c’est le cas actuellement.

Le risque est que l’érosion du trafic finisse par réduire le pouvoir de fixation des prix. Une fois que ce pouvoir diminue, la compression des marges s’ensuit. Ce n’est pas encore arrivé, mais c’est une tendance à surveiller pour les investisseurs.

Évaluation : Réinitialisation, mais pas encore bon marché.

L’action est vendue à un prix de 21,7 fois les bénéfices récents, et à environ 22,9 fois les bénéfices prévisionnels. Cela se situe près du bas de la plage historique de McDonald’s. Yahoo Finance indique que…Un multiple de environ 20,7x par rapport au niveau le plus bas depuis plus d’une décennie.Selon le fournisseur d’estimations, les actions ont chuté de 13,2 % depuis le début de l’année, et ont diminué de 18,5 % au cours des quatre derniers mois.

Par rapport aux concurrents, McDonald’s reste un actif à prix élevé. Restaurant Brands International, propriétaire de Burger King, Tim Hortons et Wendy’s, est cotée à 26,5 fois ses résultats d’exploitation. Quant à Yum! Brands, propriétaire de KFC, Taco Bell et Pizza Hut, elle est cotée à 18,3 fois ses résultats d’exploitation. Le ratio EV/EBITDA de McDonald’s est de 15,2 fois, ce qui est inférieur à celui de Restaurant Brands, qui est de 14,4 fois. En réalité, le comparaison doit être étudiée avec attention. Restaurant Brands est cotée à 14,4 fois son EV/EBITDA, avec une multiplication des résultats d’exploitation plus élevée, en raison de sa composition différente de franchises. L’important est que McDonald’s n’est plus considéré comme l’actif le moins cher au niveau des grandes entreprises de restauration, mais il n’est pas non plus le plus cher.

Le modèle DCF de Simply Wall St, basé sur un flux de trésorerie libre de 7,5 milliards de dollars, estime la valeur intrinsèque de l’action à environ 249 dollars par action – soit environ 6 % en dessous du prix actuel de 265 dollars. Cela signifie que l’action n’est ni très sous-évaluée, ni excessivement chère. Il s’agit donc d’une valorisation qui reflète une entreprise qui fonctionne encore, mais qui montre des signes réels de fatigue chez les consommateurs.

L’évaluation a été réinitialisée. L’entreprise, elle, n’a pas été réinitialisée encore.

La cloche catalytique

Deux événements à court terme influencent l’argument d’investissement.

D’abord, McDonald’s a dévoilé son…Stratégie « McDonald’s NEXT » lors de la réunion des franchisés en juinDes nouveaux concepts de restaurants, des innovations dans les menus et une simplification des processus opérationnels sont en vue. La stratégie est réelle : l’entreprise vise à ouvrir 1 000 nouveaux restaurants dans le pays d’ici 2027. Elle investit également dans l’optimisation des services de commande en ligne et dans l’innovation des boissons destinées aux consommateurs plus jeunes. La question est de savoir si ces initiatives permettront de compenser les pertes de trafic en quelques trimestres.

Deuxièmement, et ce qui est plus concret, les analystes s’attendent que McDonald’s utilise sa réunion d’investisseurs en septembre pour présenter des arguments plus clairs en faveur des investissements dans les actifs, une accélération de l’innovation des menus, et des boissons comme facteurs clés de croissance à long terme. Citi’s Tower a clairement indiqué que cette réunion représente un point de décision crucial : la direction doit soit prouver qu’elle peut revenir à des chiffres d’activité à moyen niveau, soit admettre que le marché américain a besoin d’une réorganisation plus profonde.

La nomination d’Anderson fait partie des préparatifs nécessaires pour cet événement de septembre, mais pas l’événement lui-même. Donner à une seule personne le contrôle des opérations, du développement, de la chaîne d’approvisionnement et de la technologie permet d’éliminer la fragmentation qui peut ralentir les activités dans une entreprise aussi grande. Si elle parvient à assurer une efficacité intégrée, le profil de marges devrait rester stable, même alors que l’entreprise doit concurrencer sur le plan de la valeur. Sinon, l’entreprise rencontre un problème structurel qu’aucune réorganisation au niveau du COO ne peut résoudre.

Risques et ce qui pourrait modifier la note

Le scénario est simple : les flux de circulation aux États-Unis continuent de diminuer, le pouvoir de fixation des prix s’effrite car l’entreprise est contrainte de faire des promotions plus importantes, et les coûts de production deviennent négatifs. Ce scénario fait que le multiple futur passe de 22x à 18x, ce qui placerait l’action dans une fourchette de 220 $. À ce niveau, le rendement des dividendes serait d’environ 3,5 %, et le système de génération de FCF continue de fonctionner – c’est donc la zone où il est conseillé d’acheter en période de panique.

Le cas de l’“bull market” nécessite des preuves que la baisse du trafic est un point bas, et non une tendance durable. Des chiffres de ventes similaires au troisième trimestre supérieurs à 2 %, une augmentation significative du nombre de clients, ainsi qu’une innovation dans les boissons ou le menu qui entraîne une augmentation des visites, seraient des éléments qui pourraient justifier une amélioration de la performance de l’entreprise. L’événement de septembre devrait donc soutenir l’optimisme de la direction avec des données économiques concrètes, plutôt que simplement des présentations stratégiques.

La notation passe à « Acheter » lorsque la valeur actuelle de l’action descend à environ 240 dollars, tout en conservant les résultats financiers et les dividendes. Ou bien, lorsque les données opérationnelles évoluent favorablement et que les comparaisons avec les concurrents se renforcent. Jusqu’à ce que l’un de ces deux événements se produise, l’action reste dans une zone de retenue : l’entreprise est toujours solide, mais le discours sur sa croissance s’est effondré.

Anderson est un leader compétent. Mais les changements dans la manière de diriger ne résolvent pas les problèmes de circulation par eux-mêmes. Ce sont les indicateurs qui le feront.