Les marchés ignorent le déficit de 1,8 billions de dollars… Mais les taux à 10 ans indiquent que le plan sera adopté.

La rupture avec le marché commence par la taille du déficit.

Les États-Unis ont emprunté 1,8 billions de dollars au cours des 12 derniers mois. Cependant, les marchés semblent encore considérer que le risque budgétaire est largement pris en compte dans les prix des actifs. Cet écart constitue donc la source principale de tension dans ce domaine.

Les investisseurs optimistes peuvent se référer à une base de revenus toujours solide. À la fin du mois de juin, le déficit cumulé pour l’année fiscale 2026 avait déjà atteint 1,4 billions de dollars. Mais cela était en raison d’une augmentation de 4 % des revenus et de 3 % des dépenses. En revanche, les investisseurs pessimistes se concentrent sur ce que fait le marché des obligations, plutôt que sur la croissance des revenus globale.Les données négatives surprenantes ne diminuent plus les taux d’intérêt à 10 ans.Cela indique que les investisseurs pourraient exiger une plus grande rémunération pour détenir de la dette américaine à long terme.

Juin a accentué cette divergence. Le gouvernement a enregistré un déficit de 126 milliards de dollars, après avoir eu un excédent de 27 milliards de dollars l’an dernier. Les dépenses ont été de 122 milliards de dollars plus élevées qu’en juin 2025, tandis que les recettes étaient de 32 milliards de dollars moins élevées. Cela indique une pression fiscale plus forte, et non simplement une fluctuation cyclique sans importance.

L’échelle prévue est encore plus importante. Selon CBO, de nouvelles lois pourraient augmenter le déficit avant intérêts de 3,0 billions à 4,5 billions de dollars pendant la période 2025–2034.

Pourquoi les taux d’intérêt du Trésor comptent plus que le déficit annuel

Le déficit est déjà important ; la question plus importante est de savoir comment le marché des obligations en fait face. Lorsque les émissions restent élevées et que les acheteurs deviennent moins généreux, les taux à long terme peuvent cesser de refléter simplement la croissance économique, et commencer à refléter les pressions budgétaires.

Le côté de l’approvisionnement est le point de pression clé.

Le gouvernement fédéral a toujours besoin de financements importants. Les déficits quasi records en temps de paix signifient que le Trésor doit émettre environ 2 billions de dollars par an en billets et obligations supplémentaires. De plus, la base des acheteurs devient plus transactionnelle et moins patiente. Cette combinaison rend le marché plus sensible aux nouvelles offres et aux risques liés aux termes des transactions.

Les rendements élevés à long terme sont le signe le plus clair.

Normalement, une croissance plus faible et une politique de relance de la Fed entraînent une baisse des taux longs. Mais ce qui se passe aujourd’hui est le contraire. Le taux à 10 ans…constamment broyé jusqu’à environ 4,2 %Au cours des six derniers mois, malgré les 175 points de base de réduction monétaire de la Fed et une dépendance plus importante envers les titres à court terme. Du côté des obligations à long terme, l’obligation à 30 ans offre…0,5 point de pourcentage de plus par rapport au 10 ansPassé de 0,2 au début de 2025.

Ce comportement a également un impact sur les valeurs boursières. Si la partie longue de la courbe des taux d’intérêt du Trésor augmente, le taux d’effet sur les revenus futurs augmente également. Cela peut exercer une pression sur les multiples de valorisation qui reposent sur la durée des obligations, même si les revenus restent stables.

Qu’est-ce qui confirmerait ou invaliderait cette opinion ?

La solution trouvée l’an dernier pour contourner la limite des dettes a probablement été utile.Un ou deux ansIl s’agit d’une suspension des actions liées aux drames politiques, mais la loi ajoute encore 3,4 billions de dollars au budget de la dette fédérale au cours de la prochaine décennie, avant les intérêts. Donc, la question à court terme n’est pas de savoir si un problème budgétaire existe ou non ; elle est plutôt de savoir si le Trésor continuera à indiquer au marché que le risque de durée des obligations est réévalué.

Quoi regarder

• La valeur de 10 ans continue d’augmenter ou de rester stable, même après des données économiques faibles.
• Le taux de 30 ans est nettement plus élevé par rapport au taux de 10 ans.
• Les exigences du Trésor restent suffisantes lors des enchères, mais la composition des acheteurs devient moins patiente.

Lorsque la thèse s’affaiblit

• Les rendements à long terme diminuent plutôt que de franchir la résistance.
• La courbe s’affine à mesure que les préoccupations budgétaires cessent de se refléter dans les primes de terme.
• Les actifs sensibles au taux d’intérêt se normalisent, comme si la pression liée aux obligations à faible valorisation restait indifférente.

Le message principal est déjà visible dans les obligations : les taux de rendement des obligations du Trésor à long terme ont augmenté, tandis que l’économie s’est affaiblie. Les actions peuvent être en retard sur ce signal, mais elles ne peuvent pas ignorer un taux sans risque plus élevé indéfiniment.