Marvell se considère comme la « Suisse » de l’IA. L’accord entre Qualcomm et Amazon a justement mis à l’épreuve cette affirmation.

Mardi, Qualcomm a identifié Amazon comme client pour ses puces IA personnalisées. Il s’agit d’un accord qui ressemble moins à une simple commande qu’à une collaboration de plusieurs décennies entre les deux parties.Valeur totale de 60 milliards de dollars en termes de achats possibles jusqu’en 2036., avec Amazon recevantUn mandat pour acheter des actions de Qualcomm, qui devient exigible à la réalisation de ces commandes.Actions de Qualcomma augmenté de presque 10 % grâce aux nouvellesEt Marvell – dont le PDG, Matt Murphy, a commencé à appeler sa société…La “Suisse” de l’ère de l’IA— Il continuait également à grimper.

Cette combinaison constitue l’un des problèmes les plus importants liés aux investissements en IA. Cela est particulièrement important pour ceux qui sont en retard dans leurs investissements dans des actions qui ont déjà augmenté de 165 % cette année. La neutralité est-elle réelle ? Marvell gagnera-t-il vraiment, quel que soit le concurrent qui remportera la course à l’utilisation du silicium personnalisé ? Ou bien “Suisse” n’est-ce qu’une expression rassurante, qui ne représente pas vraiment une entreprise qui opère aujourd’hui…plusContestée, non ? Une entreprise qui réalise des ventes qui dépassent 21 fois les ventes récentes, et dont les profits ont augmenté de 165 % sur la période actuelle, ne peut plus bénéficier du statut de “entreprise à considérer avec prudence”, simplement en raison d’un slogan.

Un troisième joueur entre dans le chemin étroit de Marvell.

Pour comprendre pourquoi l’accord avec Qualcomm affecte directement Marvell, il faut regarder ce qui est inclus dans cet accord. Les deux choses sur lesquelles Qualcomm et Amazon ont convenu de travailler ensemble sont…Interconnexions à silicium et à haute bande passante optique, capables de transférer jusqu’à 1,6 térabits par seconde.Ce ne sont pas des produits liés à Marvell. Les accélérateurs personnalisés permettant l’exécution de modèles entraînés, ainsi que les réseaux optiques qui relient les clusters d’IA entre eux, constituent les deux piliers du secteur des data centers de Marvell – ce qui représente actuellement 79 % de ses revenus.Pendant ce temps, Amazon est l’un des hyperscalers que Marvell considère déjà comme clients..

Pensez au marché des puces IA en deux étapes. L’entraînement d’un modèle s’effectue presque entièrement via Nvidia, où le système logiciel CUDA est très performant. La mise en œuvre du modèle, c’est-à-dire l’inférence, est où la latence, l’efficacité et le coût par watt déterminent qui va gagner. C’est justement là que les hyperscalers cherchent des puces adaptées à leurs propres charges de travail. Les puces personnalisées sont donc la solution pour l’inférence. Jusqu’à présent, les entreprises extérieures que les hyperscalers pouvaient engager pour concevoir ces puces étaient, pour des raisons pratiques, deux : Marvell et Broadcom. L’entrée de Qualcomm avec Amazon introduit un troisième acteur bien financé dans ce domaine, sur le territoire de Marvell, au moment même où la part de marché liée à l’IA se tourne vers l’inférence.

La manière dont Murphy se positionne en tant que « Suisse » a permis aux actions de Marvell d’attirer l’attention, à côté de Jensen Huang de Nvidia sur la scène de Computex au début de cette année. C’est une affirmation de positionnement, et une affirmation cohérente : Marvell joue sur les deux aspects. Il fabrique les accélérateurs spécialement conçus par les grands opérateurs, mais fournit également le réseau de communication qui relie ces accélérateurs aux systèmes Nvidia. Ainsi, Marvell obtient une part des ventes provenant de l’architecture qui remporte le marché. Mais la positionnement est plutôt une description de la structure du marché. Ce n’est pas un résultat financier.

Ce que le registre de fonctionnement montre réellement

Selon cet critère, les chiffres obtenus sont vraiment impressionnants. Le deuxième trimestre financier de Marvell – rapporté à la fin du mois d’août – a montré que…Les revenus ont atteint 2,74 milliards de dollars, soit une augmentation de 37 % par rapport à l’année précédente. Le secteur des centres de données a connu une croissance de 46 %, représentant 79 % du total des revenus.GestionLes revenus pour l’année entière 2027 ont augmenté à environ 12 milliards de dollars, et ceux pour la période 2028 à environ 18 milliards de dollars.Le centre de données devrait croître d’environ 60 %, et sa gamme de semi-conducteurs personnalisés devrait doubler. En soi, cela signifie que l’entreprise continue de se développer rapidement, sans être dépassée par des concurrents.

Cependant, il est nécessaire de séparer ce qui a été récupéré en revenus de ce qui reste encore un droit à recevoir. Les 2,74 milliards de dollars du trimestre ont été reçus. Le chiffre de 18 milliards de dollars pour l’exercice 2028 est une estimation, pas un résultat réel. Marvell a déjà pris en compte les avantages potentiels liés à cette situation.Accord commercial étendu avec Googledans ses prévisions, avec les revenus générés par Google considérés comme un avantage pour l’année fiscale 2029. Et il s’engage…Environ 1 milliard de dollars en paiements anticipés aux fournisseurs cette année.Les engagements de livraison de cette taille constituent un signal double : ils indiquent une forte demande, mais en même temps, cela entraîne une augmentation des risques liés aux livraisons et à l’utilisation des capacités disponibles. Si les commandes des hyperscalers pour ces prépayements ralentissent ou diminuent, Marvell a déjà dépensé dans des capacités qui doivent être utilisées.

La manière la plus « propre » dont le marché aurait pu répondre à cette question mardi était de vendre des actions de Marvell à Qualcomm pour profiter de la victoire d’Amazon. Mais cela ne s’est pas produit ; les actions de Marvell ont continué à augmenter, atteignant un nouveau record. C’est là le verdict du marché : le marché estime que le marché des composants siliconiques personnalisés liés à l’IA se développe suffisamment vite pour permettre aux deux entreprises de croître. C’est une interprétation raisonnable. Mais il y a une différence entre « Marvell continue de croître » et « Marvell croît suffisamment pour justifier son coût actuel ».

Le jugement qui compte

C’est là que la valeur actuelle entre en jeu, et cela change la nature de la décision à prendre. Avec une valorisation d’environ 21 fois les ventes récentes et environ 70 fois l’EBITDA récent, Marvell est évalué comme si toute la période fiscale 2028, ainsi que les années suivantes, étaient quasi certaines. Broadcom, son principal concurrent dans le domaine du silicium personnalisé, est évalué à environ 20 fois les ventes et 35 fois l’EBITDA. Le marché n’a pas seulement accepté cette hypothèse – il l’a même intégrée complètement. C’est précisément dans ces situations que un leader déjà bien valorisé ne devient plus une évidence, mais devient plutôt une question de coût d’opportunité.

Donc, la réponse honnête à la question posée par Murphy est doublement significative. La neutralité est réelle, en ce sens que Marvell n’est pas soumis au sort de n’importe quel géant du numérique. Ses résultats opérationnels confirment cette situation : des revenus record, un développement accéléré des centres de données, et un bilan financier sain, avec environ un milliard de dollars de dettes nettes. Cela donne à l’action une crédibilité réelle. Mais être neutre et être un successeur ne sont pas la même chose. Le accord entre Qualcomm et Amazon montre que cette hypothèse est suffisamment discutée pour mériter d’être prise en compte dans les décisions, plutôt que d’être ignorée. Un slogan ne devient pas un résultat opérationnel simplement parce que le prix de l’action continue d’augmenter.

Pour un investisseur de détail qui vient de découvrir Marvell, il est utile de diviser les bénéfices réalisés par rapport aux prix fixés. Le trimestre en cours est excellent. Les actions futuristes sont considérables. Lorsque ces deux chiffres sont si éloignés l’un de l’autre, et que un nouveau concurrent propose des produits identiques à ceux sur lesquels repose le futur, la question importante n’est plus de savoir si Marvell est une véritable entreprise spécialisée dans l’IA – il est clair que oui – mais si la courbe de rendement à court terme, basée sur 21 fois les ventes, reste supérieure aux autres options. La réponse n’est pas “Suisse”. C’est une décision d’allocation d’actifs, à prendre avec la conscience que le prix actuel de cette action implique déjà que de nombreuses bonnes nouvelles vont se produire.