Le record de Marvell pour le Q2 était réel. Le marché l’a déjà payé.

Marvell a connu une autre performance record dans ce quart de temps, et a à nouveau relevé ses prévisions de revenus cet après-midi. L’action continue d’être…S’est inséré dans les transactions prolongées.Cette rupture entre les deux éléments – un rythme harmonieux confronté à un simple haussement d’épaules – constitue toute l’histoire concernant le prix auquel cette action sera vendue à la fin de l’année 2026. Avec une hausse de 184 % depuis le début de l’année, Marvell avait déjà pris en compte ce record avant même que le communiqué de presse ne soit publié. Le véritable contenu du communiqué de presse n’est pas ce record… C’est plutôt le coût qui en découle.

Le moteur fonctionne.Les revenus nets rapportés étaient de2,739 milliards de dollars pour le trimestre budgétaire se terminant le 1er août, soit une augmentation de 37 % par rapport à l’année précédente.Et 39 millions de dollars au-dessus du seuil moyen indiqué par Marvell lui-même. Le domaine des Data Centers représente 2,17 milliards de dollars, soit une augmentation de 46 % par rapport à l’année précédente et de 18 % par rapport à la même période de l’année dernière. Cela représente maintenant 79 % des revenus de l’entreprise.contre 74 % l’année précédenteLa gestion a permis que les revenus atteignent 3,15 milliards de dollars pour le prochain trimestre, avec un EPS non GAAP de 1,10 dollar par action.Elle a augmenté son objectif pour l’année fiscale 2027 à environ 12 milliards de dollars.pendant queajouter 1,5 milliard supplémentaire pour la période budgétaire 2028 — sur le montant de 16,5 milliards de dollars collecté en maiCes biens valent environ 18 milliards de dollars, soit une croissance d’environ 50 % par rapport au rythme de cette année. Le PDG Matt Murphy a fait ce que font les PDG lors de ces réunions : il a qualifié les réservations liées à l’IA de « exceptionnellement solides », et a promis que la croissance se fera encore plus rapide pendant le reste de l’année fiscale 2027.

Aucune de ces choses ne surprend le marché, et c’est justement le problème.

La croissance au détriment de la marge est une stratégie commerciale, et non un triomphe.Lisez le tableau des revenus, et l’enregistrement obtiendra ainsi un prix défini.Le taux de marge brute non conforme aux normes GAAP était de 58,9 %, en baisse par rapport à 59,4 % il y a un an.Et Marvell a permis que le taux de compression atteigne 57,5 %–58,5 % pour le prochain trimestre – c’est une compression, pas une expansion. La raison en est la composition des produits : les produits en silicone personnalisés ont un meilleur bénéfice brut que les pièces optiques et réseau vendues par Marvell. Ainsi, chaque dollar supplémentaire de revenus provenant des produits personnalisés entraîne une diminution du bénéfice global. C’est la structure même qui fait son travail ; l’écart se résume à une flexibilité opérationnelle, avec un bénéfice opérationnel non GAAP qui augmente à 36,6 %. Mais ce compromis est évident et intentionnel : croissance des revenus plus élevée, mais bénéfice par unité plus faible.

La différence en termes de qualité des revenus est un point difficile à ignorer. Le chiffre d’affaires non conforme aux normes GAAP était de 0,94 $, tandis que celui conforme aux normes GAAP était de 0,33 $. La différence d’environ 558 millions de dollars entre les revenus nets non conformes aux normes GAAP, qui s’élevaient à 865,9 millions de dollars, et les revenus nets conformes aux normes GAAP, qui étaient de 308 millions de dollars, provient principalement des avantages en actions, soit 326,2 millions de dollars – soit une augmentation de 112 % par rapport à l’année précédente. Cela représente environ trois fois la vitesse de croissance des ventes, et équivaut à près de 12 % des ventes totaires. De plus, il y a aussi 214,9 millions de dollars d’amortissements liés aux acquisitions Inphi et Cavium. Le nombre d’actions diluées a augmenté de 5,8 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 921 millions d’actions, même avec 200 millions de dollars de rachats d’actions au cours du trimestre. Le taux de croissance global non conforme aux normes GAAP est donc positif, car la ligne concernant les avantages en actions n’est pas prise en compte ; cette ligne représente une croissance trois fois supérieure à celle de l’entreprise dans son ensemble.

La puce de silicone personnalisée est réelle, mais les clients qui possèdent ce design peuvent la emporter chez eux, à terme.La raison pour laquelle les hyperscalers contournent Nvidia est que celle-ci reste encore en place.Environ 70 % du marché des puces d’IA, un partage qui diminue progressivement.C’est l’économie unitaire, et non les techniques de communication publique. Avec des dizaines de millions de puces, une pièce personnalisée, conçue en fonction du ratio entre les inférences et l’entraînement, ainsi que du budget d’énergie du client, gagne en termes de coût total par FLOP utile, même après avoir engagé des centaines de millions de dollars de coûts de conception. C’est pourquoi Google, Amazon et Microsoft utilisent toutes des programmes personnalisés. De même, Broadcom…Son accord de fourniture de TPU Google se prolonge jusqu’en 2031.Il a rapporté 8,4 milliards de dollars de revenus liés aux semi-conducteurs d’IA en un seul trimestre, soit une augmentation de 106 %.

La part de Marvell dans ce travail est réelle et en augmentation, mais elle est structurellement concentrée. Les centres de données représentent 79 % des revenus. La croissance se fait grâce à des produits spécialisés conçus pour un petit nombre de clients hyperscalers. Dans un tel cadre, le client possède l’architecture ; Marvell vend alors les services d’implémentation, les équipements de transmission de données, les emballages et les technologies de communication. C’est précisément pour cette raison que le bénéfice est plus faible – et pourquoi les revenus sont limités. Chaque projet représente une compétition entre l’équipe interne du client qui cherche à améliorer ses propres technologies et Marvell, qui reste indispensable. L’enseignement de Graviton chez Amazon s’applique à l’inverse : les hyperscalers développent leurs propres technologies afin de pouvoir obtenir une part du profit. La réponse de Marvell est la partie de son portefeuille qui ne peut pas être reprise facilement par le client : les électro-optiques, les interfaces de communication à 1,6 T, les interrupteurs et les contrôleurs de mémoire qui permettent de connecter ces systèmes entre eux.Elle a annoncé un commutateur IA de 102,4 Tbps en juin.Et il décrit le portefeuille de centres de données comme une combinaison de connectivité et de calcul personnalisé ; la composante de connectivité est donc une caractéristique essentielle.

C’est la perspective utilisée pour analyser les nouvelles de Google en août ; le marché a considéré cela comme une opportunité importante. Marvell n’a pas vendu à Google 12 milliards de dollars de revenus. Il a plutôt donné à Google…Un mandat pour acheter jusqu’à 58,97 millions d’actions– Environ 6 % de l’entreprise.à 206,58 $, Valeur totale d’environ 12,2 milliards de dollars, uniquement si les droits sont pleinement exercés.Et uniquement lorsque Google atteint des points de réussite liés à une partenariat personnalisé étendu.attacher[vers l’écosystème TPU“La demande de dépôt constitue une obligation de fourniture à long terme ;”Le chiffre de 120 milliards de dollars de revenus mentionné dans les rapports est le montant potentiel total jusqu’en 2033.C’est une projection, pas un contrat. Le mandat représente donc un signal réel de la rigidité de la demande : Google se place ainsi dans une situation où il contrôle pleinement les capacités de Marvell, tout comme il l’a fait pour Broadcom. Mais ce n’est pas une somme d’argent qui est en jeu. Les jalons à atteindre sont ce qui mérite d’être surveillé.

Ce qui renvoie l’argument à l’évaluation.Pour les données de la journée, Marvell a terminé sa séance ordinaire à environ 241 dollars, en baisse de 1,5 %. Sa capitalisation boursière s’élevait à près de 212 milliards de dollars – soit environ 24 fois le chiffre d’affaires récent, et près de 80 fois l’EBITDA récent. Au cours de l’année écoulée, le cours de l’action a augmenté, passant de 61 dollars au plus bas, à 330 dollars au plus haut. De nombreuses annonces concernant des augmentations de revenus se sont produites, ce qui signifie que l’augmentation prévue était le cas basique. Une performance légèrement supérieure de 1 % sur ces deux indicateurs n’a pas suffi pour dépasser cette barrière. Le titre de Barron’s après clôture indiquait clairement cela :Les attentes élevées ont dépassé les bénéfices réels..

Le quart n’était pas l’objet de l’histoire ; ce qui compte, c’est le prix du chemin à suivre. Marvell peut croître – les chiffres ne sont pas contestés. La question que l’investisseur doit se poser est de savoir si environ 18 milliards de dollars de revenus pour la période fiscale 2028, obtenus avec des marges brutes en baisse et avec des compensations en actions qui représentent une part croissante des revenus, et concentrées chez un petit nombre de clients qui possèdent leurs designs, valent le multiple actuel.Journée d’investisseurs du 6 octobreC’est là que la direction peut montrer la structure des marges qui devraient soutenir le prix. Jusqu’à then, les données sont réelles – et tout ce que le marché a déjà payé pour cela l’est aussi.