Mastercard : Le coût de vente sur le marché varie en fonction de la manière dont une entreprise rachete ses propres actions.

Mastercard a enregistré une augmentation de ses revenus de 14 %, et les bénéfices du deuxième trimestre ont été exceptionnels. L’action a cependant chuté de 3 %. C’est cette différence qui constitue l’avantage de Mastercard.

Voici les éléments clés : Mastercard a dépassé les prévisions du deuxième trimestre 2026 en termes de chiffre d’affaires et de bénéfice par action. Le volume des ventes a également augmenté de manière significative. La direction a expliqué que le prix des actions était bas comme raison pour accélérer les rachats d’actions. La réaction des marchés financiers portait sur les prévisions concernant les dépenses opérationnelles, qui ont augmenté dans la même fourchette que le chiffre d’affaires. Le marché se concentrait donc sur une histoire de croissance, plutôt que sur une histoire de réduction des marges.

Les chiffres racontent une histoire différente.

La croissance des recettes s’accélère, plutôt que de diminuer.

Revenus Q2 affectés9,28 milliards de dollars, soit une hausse de 14 % par rapport à l’année précédente.et au-dessus de l’estimation commune d’environ 9,08 milliards de dollars. Le volume en devises américaines – c’est-à-dire la valeur totale en devises américaines de toutes les transactions qui transitent via le réseau Mastercard –a augmenté de 8 % en termes de monnaie localeLe volume transfrontalier a augmenté de 12 %. Ce n’est pas une tendance en baisse ; c’est plutôt le fait que le réseau de paiement continue à se développer au sein de sa base installée. Les services à valeur ajoutée, la division qui connaît une croissance plus rapide pour l’entreprise par rapport aux frais de traitement traditionnels des cartes, ont connu une forte augmentation.entre 18 et 20 % en dessous de la moyenneLa croissance des revenus se distingue entre le volume de paiements principaux et les services à marge plus élevée ; les deux aspects progressent ensemble.

2. L’incident lié aux coûts opérationnels est une mauvaise interprétation de la taille du système, et non un problème de surcharge.

La direction a considéré que la croissance des dépenses opérationnelles devait se situer dans la partie inférieure de cette fourchette à deux chiffres élevés, afin de correspondre approximativement à la croissance des revenus. C’est ce qui a causé…3 % de baisse après les résultats financiersMais le contexte est important. Ces dépenses visent à financer l’infrastructure technologique, la cybersécurité et la plateforme de services ajoutés, qui génère des revenus en haute à basse doublette. Il s’agit donc d’un investissement de capitaux dans des capacités productives, et non d’une surcharge de coûts opérationnels. Le taux de marge opérationnelle de Mastercard est de 57,9 %, avec un ROIC de 58 %. Les capitaux sont donc utilisés de manière efficace, tout en étant réinvestis par l’entreprise. Marge opérationnelle ajustéeExpansion de 150 points de base à 60,8%Dans Q1 et Q2, la même trajectoire a été observée. Le marge n’est pas réduite ; la base d’investissements se scale simplement en fonction des revenus qu’elle soutient.

La gestion achète de manière agressive au bas de la plage de prix.

C’est la variable que Wall Street a manquée. Mastercard a donné son accord.Programme de rachat de parts de 14 milliards de dollarsEn décembre 2025, et il a déjà exécuté.5,7 milliards de dollars jusqu’à la fin du mois d’avril 2026Le directeur financier Sachin Mehra a explicitement cité la baisse des prix des actions comme raison pour accélérer les actions de rachat. Les actions de rachat ont commencé en mars, alors que les actions étaient environ à 22 % en dessous de leur plus haut niveau sur 52 semaines, soit 602 dollars. La direction considère cette valeur actuelle, que le marché considère comme « chère », comme une opportunité d’achat. La réduction agressive du nombre d’actions entraîne une augmentation du bénéfice par action futur, même sans accélération des revenus. Sur une capitalisation boursière de 503 milliards de dollars, 5,7 milliards de dollars de rachats d’actions en quelques mois représentent une réduction significative du nombre d’actions.

Le flux de trésorerie gratuit est énorme par rapport au capital nécessaire.

Mastercard génère 15,97 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit sur une période de douze mois, avec des dépenses de capital n’atteignant que 1,46 milliard de dollars. Cela représente un taux de flux de trésorerie gratuit supérieur à 50 %. Le passif net est de 13 milliards de dollars, contre 11,3 milliards de dollars en liquidités. Il s’agit d’une entreprise qui produit de la trésorerie avec des exigences de réinvestissement minimales. L’entreprise a remboursé les actionnaires de manière constante pendant 19 ans consécutifs, et les dividendes ont augmenté pendant 13 ans d’affilée. Lorsqu’une entreprise aussi peu dépendante du capital investi accélère les rachats d’actions à des prix bas, les chiffres sont avantageux pour les actionnaires.

5. La comparaison des visas ne soutient pas la baisse des prix.

La valeur des actions de Visa se situe à un P/E de 28,8 fois, contre 30,9 fois pour Mastercard. Ce avantage de environ 2 fois est limité pour une entreprise qui dispose d’un ROIC plus élevé, de politiques de rachat d’actions plus agressives, et d’une mix de services en croissance plus rapide. Les deux entreprises bénéficient des mêmes facteurs structurels favorables : l’adoption mondiale des paiements numériques, la reprise des voyages transfrontaliers, et la digitalisation du commerce. L’écart de valorisation entre elles est devenu si faible que l’croissance future et les rendements sur le capital deviennent plus importants que l’appartenance au même secteur.

L’écart de prix futur est ce qui permet de justifier le multiple de valorisation. Mastercard est évaluée à 36 fois ses revenus futurs. Ce multiple ne semble justifié que si l’entreprise assure une croissance des bénéfices à un taux moyen à élevé, grâce à une augmentation des revenus et à des actions de rachat de actions. L’entreprise prévoit des revenus en dessous de la moyenne sur une base non liée à la valeur de la monnaie. En ajoutant un programme agressif de rachat de actions qui réduit le nombre de actions en circulation, la croissance des bénéfices futurs devrait rester dans cette fourchette moyenne à élevée. Avec un multiple de 36 fois les revenus futurs, l’action est cotée pour une performance stable, et non pour un miracle. L’entreprise a dépassé les prévisions au cours des quatre trimestres récents : les bénéfices de troisième trimestre 2025 ont été de 4,38 $ par action, contre 4,32 $ selon les prévisions ; le quatrième trimestre a eu des bénéfices de 4,76 $ par action, contre 4,25 $ ; le premier trimestre 2026 a eu des bénéfices de 4,60 $ par action, contre 4,53 $ ; et le deuxième trimestre a eu des bénéfices de 5,04 $ par action, contre 4,77 $. Le historique de performance soutient donc ce multiple.

Cette situation est due à deux facteurs : l’augmentation des dépenses opérationnelles qui correspond à la croissance des revenus, et les incertitudes macroéconomiques liées aux dépenses des consommateurs. Le premier facteur n’est pas un risque réel, tant que ces dépenses financent la division des services à haute croissance. Le second est un risque réel, mais Mastercard est exposée au volume des transactions de paiement, et non au risque de crédit – l’entreprise ne souscrit pas de prêts. Par conséquent, une récession qui entraîne des pertes liées aux défauts de paiement ne affecte pas directement le bilan de l’entreprise. Une récession économique majeure qui réduit les dépenses générales pourrait avoir un impact, mais le volume des transactions transfrontalières a augmenté de 12 % au deuxième trimestre, et la croissance du volume de crédit domestique a dépassé celle des dépenses, ce qui indique que les dépenses ne sont pas en déclin.

Le risque principal est que les perturbations géopolitiques continuent de freiner la croissance des voyages transfrontaliers, au-delà de ce qui est déjà reflété dans les prévisions. Les tensions au Moyen-Orient ont entraîné une baisse des volumes de voyages transfrontaliers à 2 % en fin d’avril, contre 8 % au premier trimestre. Cependant, le Golfe arabique et Israël représentent environ 6 % des volumes transfrontaliers mondiaux – une exposition limitée. En deuxième trimestre, les volumes de voyages transfrontaliers ont repris leur croissance, à 12 %. Cela indique que l’impact était temporaire.

L’action s’est remise de son déclin après les résultats financiers, et a augmenté de 6,7 % au cours des 20 dernières jours. Elle approche ainsi de son niveau le plus élevé sur 52 semaines. Il est possible qu’elle fasse un repli par rapport à ces niveaux, étant donné la rapidité avec laquelle elle a augmenté. Mais les projections à partir des prix actuels ne semblent pas exagérées pour une entreprise qui génère un ROIC de 58 %, des flux de trésorerie gratuits de 16 milliards de dollars, et qui accélère ses rachats d’actions, tout en augmentant ses revenus dans une fourchette de 15 %.

Avec des revenus de 36 fois supérieurs aux attentes, Mastercard n’est pas vraiment une entreprise à prix très bas. Mais ce n’est pas non plus un excès, étant donné son historique d’exécution des projets, la diminution du nombre de actions par rapport à la croissance des revenus, et le programme de retournement de capitaux d’environ 14 milliards de dollars. Le marché valorise cette entreprise qui réinvestit chaque dollar dans des services à forte croissance et qui achète à nouveau ses propres actions à des prix bas. C’est ce genre de désaccord qui se résout lorsque le prochain rapport financier montre que les revenus augmentent, les marges restent stables, et le nombre d’actions diminue.