Mattel investit dans l’année 2026 ; donc 2027 ne ressemble pas à 2026.

Mattel investit dans l’année 2026 ; donc 2027 ne ressemble pas à 2026.

Les titres de presse concernant les résultats financiers du deuxième trimestre de Mattel indiquaient ce que l’on dit toujours lorsqu’une entreprise traverse un trimestre difficile : le manque de bénéfices est la principale préoccupation des investisseurs. Le EPS ajusté s’est élevé à 0,01 $, soit en dessous de la moyenne de 0,05 $. Les revenus d’exploitation ont chuté à 39 millions de dollars, contre 96 millions de dollars l’an dernier. Depuis lors, l’action est échangée entre 15 et 18 $. Elle se trouve en dessous de sa moyenne mobile sur 200 jours, tandis que les analystes se partagent à peu près équitablement les avis : certains recommandent d’acheter, d’autres vendre.

Mais personne lors de la réunion concernant les résultats n’a parlé de 2026 comme étant la destination à atteindre. Le PDG Ynon Kreiz a qualifié cette année d’“année d’investissements”, et 2027 d’“année importante”. Il s’agit d’une croissance du chiffre d’affaires de plusieurs chiffres impairs, ainsi que d’une forte croissance des bénéfices de deux chiffres impairs. Ce genre de langage ne signifie généralement rien. Cette fois, il y a une description détaillée pour chaque catégorie de produits ou services.

Voici à quoi ressemble cette carte.

L’argent de Mattel est caché en 2026.

La baisse des revenus d’exploitation de ce quartier n’était pas due à des facteurs structurels. C’était plutôt une dépense délibérée qui ne se reproduira pas en 2027.

L’publicité a augmenté.11 % pendant le trimestreÀ 124 millions de dollars, ce chiffre est dû aux sorties théâtrales et à l’intégration de la unité de jeux vidéo de Mattel163. Les coûts administratifs et les dépenses de gestion ont augmenté de 38 millions de dollars, pour atteindre 384 millions de dollars, en raison des investissements stratégiques. De plus, les taxes ont réduit le bénéfice net de environ 170 points de base. L’inflation a également entraîné une diminution de 120 points de pourcentage, et les redevances plus élevées ainsi que la valeur inopportune de la monnaie ont agi comme des facteurs négatifs. Le bénéfice net s’est élevé à 48,6 %, soit une baisse de 2,6 points de pourcentage par rapport à l’année précédente.

La partie que les lecteurs négligent le plus : 40 millions de dollars de ces dépenses – en particulier pour le marketing numérique du jeu UNO Wild Mobile – seront transférés de 2026 à 2027, lorsque le jeu sera lancé dans le monde entier au début de 2027. La direction a indiqué que ce changement ne affecte pas les prévisions pour l’année 2026, car les dépenses avaient déjà été budgétisées. Mais cela signifie que l’année 2027 bénéficiera des avantages publicitaires liés au lancement du jeu, sans que les impacts immédiats ne perturberent les résultats de cette année.

Il y a également les économies de coûts qui se rapprochent progressivement de leur objectif. Le programme « Optimisation pour une croissance rentable » a généré 15 millions de dollars au deuxième trimestre ; ce qui représente 205 millions de dollars en économies cumulées, sur un objectif de 225 millions de dollars d’ici la fin de l’année. Cela représente 91 % de l’objectif atteint. Une fois ces économies réalisées, elles se reproduisent. Elles ne disparaissent pas.

La base de revenus qui s’améliore déjà

Le marché est en train de évaluer la situation difficiles du trimestre en cours. Mais les chiffres de revenus racontent une autre histoire.

Les revenus Q2 ont chuté.1,13 milliard de dollars, soit une augmentation de 10 %surpassant ainsi le consensus de 1,10 milliard de dollars. Hot Wheels a augmenté de 14%.408,8 millions de dollarsCela permet à la marque de atteindre une rentabilité annuelle de 2 milliards de dollars. C’est déjà la marque la plus importante de Mattel depuis 2024. Les figurines, les sets de construction et les jeux ont connu une augmentation de 35 % grâce à Toy Story 5, Masters of the Universe, ainsi qu’aux ventes totales liées à Mattel. Little People a également enregistré une croissance importante grâce aux partenariats avec Nintendo.

Barbie et Fisher-Price ont connu une décroissance, ce qui représente un problème réel. Les ventes de poupées ont diminué de 5 %, et le marché des bébés, des enfants en bas âge et des enfants d’âge préscolaire a chuté de 11 %. Cependant, la direction de Mattel a établi un plan spécifique pour que Barbie revienne à une croissance en 2027 : augmenter les contenus vidéo sur YouTube, lancer une version spéciale du Nutcracker, développer un nouveau packaging, et mettre en place le produit Dreamhouse. On s’attend à ce que Fisher-Price soit moins affecté par cette situation, car l’engouement pour les Little People compense les faiblesses du produit principal.

Un autre détail important : les habitudes d’achat des détaillants américains se sont largement stabilisées après quatre trimestres de perturbation. Les stocks des détaillants ont diminué de plusieurs dizaines de pourcentages en glissement annuel. Cela signifie que en H2 2026, on devrait voir des commandes de renouvellement plutôt que une augmentation encore plus importante des stocks.

Le jeu numérique qui change les choses

Mattel163, désormais complètement intégrée, a généré 49 millions de dollars de revenus et 14 millions de dollars de revenus d’exploitation ajustés uniquement au deuxième trimestre – ce qui représente une augmentation de 120 points de base sur le marge brute. Il s’agit donc d’une unité de jeux en ligne rentable, au sein d’une entreprise que le marché considère toujours comme une entreprise de jouets en déclin.

Mais l’histoire réelle, c’est ce qui va arriver. Quatre jeux mobiles publiés par les développeurs eux-mêmes devraient être disponibles sur le marché d’ici 2027. UNO Wild est…dans un lancement softMaintenant, une sortie mondiale est prévue pour début 2027. Un titre de la série Hot Wheels est en cours de développement. Le 13 août, Mattel a annoncé la création de Mattel Game Studios afin d’accélérer le développement de jeux numériques au sein de son portefeuille de marques.

Les revenus liés aux jeux vidéo numériques ne contribuent pas seulement à une croissance du chiffre d’affaires. Ils permettent également de obtenir des marges plus élevées. De plus, ils sont évalués selon un ratio de valeur différent. Même des revenus annuels de 200 millions de dollars pour les jeux vidéo numériques, avec des marges plus élevées, peuvent changer significativement la nature de cette activité. Si le marché commence à évaluer ce segment de manière distincte, alors l’augmentation des notes de valorisation n’est pas purement additive – elle est structurelle.

Le Pont financier

La direction a renouvelé les prévisions pour l’ensemble de l’année 2026 : une croissance des revenus en monnaie constante de 3 % à 6 %, un taux de marge brute ajustée d’environ 50 %, ainsi que des revenus opérationnels ajustés entre 580 millions et 630 millions de dollars. Les prévisions pour le bénéfice par action ajusté se situent…1,27 à 1,39.

Projetez maintenant la configuration de 2027 :

• Les recettes augmentent de manière modérée à élevée, en chiffres individuels, sur une base d’environ 4,6 milliards de dollars. Cela signifie que les recettes se situeront entre 4,9 et 5,0 milliards de dollars.
• Les économies de 225 millions de dollars sont entièrement intégrées dans le système.
• Les 40 millions de dollars alloués au marketing numérique, qui ont été reportés à 2026, correspondent aux dépenses liées au lancement de UNO Wild.
• Les contraintes tarifaires, qui représentaient 170 points de base sur les marges du deuxième trimestre, se normalisent ou sont compensées.
• Mattel a atteint une valeur de 163 fois son apport trimestriel de 49 millions de dollars.
• Barbie retourne à sa croissance, au lieu d’être une nuisance.

La direction a indiqué une croissance solide du bénéfice par action, avec des chiffres à deux décimales élevés. Si l’on prend la valeur maximale de l’ revenu d’exploitation en 2026, soit 630 millions de dollars, et que l’on augmente cette valeur de 20 % – ce qui est un chiffre conservateur pour une croissance à deux décimales élevées – on obtient environ 756 millions de dollars. Pour 290 millions d’actions, cela correspond à une rémunération d’exploitation d’environ 2,60 dollars par action avant impôts et intérêts. Même en tenant compte d’un taux d’imposition conservateur et d’une certaine réduction liée aux intérêts, cela signifie une rémunération par action supérieure à 2,00 dollars.

À un multiple de 12… Ce n’est pas très généreux pour une entreprise dont les marges se améliorent, dont la unité numérique est en croissance, et qui dispose de 524 millions de dollars en liquidités. Cela correspond à une valeur action de 24 $. Les calculs ne nécessitent pas que tous les facteurs favorables se produisent simultanément. Il suffit que les économies de coûts persistent et que le processus numérique permette de produire quelque chose qui soit proche des objectifs fixés par la direction.

Qu’est-ce qui pourrait encore le détruire ?

Trois choses.

D’abord, les tarifs. Le deuxième trimestre a montré une influence négative de 170 points basse liée aux tarifs. La direction a reconnu que les prévisions ne tiennent pas compte des avantages potentiels liés aux remboursements de tarifs. Si les tarifs augmentent ou s’intensifient au second semestre 2026, le chemin vers la restauration des marges deviendra plus difficile. Le risque lié aux tarifs est réel et non résolu.

Deuxièmement, Barbie. La marque la plus emblématique de l’entreprise est en déclin. Le plan de relance pour l’année 2027 – contenus sur YouTube, offres spéciales, emballages nouveaux – ressemble plutôt à une mesure pour maintenir la présence de la marque, plutôt qu’à un rééquilibrage complet de la structure de la marque. Si Barbie continue de perdre en popularité en 2027, cela nuira à l’idée selon laquelle les marques concurrentes peuvent contribuer au développement de la marque elle-même.

Troisièmement, le risque d’exécution sur le plan numérique. Les lancements informels ne garantissent pas le succès commercial. UNO Wild doit rester une activité régulière, et non simplement un lancement ponctuel. Si les quatre jeux publiés de manière indépendante ne réussissent pas, Mattel163 restera une activité secondaire, plutôt que le moyen de générer des bénéfices.

La configuration

Mattel est cotée à un cours de 3,5 milliards de dollars, avec un levier d’environ 3 fois ce chiffre, et dispose de 524 millions de dollars en liquidités. Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois s’est élevé à 435 millions de dollars, contre 530 millions de dollars l’an dernier. Mais cette baisse reflète une diminution des revenus nets et des dépenses de développement, ce qui est lié au cycle de dépenses qui se concentre en 2026.

Le marché continue de évaluer les résultats décevants de ce trimestre. Il n’a pas pris en compte les économies réalisées, qui représentent 91 % des gains obtenus, le développement du marché des jeux numériques, les changements dans les dépenses de marketing, ou encore le fait que les commandes des détaillants se sont stabilisées.

La thèse est simple : 2026 représente une période de basse, car la direction dépense actuellement beaucoup d’argent. Par conséquent, 2027 ne ressemblera pas à 2026. Si les améliorations opérationnelles se poursuivent comme prévu, on pourra atteindre un niveau de profit plus élevé. Mais si les ventes continuent de diminuer ou si les tarifs douaniers s’aggravent, le tableau deviendra difficile.

Le signal d’alerte est simple : si les directives pour l’année H2 2026 sont réduites, ou si la direction affaiblit les perspectives pour l’année 2027, alors l’argument fondamental de cet investissement est brisé, et il n’y a aucune raison de rester dans cette stratégie.