Marriott : Les bénéfices qui ont entraîné une baisse des actions – et ce qui est vraiment important.

Marriott International a rapporté des bénéfices au deuxième trimestre qui ont surpassé les attentes de Wall Street en termes de bénéfices, mais ont été inférieurs aux attentes en termes de chiffre d’affaires. L’action a quand même chuté…jusqu’à 7 % lors de la session suivant la sortie du 3 aoûtCette réaction vous indique quelque chose d’utile sur ce que le marché observe actuellement.

Deux semaines plus tard, Marriott annonça une partenariat stratégique avec LG Electronics afin de créer une plateforme d’entertainment pour les chambres d’hôtes basée sur le cloud. Le communiqué de presse semble être un tournant important. Mais pour les investisseurs, ce n’est pas le cas. Le vrai problème reste le système de rémunération et les multiples aspects liés à ce projet. L’accord avec LG ne touchera ni l’un ni l’autre pendant des années.

Voici ce qui s’est passé au cours du trimestre, pourquoi l’action a réagi de cette manière, et ce qui distingue le bruit à court terme des facteurs qui déterminent si cette action est bien prixnée.

Résultats financiers : Bénéfices en hausse, Revenus en baisse, Objectifs partagés

Le EPS dilué ajusté de Marriott s’est élevé à3,19 $, soit une augmentation de près de 20 % par rapport à l’estimation commune d’environ 3,08 $.un an plus tôt. C’est un bond clair en termes de rentabilité. Les revenus, cependant, étaient…7,07 milliards de dollars – inférieur aux 7,19 milliards de dollars estimés par les analystes..

Les revenus manquants n’étaient pas une défaillance majeure. Les revenus globaux liés aux services – qui constituent la mesure principale du montant que Marriott reçoit de ses opérateurs hôteliers – ont augmenté.13 % pour 1,58 milliard de dollarsLes frais de franchise, la plus grande composante, ont augmenté.19 % pour 1,02 milliard de dollarsLe déficit de revenus provient des activités propres, louées et autres, qui ont diminué.de 78 millions à 49 millionsL’entreprise est affectée par des coûts de litige uniques du dernier exercice, ce qui entraîne des frais de résiliation plus faibles. Marriott devient de plus en plus une entreprise axée sur les frais, plutôt qu’une entreprise de location de biens immobiliers. Ainsi, les revenus réels à l’échelle consolidée indiquent moins que la croissance des frais.

L’évolution opérationnelle était également divisée en deux parties. Le RevPAR aux États-Unis et au Canada – l’indicateur clé de la demande hôtelière, qui combine les tarifs des chambres et le taux d’occupation – a augmenté.5 %, la plus forte augmentation trimestriale en 13 trimestres.Le RevPAR en termes de luxe dans la région a augmenté de plus de 9 %. En revanche, le niveau international est resté négatif. L’Europe a augmenté de 4 %, la Chine a augmenté de 3 %, et l’Asie-Pacifique, excluant la Chine, a augmenté de plus de 5 %. Les chiffres négatifs proviennent du Moyen-Orient et d’Afrique, où le RevPAR a chuté.43 % dus à les conflits régionauxMarriott a dit que le Moyen-Orient fait maintenant partie des régions qui sont exclues.Environ 100 points de base par rapport au RevPAR mondial sur l’année entière..

L’augmentation des objectifs pour l’ensemble de l’année était significative. Marriott a augmenté la croissance du RevPAR mondial.3 %–3,5 %, contre une fourchette précédente de 2 %–3 %Le EBITDA ajusté devrait maintenant être de…De 5,97 milliards à 6,03 milliards de dollars, ce qui représente une croissance de 11 % à 12 %.L’EPS ajusté est calculé en fonction de…Croissance de 16 %–18 %, soit de 11,64 $ à 11,81 $.C’est un mouvement solide des revenus.

La partie qui inquiétait les investisseurs était les prévisions de bénéfices par action pour le troisième trimestre.De 2,74 à 2,82 dollars, en dessous de l’estimation commune d’environ 2,87 dollars.La direction a mentionné les difficultés liées au Moyen-Orient et les facteurs économiques externes qui affectent les frais de cartes de crédit japonaises. Un trimestre moins performant après un trimestre très bon est suffisant pour inquiéter les investisseurs quant à savoir si la croissance atteint son apogée.

La partnership LG : une expérience pilote, mais pas un catalyseur.

OnLe 2 septembre, Marriott et LG Electronics ont annoncéUne plateforme cloud commune pour les services de divertissement dans les chambres d’hôtes : streaming, publicité, gestion des appareils et contenu personnalisé. Le projet pilote couvre…40 propriétés aux États-Unis et au CanadaAvec une éventuelle expansion vers les hôtels participants à l’échelle mondiale.

Il s’agit d’une initiative opérationnelle, et non financière. La collaboration visée est de améliorer l’expérience client et de réduire les coûts de maintenance en remplaçant l’infrastructure vidéo local par un système cloud centralisé. Il n’y a pas de chiffre de revenus, aucune cible de économies de coûts, et aucune date limite pour que cette initiative apparaisse dans le bilan. Pour les investisseurs qui cherchent à évaluer Marriott, c’est un contexte intéressant sur les investissements de la direction dans le domaine technologique. Cela ne modifie pas la trajectoire des bénéfices, le ratio de valorisation ou l’équation risque-retour dans les deux à quatre prochaines trimestres.

Le moteur de frais : pourquoi la croissance a toujours une base solide

En retirant les revenus liés aux titres de presse et les éléments ponctuels, le résultat réel de l’entreprise augmente plus rapidement qu’en année dernière. Le modèle de franchise constitue le cœur de l’économie de Marriott. Marriott ne possède presque aucun des actifs de cette entreprise.Plus de 10 000 hôtelsAu lieu de cela, il facture des frais : une part des revenus des chambres pour les accords de franchise et de gestion, ainsi que des redevances liées aux cartes de crédit partagées entre deux entreprises. Cette structure permet une grande flexibilité : la croissance du RevPAR et l’ajout de chambres génèrent des revenus financiers sans coûts supplémentaires importants.

La croissance des frais de licence de 19 % au deuxième trimestre reflète trois facteurs. La croissance des chambres : le système mondial a augmenté d’environ…17 900 chambres nettes pour atteindre près de 1,81 million.Les augmentations de RevPAR – les 5 % de hausse en États-Unis et au Canada augmentent directement la base des frais. De plus, les nouveaux accords de carte de crédit partagés avec JPMorgan Chase et American Express ont également contribué à cela.30 millions de dollars rien que pour ce trimestre. On s’attend à ce que les frais annuels augmentent entre 100 et 125 millions de dollars d’ici 2028..

Le pipeline de développement est à un niveau record.4 200 propriétés et 629 000 chambres, dont 44 % en construction.Ce pipeline fournira de l’énergie au système de rémunération pendant les prochains ans. La question n’est pas de savoir si des chambres seront construites – mais plutôt si le RevPAR peut permettre de maintenir les revenus liés aux chambres une fois qu’elles seront ouvertes.

Évaluation : Le multiple reste une question ouverte.

Le cours de Marriott est d’environ 36 fois le P/E historique, contre environ 33 à la fin de l’année 2025. Le P/E futur, basé sur les prévisions de revenus annuels de 11,64 à 11,81 dollars, est d’environ 29. Ce n’est pas bon marché, mais ce n’est pas non plus le prix le plus élevé dans le secteur des hôtels. Hilton, le concurrent le plus proche de Marriott, est coté à un prix…environ 47 fois les bénéfices restantsEt le groupe d’hôtels InterContinental Hotels Group (IHG) se trouve…environ 35Marriott se trouve au milieu ; il n’est ni réduit ni étiré par rapport au groupe.

L’action a augmenté deBas de cours à environ 255 dollars après 52 semaines, haut autour de 411 dollars.Et après la baisse post-ventes, le cours se situe entre 341 et 353 dollars. Le multiple de près de 29x est utilisé pour justifier une croissance du bénéfice par action de 16 à 18 %. Si les résultats pour l’année entière se situent autour de la moyenne des prévisions, et si les situations dans le Moyen-Orient restent stables, alors ce multiple est justifiable. Mais si les chiffres de troisième trimestre indiquent une détérioration plus grave ou que le conflit s’intensifie, le multiple peut être réduit.

Le programme de retour de capitaux apporte un soutien au processus d’évaluation. Marriott a guidé cela.Plus de 4,5 milliards de dollars en dividendes pour les actionnaires cette annéepar des dividendes et des rachats d’actions. Elle a racheté1,1 milliard d’actions en seulement le deuxième trimestreLe rendement des dividendes est…environ 0,86 %Modeste, mais en croissance – le dividende trimestriel a été augmenté.0,73 $ par actionDéjà cette année. Le montant total de la dette est de16,9 milliards contre 0,5 milliard en espècesC’est une position de levier, mais elle est gérée sans problème par une entreprise ayant ce type de flux de trésorerie.

Le cas difficile est réel, mais c’est spécifique.

L’argument le plus fort contre l’achat immédiat est simple : la croissance du RevPAR des hôtels aux États-Unis pourrait atteindre son point d’équilibre. La croissance de l’offre deviendra supérieure à celle de la demande en 2026 et au-delà. De plus, le conflit au Moyen-Orient pourrait être plus long que ce que les prévisions le suggèrent. Le manque à gagner en EPS pour le troisième trimestre est inférieur à la moyenne, même si cela est causé par des facteurs régionaux ponctuels. Cela soulève la question de savoir si la courbe de croissance s’affine plus rapidement que ce que les projections le laissent penser.

Il y a également les risques tarifaires et commerciaux qui pourraient affecter les voyages internationaux. De plus, les élections de mi-mandat aux États-Unis en novembre pourraient entraîner des incertitudes concernant la demande au quatrième trimestre. La direction a reconnu ces facteurs. Si les résultats du bénéfice par action sur l’année s’arrêtent près de la moitié de la plage de 11,64 à 11,81 dollars, et si la croissance du RevPAR est inférieure à 3 %, alors le multiple actuel deviendra trop élevé en regardant en arrière.

La décision d’investissement

Marriott n’est pas une entreprise dont la valeur est révisée plus rapidement que son activité s’améliore. L’activité de l’entreprise ne s’est pas détériorée. Le bénéfice par action a augmenté de 20 %, les revenus liés aux frais se sont accélérés, les objectifs de RevPAR ont été relevés, et les partenariats pour cartes de crédit génèrent de nouveaux revenus. Les actions ont chuté car les objectifs d’un seul trimestre n’ont pas été atteints, et les investisseurs qui ont acheté des actions à un taux de 50 % sont anxieux face à tout signe de ralentissement.

Cela signifie que c’est une action qui n’est ni à un prix très bas, ni une bonne opportunité d’achat à ces niveaux actuels. Avec un ratio de 29 fois les bénéfices futurs, on paie donc pour la croissance… Mais la marge de manœuvre est plus étroite qu’il y a six mois. Le conflit au Moyen-Orient, les mauvaises performances financières au troisième trimestre, et l’offre de hôtels en hausse, indiquent tous des risques liés à la performance de l’entreprise, plutôt que des problèmes liés au modèle de business.

La collaboration entre LG et LG Electronics est un bon indice concernant la stratégie de produit. Cependant, cela ne détermine pas si Marriott est une bonne investissement. Le modèle de commission, l’évolution du RevPAR, ainsi que le multiple de cours sont des facteurs importants. Si vous pensez que la croissance du RevPAR aux États-Unis reste soutenue et que les difficultés au Moyen-Orient s’atténuent, alors le multiple de cours est justifié. Mais si vous pensez que la demande en hôtels va diminuer, le titre peut encore baisser. Les données actuelles indiquent qu’il s’agit d’une entreprise qui fait fructifier ses profits, mais dont le multiple de cours laisse peu de marge pour une ralentissement de la croissance.