Matthews International : La narration DBE ne peut pas cacher un état de faillite opérationnelle ; il est conseillé d’acheter.

Matthews International (NASDAQ: MATW) a chuté de 14,3 % à 23,70 $ aujourd’hui, car les résultats financiers du troisième trimestre 2026 confirment ce que le bilan de l’entreprise indique déjà. La action n’est pas une bonne affaire. C’est une entreprise qui propose un dividende de 4,3 %, avec un flux de trésorerie négatif, un PDG qui démissionne, et une histoire liée aux électrodes de batterie qui ne contribuera pas aux revenus avant la seconde moitié de l’exercice 2027. Je maintiens mon avis « Sell ».

Le quartier qui a résolu l’affaire

Les recettes ont diminué de 29,6 % par rapport à l’année précédente.246,02 millions de dollarsDes estimations manquantes d’environ 28 millions de dollars. Le EPS ajusté s’est élevé en…$0.06Contre un consensus de 0,38 $, cela représente une erreur de 84 %. Sur la base des normes GAAP, Matthews a enregistré une perte nette de 23,7 millions de dollars, contre 15,4 millions de dollars d’intérêts nets l’an dernier. Le EBITDA ajusté (les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement – une estimation approximative des flux de trésorerie opérationnels) a chuté de 21,5 % à 35 millions de dollars, contre 44,6 millions de dollars. La direction a donc réduit les prévisions pour l’année entière concernant le EBITDA ajusté.158 millions – 162 millionsEn baisse, par rapport à la fourchette précédente de 180 millions à 190 millions.

Ce n’est pas une action qui retrouve un prix plus bas lorsque l’entreprise tient bon. L’entreprise s’est détériorée, et l’action commence seulement à être évaluée en fonction de cela.

DBE : grand intérêt, zéro revenus, coûts énormes

L’offre DBE – c’est-à-dire la technologie propriétaire de Matthews pour la fabrication des électrodes de batteries sèches, qui permet d’éliminer les solvants dans la production de batteries lithium-ion – est le point central de cette proposition optimiste. La direction a déclaré que l’intérêt des clients était « le plus important qu’on ait jamais vu ». Elle a également souligné que les fabricants de produits originaux et les fournisseurs de batteries, tels que LG et Samsung, ainsi que les grands constructeurs automobiles européens, japonais et coréens, ont réservé du temps pour tester les machines de production en série de Matthews à partir d’octobre.

Le problème est le délai. Les dirigeants ont déclaré que les revenus significatifs liés aux activités DBE ne seraient disponibles qu’à la seconde moitié de l’exercice 2027. Cela fait donc 12 mois avant l’échéance. En attendant, les activités DBE représentent une source de perte importante pour l’entreprise. Le secteur des technologies industrielles – où se trouvent les activités DBE – a enregistré une perte d’EBITDA ajustée de 5,4 millions de dollars au troisième trimestre, contre 9 millions de dollars l’an dernier. L’arbitrage concernant Tesla a entraîné des coûts de litige de 7,8 millions de dollars au cours du seul trimestre, et 18,9 millions de dollars depuis le début de l’année. L’arbitre a rendu une décision en faveur de Matthews en février.Le droit de l’entreprise de vendre des équipements DBE à des tiers.Mais cette clarté juridique n’a pas encore été traduite en réservations.

C’est le type de récit sans fondement que je ne me fie pas. Les histoires liées aux IA, aux plateformes technologiques et à la fabrication de batteries ne sont pas des investissements rentables, car les revenus sont calculés 12 mois en avance, tandis que les coûts se calent sur le moment présent. La thèse du DBE pourrait être valide en termes de concept – le traitement des électrodes peut être important pour les batteries solides de nouvelle génération et les batteries au sodium. Mais Matthews paie pour avoir l’occasion de prouver cela avec de l’argent réel, alors qu’il a 567 millions de dollars de dettes brutes et seulement 37,6 millions de dollars en liquidités.

Les segments qui génèrent réellement des revenus sont sous pression.

La activité de vente de coffres funéraires et de cimetières reste le pilier de l’entreprise. Les revenus ont augmenté de 2,1 % pour atteindre 208,1 millions de dollars, mais le EBITDA a diminué à 42,2 millions de dollars, contre 42,8 millions de dollars l’an dernier. La réduction des marges est due aux taux de mortalité très bas aux États-Unis (en baisse d’environ 4,6 % par an) et aux coûts des matières premières qui ont dépassé les augmentations des prix. Le prix du cuivre est passé de 4,50 dollars à l’unité à 6,60 dollars l’unité ; les coûts de l’acier ont augmenté de 21 % par an. La direction note que les clients se tournent vers des produits moins chers. La section concernée espère encore atteindre 175 millions de dollars en EBITDA annuellement, ce qui serait un record. Mais cette prévision suppose que la situation saisonnière du quatrième trimestre permettra de éviter une nouvelle dégradation des marges.

L’identification des produits (équipement de codage et d’impression de codes-barres) a augmenté de 5 %.24 millionsSoutenu par la technologie de tête d’impression Axian et par une nouvelle partenariat avec Linx Printing Technologies pour les marchés du Royaume-Uni et de la France. C’est une bonne nouvelle, mais 24 millions de dollars de chiffre d’affaires ne suffisent pas pour atteindre une valeur d’entreprise de 1,28 milliard de dollars.

L’opération d’ingénierie européenne est en cours de restructuration afin de réduire les coûts annuels de 10 millions de dollars. Des solutions stratégiques sont actuellement examinées. L’entreprise espère une amélioration en 2027, mais les réglementations du travail allemandes pourraient retarder les économies. Il s’agit d’une unité commerciale qui a généré des revenus d’ingénierie de 14 millions de dollars ; elle est donc sur la liste pour une possible vente.

Le dividende n’est pas un soutien – c’est une dette.

MATW verse un dividende trimestriel de 0,255 $ par action, soit un taux d’intérêt de 4,3 %. L’entreprise a versé des dividendes pendant 16 ans consécutifs. Cela semble être une bonne chose, mais si l’on regarde les chiffres, il s’avère que le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois était négatif de 81,97 millions de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel pour les neuf premiers mois de la période financière 2026 était également négatif de 69,5 millions de dollars. Le ratio de distribution des dividendes est de 329 % : l’entreprise verse plus de trois dollars en dividendes pour chaque dollar de bénéfices.

Les “trappe de rendement des dividendes” font partie de ces situations qui suscitent ma méfiance. Le rendement ne peut être atteint que si le bilan et les flux de trésorerie permettent de le garantir. Avec un endettement net de 530 millions de dollars et des flux de trésorerie négatifs, ce rendement est financé par l’endettement et l’espoir. Si les contraintes imposées par la banque se resserrent ou si la société partenaire Propelis ne performe pas bien, ce rendement de 4,3 % sera réduit – et l’action chutera encore plus.

La valeurnement raconte la même histoire.

À 23,70 $, les actions de Matthews se vendent à un multiple de 76 fois leurs revenus récents, et à un multiple ridicule de 185 fois leurs revenus futurs. La valeur actuelle des actifs s’élève à 1,28 milliard de dollars, pour une capitalisation boursière de 740 millions de dollars ; cela signifie qu’il y a 530 millions de dollars de dettes nettes qui entravent la valeur de l’action. Le multiple EV/EBITDA de 9,1x, basé sur les résultats récents, semble plus solide en apparence. Mais ce multiple repose sur une prévision d’EBITDA ajustée de 160 millions de dollars, une estimation qui a été réduite d’environ 20 millions de dollars par la direction. De plus, les revenus de l’entreprise ont diminué de 33 % depuis le dernier exercice.

Wall Street Zen a rétrogradé l’action de « Hold » à « Sell » aujourd’hui.Weiss Ratings maintient une notation « Sell ». La majorité des analystes est passée à une notation « Reduce ». Lorsque trois sources de recherche indépendantes donnent toutes une même note « Sell » après une période comme celle-ci, cela signifie que le marché ne valide pas mal la peur, mais plutôt la réalité.

La retraite du PDG introduit un risque structurel

Joe Bartolacci, qui a dirigé Matthews pendant 20 ans, a annoncé sa retraite le 4 août.Il restera au moins jusqu’au 1er janvier 2027 pour superviser la transition. La planification de la succession, en l’absence de résultats positifs, de réductions dans les prévisions, d’un environnement de flux de trésorerie négatifs, ou de sections qui sont sous étude stratégique, n’est pas le moment idéal pour cela. Les investisseurs ne peuvent donc pas distinguer la vision du fondateur concernant DBE de la manière dont les choses se dérouleront après son départ.

Qu’est-ce qui changerait la note ?

Je pourrais envisager de vendre la société si les preuves liées aux transactions DBE apparaissent avant la fin de la période fiscale 2026 – des contrats signés réels, et non des places réservées pour les tests. Je ne considérerais pas une opportunité d’achat que si le cours de l’action tombe bien en dessous de 20 dollars. De plus, si Memorialization atteint l’objectif de 175 millions de dollars en EBITDA, et si les flux de trésorerie gratuits deviennent positifs avant que les dividendes ne soient menacés… Jusqu’à then, l’histoire de DBE reste un espoir ; les flux de trésorerie sont négatifs, les dividendes sont insuffisants, et le PDG quitte la société.

Maintenir la position de vente. La valeur actuelle n’a pas été révisée suffisamment pour compenser la dégradation des performances opérationnelles. Il est préférable de retirer sa participation.