Les marchés ignorent le déficit de 2 billions de dollars… Mais les enchères du Trésor indiquent que cette tranquillité pourrait être de courte durée.

Les marchés des dettes publiques pourraient sous-estimer la pression liée au déficit.

Le calme du marché est exactement ce que les investisseurs devraient remettre en question. Les États-Unis sont maintenant sur la voie de l’endettement…De 2,0 billions de dollars à 2,1 billions de dollars cette annéeAprès un déficit de 1,8 billions de dollars l’an dernier, si la demande pour les nouveaux billets du Trésor diminue, le risque majeur n’est pas une rupture immédiate du marché. C’est plutôt une réévaluation plus lente de la valeur de la dette américaine, alors que le gouvernement a besoin de acheteurs pour continuer à vendre sa dette.

La semaine dernière a donné une lecture directe.Aucités de titres du Trésor pour une durée de 2 ans, 5 ans et 7 ansLes rendements ont été plus élevés que prévu, en raison d’une demande moins forte et d’une participation plus importante des courtiers principaux. En même temps, le rendement des obligations du Trésor à 10 ans est passé de 4,0 % à plus de 4,4 %. Le message est clair : le Trésor demande davantage de capitaux, et les investisseurs exigent une rémunération plus élevée pour accepter cette situation.

Une semaine de ventes faibles ne suffit pas. Mais une demande plus faible, combinée à une augmentation des taux d’intérêt, constitue un avertissement utile. Le risque est qu’il y ait un changement progressif dans la manière dont la dette américaine peu coûteuse apparaît. Une fois ce changement de prix évident, les investisseurs auront moins de temps pour s’ajuster.

Pourquoi le déficit est-il important une fois que les coûts d’intérêt et les raffinages financiers sont pris en compte

Un déficit plus important ne reste plus un problème spécifique de Washington pour les investisseurs lorsque les paiements d’intérêts deviennent le facteur prédominant. Entre octobre 2025 et juillet 2026, le gouvernement a payé963 milliards en intérêts de dettesOu environ 96 milliards de dollars par mois. C’est de l’argent qui quitte le système chaque mois, juste pour rembourser les dettes existantes, avant de compter les nouvelles emprunts nécessaires pour couvrir le déficit de l’année.

Du problème de flux au problème de refinancement

Un déficit est un flux, mais la pression augmente lorsque ce flux continue de s’écraser contre une barrière de maturité. Cette année, les États-Unis doivent également refonctionner leur crédit.Environ 9 billions de dollars en dettes à échéance cette annéeEn termes simples, le Trésor public ne demande pas simplement de nouvelles sommes d’argent au marché ; il est en train constamment de réévaluer les dettes anciennes.

Cela est important, car chaque période de refinancement peut changer le rendement requis sur le marché. Si les investisseurs exigent une plus grande récompense pour détenir des obligations gouvernementales à long terme, l’effet ne se limite pas aux obligations nouvellement émises. Il peut affecter les prix sur tout le marché de la dette. Comme les taux d’intérêt des obligations gouvernementales influencent les taux d’intérêt des prêts hypothécaires, les coûts de emprunt des entreprises et les taux de discount des actions, un coût plus élevé pour les crédits gouvernementaux peut entraîner des tensions financières plus générales.

Le débat en direct : une demande sélective ou la patience éclaircie ?

Les Bulls ont des preuves réelles. La demande est maintenue.Auction de 39 milliards de dollars américains pour des titres à 10 ansEt puis il y a l’aquisition de obligations à 30 ans pour une valeur de 22 milliards de dollars. Le taux d’intérêt pour les obligations à 30 ans était de 4,84 %, ce qui est inférieur au niveau préalable de 4,91 %. Quant aux obligations à 10 ans, leur taux était de 4,43 %, inférieur au taux préalable de 4,47 %. Le ratio entre les offres et la quantité d’obligations vendues a atteint 2,43 pour les obligations à 30 ans. Les acheteurs indirects ont absorbé environ 65 % des obligations vendues. Cela prouve que le marché continue d’acheter la dette américaine.

Cependant, les Bears ne soutiennent pas que les titres du Trésor ont été détruits. Ils affirment plutôt que l’émission massive de titres du Trésor peut encore avoir des effets positifs.Des éternuements occasionnels sur le marché des dettes de l’État d’une valeur de 27 billions de dollars.Cette perspective correspond à un marché qui est plutôt sélectif qu’dysfonctionnel. Tant que le Trésor public effectue près de 1 000 milliards de dollars en émission nette supplémentaire au cours des six premiers mois de l’année 2024, même les problèmes liés aux appels d’offres sont importants.

Ma analyse est simple : un marché sélectif continue de faire augmenter le coût du capital. Les optimistes peuvent citer des ventes solides dans certains domaines. Mais si une acceptation faible devient plus fréquente, le fardeau se déplace des discours politiques vers un réajustement réel des prix.

Règle de bon sens pour les investisseurs

Regardez ces signaux d’enchères :

• Résultat de la vente par rapport aux niveaux avant l’enchère
• Ratio bid-to-cover
• Dépendance au vendeur par rapport à la demande de montant final

Si ces signaux restent stables, le déficit peut continuer à être un problème politique, sans devenir une urgence financière. Mais si ces signaux commencent à faiblir plusieurs fois, la charge d’intérêts n’est plus simplement un simple indicateur. Elle commence à se refléter dans les prix du marché.

Ce que les investisseurs devraient surveiller avant que le déficit ne devienne un problème plus important

La question pratique n’est plus de savoir si le déficit est important. Il s’agit plutôt de savoir si les investisseurs devraient commencer à ajuster leurs stratégies avant que les taux plus élevés ne se répandent sur les marchés des obligations. L’avertissement précoce a été la faible demande la semaine dernière.Aucités de titres du Trésor pour une durée de 2 ans, 5 ans et 7 ansLe signal le plus important était la courbe de référence : le taux d’intérêt des obligations du Trésor sur 10 ans est passé de 4,0 % à plus de 4,4 %. Cela signifie que le marché exige une meilleure rémunération pour conserver les dettes américaines pendant plus longtemps.

Pourquoi cela est-il important, en dehors des obligations financières ?

Ce n’est pas simplement un problème de revenus fixes. Lorsque les taux d’intérêt augmentent en raison de la pénurie de offre, les conditions financières s’assouplissent davantage, car une grande partie du coût de l’emprunt aux États-Unis est déterminé par les taux d’intérêt sur la courbe des dettes publiques. Ce contexte se complète avec…Déficit budgétaire de 9 trillions de dollarsEt il y a aussi des inquiétudes quant à qui financera les besoins de emprunt du gouvernement. En termes simples, si le fardeau de la dette du gouvernement devient trop lourd à supporter, le coût du capital pour les autres emprunteurs augmentera également.

Une liste de téléphones pratique

Utilisez trois indicateurs d’enchères qui sont réellement importants, et non des titres de presse :

• Résultat de la vente par rapport aux niveaux avant l’enchère
• Ratio bid-to-covr
• Dépendance au vendeur par rapport à la demande de montant final

Test d’invalideur

L’histoire des marchés calmes reste vivante si les nouvelles ventes permettent d’obtenir des rendements acceptables, des taux de couverture solides, et sans augmentation brutale des taux à long terme. C’est le cas après les dernières ventes à long terme, où…La demande reste ferme.Lors des enchères à 10 et 30 ans, les rendements obtenus étaient inférieurs aux niveaux pré-enchère. Le rapport bid-to-cover pour 30 ans est passé à 2,43.

Donc, le message principal concernant cette positionnement est simple : les investisseurs n’ont pas besoin d’une communication spéciale pour augmenter les primes de risque. Si la qualité des enchères se détériore à nouveau, ils devront accepter un meilleur niveau de sécurité. Sinon, ils devraient éviter de s’engager dans des transactions qui nécessitent de l’argent bon marché, et maintenir un état d’esprit calme.