Marvell a donné à Google sept pour cent de ses propres actifs. Wall Street a considéré cela comme une victoire.

Marvell a donné à Google sept pour cent de son propre chiffre d’affaires. Wall Street a considéré cela comme une victoire.

Le jour de mercredi est considéré comme une victoire pour le concurrent. Marvell a obtenu un mandat de vente pour acquérir une participation dans la société Alphabet, Google, dans le cadre d’un accord visant à développer les puces IA personnalisées de Google. Les actions de Google ont augmenté de près de 10 % à la clôture, atteignant 237 dollars, selon les données de Ainvest. Cela a permis d’augmenter la valeur marchande de Google d’environ 19 milliards de dollars en une seule séance. Quant à Broadcom, partenaire de longue date de Google en matière de semi-conducteurs, son action a diminué de plus de 4 %. Les investisseurs ont réagi à cet annonce de manière positive.Le lien Google est potentiellement important.C’est bien ça. La question est de savoir quel type de document substantiel il s’agit… Et le type de document est indiqué sur l’instrument lui-même. Le client ne demande pas de garantie, à moins que les cartes ne soient en sa possession.

Un warrant de stock est un droit de acheter des actions à un prix fixe plus tard. Ce warrant permet à Google d’acheter jusqu’à…58,97 millions de actionsDe Marvell, à 206,58 dollars l’unité.Une participation valant environ 12,2 milliards de dollarsIl convient de faire les calculs concernant la célébration qui a été omise. Marvell dispose d’environ 875 millions d’actions en circulation. Ce montant représente donc environ 7 % du capital de l’entreprise. Les actions de Marvell se sont appréciées de près de 13 %, bien en dessous du niveau auquel elles étaient vendues le jour où l’accord a été conclu. Google aurait pu intervenir mercredi et réaliser un bénéfice immédiat d’environ 1,8 milliard de dollars. Mais maintenant, il ne reste plus rien de ce que l’annonce n’a pas quantifié : aucun volume de production, aucune promesse de revenus, aucun produit nommé avec une date de livraison précise. Le marché a célébré cette annonce, sans rien perdre en raison de cette dilution de 7 %.Un client qui a besoin de vous ne demande pas une partie de votre profit. C’est un client qui vous met en situation difficile qui le fait.

Ce que Google a vraiment acheté

La portée du produit indique la même direction. Depuis cette année, le programme qui lie Marvell à Google est considéré comme…Une unité de traitement de la mémoire et un TPU optimisé pour l’inférence— La partie du plan de développement qui concerne les volumes élevés et le coût par token. Marvell est ajouté en tant que troisième partenaire de conception, aux côtés de Broadcom et MediaTek. Quant à Broadcom, il reste responsable des machines de formation essentielles, c’est-à-dire des éléments qui génèrent réellement les revenus. En mettant en place une division sectorielle, la situation devient encore plus claire : Broadcom continue de dominer le marché.70 % de la conception conjointe de l’IA personnaliséeEt les livres concernant cet ordre de 10,8 milliards de dollars par trimestre, provenant uniquement des puces d’IA… Marvell est donc le concurrent qui possède deux sources de matériel, avec environ 20 % de parts de marché. Aucun grand fournisseur n’abandonne le chip stratégiquement crucial qu’il utilise pour un seul fournisseur. Google achète donc une sorte de “assurance” contre la dépendance à un seul fournisseur, car les puces sont produites en grande quantité et avec des marges très faibles par unité. Mercredi, Marvell était considéré comme l’atout majeur du marché. Le contrat indique donc que c’est une sorte de “assurance” pour éviter cette dépendance.

Cette asymétrie constitue tout le principe du marché miniature. Google est payé en actions pour être client ; Marvell, quant à lui, paie en actions pour être fournisseur. Il n’y a rien d’anormal dans le fait qu’un hyperscaler souhaite avoir un deuxième fournisseur… Ce qui est inhabituel, c’est que le fournisseur doive donner au client sept pour cent de ses propres actions, en intégrant ce montant dans le prix de vente dès le premier jour, sans aucune obligation de volume de vente précise. Ce n’est pas la position d’une entreprise qui cherche à être approchée… C’est plutôt la position d’une entreprise qui cherche à se faire approcher. Et le marché a alors fait quelque chose d’étrange : il a considéré une variation de deux jours comme une confirmation. Les cours de Bourse ont chuté de près de huit % mardi, après que Marvell avait perdu près de huit pour cent lundi ; donc les cours se sont arrêtés autour de leur niveau du lundi, toujours à environ 28 % en dessous du niveau de 330 $ atteint en juin lors de la hausse des cours. Un cours qui a augmenté de près de 180 % depuis un niveau bas de 61 $, ne nécessite pas de warrant pour expliquer son comportement sur le graphique. Le graphique est déjà le récit…

Les parties du commerce que tout le monde a omises

Il y a aussi le prix de la police d’assurance en soi. À la clôture, Marvell a été cotée à plus de 80 fois les bénéfices récents, près de 78 fois EV/EBITDA (valeur de l’entreprise par rapport aux bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une sorte de proxy pour le chiffre d’affaires en espèces), et à environ 24 fois les ventes. Le chiffre d’affaires a augmenté de 34 %, tandis que le rendement sur les capitaux investis était d’environ 5 %. Selon les données d’Ainvest, cela comparé à Broadcom, qui possède une capitalisation boursière de 1,7 trillion dollars, avec une cotation de 59 fois les bénéfices et 43 fois EV/EBITDA. La société concurrente est donc cotée à un niveau plus élevé que celle qu’elle prétend remplacer. Et les analystes vendants indiquent à quel point cette situation dépasse les modèles habituels : UBS a abaissé son objectif de cours de 340 à 300 dollars deux jours avant les nouvelles concernant Google. Stifel maintient son objectif à 350 dollars. Le seul banque prudente reste…$195 avec une hold– 155 $ de spreads pour la même action, en même semaine. Les objectifs des vendeurs concernant les semi-conducteurs ne sont que des indicateurs temporaires, et non des données techniques fiables. Le prix a dépassé tous les chiffres qui ont été établis, et mercredi, des frais spéculatifs ont été payés pour un accord dont les bénéfices ne sont pas consignés dans les documents officiels.

Deux maîtres, une maison de design

Le problème structurel est de savoir qui possède les actions en capital. Nvidia – la société gagnante, dont les clients utilisent les puces personnalisées de Marvell pour remporter des contrats – a fait…2 milliards d’investissements dans l’entreprise en marsGoogle détient actuellement une ordonnance concernant environ 7 % de ces parts. L’entreprise de conception se trouve donc entre le propriétaire actuel qui possède une partie de ces parts et l’hyperscaler qui possède une autre partie. C’est ainsi que les clients peuvent continuer à priver deux fournisseurs de leurs revenus, en prenant de l’actif des deux parties, et en permettant aux économies générées par chaque partenaire de être réinvesties dans les prochaines réévaluations. Cette structure récompense donc les différentes parties impliquées. Les propriétaires publics qui subissent la dilution financent donc cette structure.

Qu’est-ce qui est réel selon l’optique ?

Tout cela ne signifie pas que la direction est fausse. Il est important de dire clairement que le domaine des inférences représente le véritable avantage dans l’histoire du silicium personnalisé. Les sockets de formation sont de plus en plus demandés ; le coût de l’exécution des opérations informatiques est là où les grands opérateurs sont les plus exposés. Le calcul lié à la mémoire – c’est-à-dire les opérations qui se font directement sur la mémoire, plutôt que d’être transmis via le réseau – constitue donc la solution pour réduire le coût total d’acquisition. C’est pourquoi Marvell continue de promouvoir ses…Portfolio d’infrastructures de mémoire de l’IA pour accélérer les inférences d’IA agentiqueDepuis le début du mois d’août, et sa projection pour le jour de l’IA…Les processeurs personnalisés représenteront 25 % du marché des accélérateurs d’IA d’ici 2028.C’est le cadre pour lequel les actions sont achetées. Ces deux affirmations sont cohérentes avec une activité commerciale réelle. Ce qui n’est pas consigné dans les documents, c’est que la commande passée le mercredi ait contribué à des revenus en dollars. Les prévisions de taille du marché de Marvell constituent également un atout commercial. La commande est simplement une donnée contractuelle. Ils indiquent donc des directions différentes.

Ainsi, la raison pour laquelle les actions augmentent de prix est l’analyse de ceux qui détiennent ces actions. Marvell a augmenté de prix car les investisseurs ont interprété un signe de dollar dans les termes du contrat comme une confirmation que Google a acquis sept pour cent des actions de l’entreprise, soit 1,8 milliard de dollars de bénéfices immédiats. Il n’y a pas de décision claire concernant les revenus futurs ; le prix de l’action semble être basé sur une projection de ventes de semi-conducteurs à long terme. La prochaine étape de cette histoire ne sera pas une autre autorisation ou une présentation importante. C’est plutôt une décision concernant les revenus, avec un nom, une génération et une date de livraison précise indiquées dans les documents officiels. Ensuite, il faudra prouver que les semi-conducteurs sont effectivement livrés à temps. Observez l’allocation des ressources pour la prochaine génération de TPU, ainsi que les données relatives aux revenus, et non les informations relatives aux actions. Sur le plan directionnel, un accord aussi simple, avec des conditions si avantageuses pour le client, et avec un ratio de 80 fois les revenus historiques, semble être une action surévaluée. La thèse – l’inférence qui en découle – reste vraie, et elle récompensera celui qui l’achète après avoir analysé les aspects visuels, et non avant.