Le « 150 % en 5 ans » de Marvell n’est pas 20 % par an – c’est un bond de revenus de 5 fois, et un multiple qui ne diminue jamais.

L’annonce de performance sous-estime l’audace de cette entreprise. « Marvell va augmenter de 150 % en cinq ans » ressemble à une projection de 20 % par an. Mais il s’agit d’une société qui a déjà augmenté d’environ 167 % au cours des derniers mois, et près de 150 % au cours des quatre derniers mois seulement. Son cours se situe maintenant autour de 227 dollars, avec une capitalisation boursière d’environ 199 milliards de dollars. Un taux de croissance de 150 % n’est pas si éloigné de la réalité. C’est plutôt une espérance que cette entreprise, qui vaut 200 milliards de dollars et qui est actuellement cotée à environ 21 fois son chiffre d’affaires récent, puisse augmenter de près de trois fois. La vraie question est donc : combien cela coûte-t-il vraiment ?

Le marché a déjà payé pour la partie facile.

Commencer par ce qui est réel. Marvell vient de communiquer sur un trimestre record :2,74 milliards de revenus, en hausse de 37 % par rapport à l’année précédente., avecLes revenus du data center ont augmenté de 46 %, atteignant 2,17 milliards de dollars.Et maintenant, ils représentent 79 % du chiffre d’affaires.Les bénéfices non conformes aux normes GAAP se sont élevés à 0,94 dollar par action.Et la gestionLes chiffres pour le prochain trimestre seront de 3,15 milliards de dollars.environ 52 % de plus qu’un an plus tôt. Cela aussiAffiche son objectif annuel completet a parlé d’unObjectif de revenus de 18 milliards d’euros pour la période budgétaire 2028Cela signifie une croissance d’environ 50 %.

Rien de tout cela n’est un secret. Le monde des analystes et le marché ont déjà intégré cette possibilité d’augmentation des prix dans les prix des actions. Donc, l’affirmation « 150 % en cinq ans » ne vous demande pas de croire que Marvell peut croître. Elle vous demande plutôt de croire que une action dont le prix est déjà prédéterminé pour une telle augmentation de valeur va donner un rendement supplémentaire de 2,5 fois par rapport au prix initial. C’est une proposition plus difficile à accepter… Et cela dépend d’un seul chiffre, que personne ne met jamais en avant : le multiple auquel vous pouvez vendre vos actions en 2030.

Les mathématiques qui ne figurent pas dans le titre

Placez les deux paris côte à côte. Pour que le montant des mises soit de 567 dollars dans cinq ans, les revenus de Marvell, qui ne sont pas conformes aux normes GAAP, doivent augmenter d’environ cinq fois, pour atteindre 14 dollars par action – c’est-à-dire une augmentation annuelle de 38 %. Avec une progression constante sur cinq ans, cela permettrait de justifier un montant de 567 dollars, alors qu’il y a encore 40 fois plus de revenus. Si cette augmentation se limite aux 30% environ, les revenus devraient atteindre environ 17 dollars, soit une augmentation de près de six fois.

Maintenant, on fait croître les chiffres de l’entreprise à plein régime. Les prévisions de Marvell indiquent qu’elle atteindra environ 18 milliards de dollars de revenus en 2028. Si la croissance ralentit à 30 %, et si le taux de marge nette actuel, d’environ 32 % selon les critères non GAAP, reste stable, on pourrait atteindre une valeur boursière de 10-11 dollars par action vers 2030. Avec un multiple de 40, cela correspondrait à environ 420 dollars – soit une augmentation de près de 85 %, et non de 150 %. Avec un multiple de 35, c’est environ +60 %. Pour atteindre un multiple de +150 %, il faudrait que les bénéfices soient d’environ 14 dollars, avec un multiple de 40 ; ou alors que les bénéfices soient de 10,50 dollars, avec un multiple de près de 54. C’est un niveau de cours-bénéfice qui n’est pas soutenable pour une entreprise en croissance mature.

C’est la différence que le titre représente. Le retour promis est le résultat de deux hypothèses généreuses : les bénéfices seraient environ cinq fois supérieurs, et le marché continuerait à offrir un rendement supérieur à ce niveau à l’expiration du contrat. Si l’une de ces hypothèses n’est pas remplie, le rendement annuel chuterait à environ 150 %. Compte tenu du point de départ du titre, il n’est pas facile de prendre cette décision pendant une demi-décennie.

Qu’est-ce qui doit se passer, afin que…

Rapport pour la fin de l’année fiscale 2027, vers la fin novembre.– Atteint les 3,15 milliards de dollars, et montre-le.“Accélération significative”La gestion a promis de livrer le produit en silicium standard pour la deuxième moitié de l’année.

Journée des investisseurs le 6 octobre 2026La gestion remplit les années qui suivent la période fiscale 2028. C’est le plus proche que ce plan puisse être d’un évaluateur de performance.

Année fiscale 2028 : environ 18 milliards de dollars.— Le point de contrôle le plus difficile. Revenus liés aux produits Custom XPU.Environ 425 millions de dollars au dernier trimestre, avec une augmentation de 43 % par rapport à l’année précédente.Cela doit plus que doubler, tandis que le secteur de l’optique, qui reste le moteur de l’industrie de l’IA, continue de produire des produits.

Après 2030— La croissance doit rester autour de 30 %, tout en maintenant les marges stables. En effet, les calculs liés au rendement sur cinq ans dépendent de cela.

Les indicateurs clés sont plus restreints que ne le suggère l’histoire. Selon une estimation d’un analyste,L’optique représente encore environ 77 % des revenus d’AI de Marvell, soit environ 1,4 milliard de dollars.vs. 425 millions de puces personnalisées. En réalité, le chiffre des centres de données non basés sur l’IA est…Environ 28 % en glissement annuel.Toute cette perspective optimiste repose sur quelques programmes menés par des grands fournisseurs de services numériques – Amazon, Google, Microsoft, Meta – qui sont liés aux décisions d’investissement de très peu de clients. L’accord étendu avec Google est très significatif.Google détient une ordonnance pour acheter jusqu’à 7 % de Marvell.Si les objectifs de revenus sont atteints, le client participe littéralement au résultat.

Cette concentration est là où se situe la progression forcée de l’activité. Toute personne qui achète des actions de Marvell à un prix 21 fois supérieur aux ventes est en position pour bénéficier d’une expansion continue dans le domaine de l’IA. Si un seul programme échoue ou si une grande entreprise technologique arrête ses investissements, cette personne n’a aucun moyen de compenser cela – les cours des actions ne peuvent donc pas se remettre sur pied avant que les fondamentaux ne soient rétablis. Depuis le début de 2025, les actions de Marvell dépendent essentiellement du fait que le « numérateur » fait tout ; le « dénominateur », c’est-à-dire le multiple, n’a aucune capacité à aider.

Voici le contrat qui peut être vérifié par des expériences contrôlées. Pour un montant de 227 dollars, Marvell ne devrait pas revenir à 150 % au cours des cinq années suivantes, à moins que les revenus augmentent de manière significative… Mais le multiple de sortie ne se normalisera jamais en dessous de près de 20 fois le chiffre d’affaires initial. Un double de ce niveau, qui serait estimé à plusieurs centaines de milliards de dollars, est rarement atteint après une telle période. La voie la plus probable est qu’une entreprise vraiment excellente devient une entreprise coûteuse, ce qui augmente le montant à considérer, mais ne modifie pas le chiffre principal.

La date limite est le 6 octobre. Lors de la Journée des Investisseurs, surveillez si la direction s’engage sur une voie qui permettrait d’atteindre un rendement d’entreprise de 11 à 14 dollars par action d’ici 2030. Ensuite, vérifiez si le marché est prêt à payer environ 40 fois ce montant pour cela. Si l’un de ces objectifs n’est pas atteint, le taux de rendement promis de 150 % se réduit à un rendement annuel normal de deux chiffres. En réalité, on peut dire que cet objectif n’a été atteint qu’un an trop tard. Marquez cette date, notez le chiffre de 567 dollars, et vérifiez les résultats dans cinq ans.