Le déploiement de l’USB UART par MaxLinear n’est pas le récit du “data center de l’IA”… Et le marché finit par le comprendre.

Un communiqué de presse du 19 mai décrivait les nouveaux circuits intégrés USB-to-UART de MaxLinear – les familles Coronado et Laguna – comme permettant un accès aux consoles de centre de données d’IA de nouvelle génération. L’article se répandit, avec des noms de produits incorrects et des implications exagérées. Une semaine après que les résultats financiers du deuxième trimestre ont été bien supérieurs aux attentes, la valeur action a chuté.près de 15 %.

Le marché n’est pas confus au sujet du lancement de UART. Il est plutôt confus quant à ce qui fait réellement progresser les activités de MaxLinear. Le marché commence donc à distinguer la composante liée aux connexions de communication traditionnelles de celle liée au développement des interconnexions optiques.

Cette séparation est le seul cadre qui compte.

L’histoire du USB UART, sans le vernis de l’intelligence artificielle

Le chip de pont USB-to-UART convertit les signaux USB en données de communication série que les techniciens des centres de données utilisent pour la gestion hors bande – l’allumage des serveurs, la résolution des problèmes et les diagnostics au niveau du rack. C’est une infrastructure fondamentale. Ce n’est pas une infrastructure informatique. Le Coronado (MxL81424) est fourni dans un boîtier de 5×5 mm, avec un clignotement intégré, et il permet des vitesses de transmission UART jusqu’à 12 mégaoctets par seconde. Il se connecte via USB 2.0. Le Laguna (MxL81108) est conçu comme un remplaçant adapté aux solutions UART existantes déjà utilisées dans les centres de données en nuage.

La direction de MaxLinear estime que le marché mondial des USB UART atteint environ 200 millions d’unités. Avec des coûts de revient typiques de quelques dollars par chip – les circuits intégrés de connectivité ne bénéficient pas de prix élevés – ce marché représente des centaines de millions de dollars. L’entreprise avait déjà vendu des chips USB UART avant cette annonce. Les modèles Coronado et Laguna comportent des améliorations importantes : des emballages plus petits, des cloches intégrées qui éliminent les composants externes, ainsi qu’une tolérance accrue aux chocs ESD.

C’est une bonne ingénierie de produit dans un domaine qui devient de moins en moins important pour la valeur boursière de MaxLinear.

Le véritable moteur de croissance : les interconnexions optiques

Le secteur d’infrastructure de MaxLinear – dominé par ses plateformes d’interconnexion optique pour les centres de données de l’IA – a connu une croissance.145 % en glissement annuel pour le second trimestre 2026L’infrastructure est devenu le plus grand secteur de revenus de l’entreprise pour la première fois. C’est un changement structurel, comme le souligne le PDG Kishore Seendripu lors de la conférence annuelle sur les résultats financiers.

Les revenus net pour le Q2 2026 ont atteint 168,8 millions de dollars, soit une augmentation de 55 % par rapport à l’année précédente et de 23 % par rapport au Q1, où les revenus étaient de 137,2 millions de dollars. Les revenus ont dépassé la prévision moyenne de 164,6 millions de dollars. Le bénéfice par action non GAAP a été de 0,35$, contre 0,33$ selon les prévisions. La direction a estimé que les revenus pour le Q3 seraient…210 millions – 220 millionsEt ils ont relevé les prévisions de revenus pour le centre de données optique sur l’ensemble de l’année 2026 à 210 millions de dollars à 230 millions de dollars.

La rampe est bien réelle. La plateforme Keystone 5nm CMOS PAM4 DSP – un processeur numérique propriétaire de MaxLinear pour les transceilleurs optiques – est disponible auprès de plusieurs clients haute capacité. Elle permet des installations à 400G et 800G. Les experts indiquent que l’architecture Keystone permet une consommation d’énergie 40 % inférieure par rapport aux concurrents. Cela est important, car la densité d’énergie devient une contrainte majeure dans la conception des boîtiers d’IA.

Mais c’est ici que la question de l’architecture du produit devient une question d’allocation.

Le goulot d’étranglement se déplace de l’aspect électrique vers l’aspect optique – et MaxLinear n’est pas le seul acteur dans cette situation.

Le problème lié aux centres de données autonomes est en train de changer. En 2022, la question était : « Les GPU seront-elles épuisées ? » En 2024, elle était : « Le réseau permettra-t-il de suivre le rythme ? » Aujourd’hui, il s’agit des interconnexions optiques. Lorsque les clusters de GPU atteignent 10 000 cartes ou plus, la transition du cuivre vers les interconnexions optiques devient obligatoire. Les optiques intégrés, les optiques compatibles avec des lecteurs linéaires, et les dispositifs de réinitialisation sont toutes des architectures qui cherchent à résoudre le même problème : transmettre des trames de données entre les accélérateurs, sans endommager le rack.

Keystone de MaxLinear traite du niveau DSP de cette plateforme. Sa future plateforme Rushmore cible les performances de 1,6 TFLOPS – la prochaine génération de vitesse. Mais le PDG a admis lors de la conférence annuelle que MaxLinear n’est pas le premier à être capable de gérer des performances de 1,6 TFLOPS. Marvell et Broadcom l’ont déjà fait avant lui. Chaque nouvelle génération de vitesse nécessite une réévaluation par les clients spécialisés dans les systèmes haute performance. Perdre un contrat de développement pour des performances de 1,6 TFLOPS représente le principal risque dans cette situation.

Pendant ce temps, Credo Technology et Marvell luttent dans la même bataille concernant les couches d’interconnexion optique. Credo a une capitalisation boursière de 44,7 milliards de dollars, avec un multiple cours/ventes de 33,5 – soit trois fois plus que celui de MaxLinear, qui est de 6,2 milliards de dollars, et 10,9 fois plus que celui de Marvell. Marvell, quant à elle, a une capitalisation boursière de 182,6 milliards de dollars, avec un multiple cours/ventes de 21. MaxLinear semble bon marché par rapport aux concurrents en termes de multiple cours/ventes – mais c’est simplement parce que le marché prend encore en compte le risque lié au passage vers la vitesse 1,6 Tbps.

Signale de la chaîne d’approvisionnement : les paiements anticipés s’étendent jusqu’en 2027

La direction a effecté des paiements anticipés importants au deuxième trimestre afin de garantir la capacité d’approvisionnement. Les commandes en retard se prolongent jusqu’au début de l’année 2027. Les stocks ont augmenté de 105,5 millions de dollars, passant de 85,8 millions de dollars au premier trimestre – soit une augmentation de 23 % sur un período de trois mois, ce qui correspond aux objectifs de production.

C’est une zone à signal binaire. D’un côté, cela confirme une demande qui dépasse le cadre typique de 6 mois que l’entreprise mentionne habituellement. De l’autre côté, l’accumulation des stocks à ce rythme, combinée avec une dette totale de 337,7 millions de dollars et seulement 64,8 millions de dollars en liquidités, signifie que l’entreprise utilise son bilan pour soutenir sa croissance. Si la réussite du projet 1,6T échoue ou si la reprise de la demande en bande passante ralentit, ces stocks deviendront un frein pour les marges de profit.

L’action a déjà raconté son histoire.

MaxLinear a augmenté de 292 % depuis le début de l’année. Elle a atteint un sommet à 128,30 $ il y a cinq semaines, avant de chuter à environ 68 $. Cela représente une baisse de 47 % par rapport à son niveau maximal. L’action a également diminué de 23 % au cours des 20 jours de trading précédents. Cette baisse s’est produite après les résultats du deuxième trimestre : les revenus ont été supérieurs aux attentes, et les marges opérationnelles non GAAP ont augmenté à 22,3 %, soit une augmentation de 1 510 points de base par rapport à l’an dernier. De plus, les prévisions pour le troisième trimestre sont très positives.

Lorsqu’une entreprise vend ses actions suite à un rapport de performance positif accompagné d’une amélioration des prévisions, le marché s’attend généralement à quelque chose que ce rapport de performance ne décrit pas. Dans ce cas, je pense que les préoccupations concernent la concentration des actifs et le timing des actions à prendre. Le secteur optique représente désormais la majorité des revenus de MaxLinear. Le lancement du produit USB UART – un produit qui génère des communiqués de presse mais ne contribue pas à l’augmentation des marges – indique que la direction cherche à élargir son discours, tandis que le secteur optique est responsable de l’exécution concrète des activités.

Avec un P/S de 10,9x, l’action n’est pas bon marché, si l’on prend en compte une entreprise qui a déjà démontré qu’elle peut augmenter ses revenus de 55 % et élargir ses marges. Cependant, elle est aussi coûteuse, si l’on considère une entreprise qui n’a pas encore prouvé sa capacité à passer au niveau de 1,6 T. Le marché se situe donc entre ces deux perspectives, ce qui explique la volatilité des cours.

Jugement d’attribution

La discussion ne porte pas sur le fait que MaxLinear est important pour l’infrastructure d’un centre de données d’IA. L’architecture Keystone DSP, avec une taille de 5 nm et une consommation d’énergie 40 % inférieure, la place sur la bonne voie en termes de transition vers les interconnexions optiques. Le secteur de l’infrastructure devient donc la catégorie de revenus la plus importante ; c’est un point de inflexion structurel, et non simplement un changement temporaire entre deux trimestres.

La question est de savoir si le profil de retour des actions reste intéressant à ce prix et à cette période. L’action a été revalorisée considérablement : passant d’une valeur de placement liée à la reprise du marché de l’accès à large bande, avec un ratio de 12 fois les revenus historiques, à une entreprise spécialisée dans l’infrastructure de l’IA optique, d’une valeur de 6,2 milliards de dollars. Une grande partie de l’appréciation de l’action est déjà reflétée dans le prix.

Je ne voudrais pas ajouter quoi que ce soit à cela. La plateforme 1,6T Rushmore est le prochain catalyseur réel. Son statut en tant que valeur actuelle reste incertain. Une baisse vers 50 $, où l’action était située en avril avant les résultats du premier trimestre, offrirait un point d’entrée plus défendable. À ce niveau, le multiple P/S se réduit à environ 8x, ce qui correspond plus près de la valeur de l’action lorsque le marché n’avait pas encore absorbé entièrement l’impact de l’infrastructure.

Sur le plan stratégique, la condition de pause est simple : si Rushmore perd les gains liés au design de 1,6T face à Marvell ou Broadcom avant la phase de qualification à la fin de l’année, ou si les revenus du troisième trimestre sont inférieurs à 210 millions de dollars, alors la croissance dans le domaine optique s’arrête rapidement. Il est donc nécessaire de réaffecter les capitaux vers d’autres secteurs liés aux technologies optiques – comme Credo, ou vers des investissements dans l’infrastructure AI, afin de réduire le risque de concentration.

Le communiqué de presse concernant le USB UART est purement illusoire. La progression de l’interconnexion optique, en revanche, est réelle. La question est simplement de savoir si vous êtes déjà en retard par rapport à ce signal.