Le marché est tendu. La hausse des prix est déjà là.

Le marché est surchargé. Le prix élevé est déjà là.

Le ratio cours boursier/marge nette ajusté en fonction du cycle du S&P 500 – le indicateur CAPE qui équilibre les résultats économiques sur dix ans afin d’éliminer les fluctuations liées au cycle économique – se situe à39,5 à juin 2026Cela représente plus du double de la moyenne à long terme, qui est d’environ 16,2. Cela est également presque deux fois supérieur au niveau moyen du CAPE dans l’époque moderne, qui est de 20,7. Les valeurs des actions aux États-Unis ont augmenté, passant du 99,7e percentile à la fin de mars à un niveau record jamais observé auparavant. Les actions en croissance et les petites entreprises ont joué un rôle important, grâce à l’enthousiasme autour de l’IA et au cessez-le-feu au Moyen-Orient, ce qui a permis aux valeurs boursières de dépasser toute zone de confort.

Les actions à valeur, en revanche…Sont restés près d’un prix équitable.Ce n’est pas une stratégie de patience générale. C’est justement ce qui est important.

La question pour un portefeuille de retraite n’est pas de savoir quand viendra une rotation des valeurs. C’est plutôt de savoir quels actifs offrent déjà une certaine sécurité : des flux de trésorerie stables, un niveau de levier manageable, et des dividendes suffisants pour ne pas être menacés. Le marché général, quant à lui, est plein d’optimisme excessif. Les bonnes opportunités ne attendent pas. Il s’agit de trois actifs où l’écart de valorisation est réel, les revenus sont visibles, et le bilan peut supporter une année plus difficile.

Là où réside le fossé d’évaluation

Un CAPE de 39,5 ne signifie pas que le marché va changer demain. Les valeurs des actions ne sont pas des indicateurs fiables pour prédire les performances à court terme. Vanguard souligne lui-même que la croissance des bénéfices, les dividendes et les effets monétaires sont tout aussi importants. Mais sur une période de dix ans, les valeurs excessives des actions se remettent presque toujours en place. La question est de savoir si votre portefeuille est en mesure de profiter de cette réversion, ou s’il sera affecté par elle.

Historiquement, les actions à valeur ont surpassé les actions à croissance.En moyenne, 4,0 % par an depuis 1927Au cours des années où des bénéfices ont été réalisés, le coût moyen payé était d’environ 15 %. Ce bilan ne garantit pas les résultats en 2026, mais il établit néanmoins une logique : payer moins pour un ensemble de flux de trésorerie futurs est un avantage qui se multiplie au fil des décennies.

La division du secteur en 2026 illustre cette divergence. Les services énergétiques ont augmenté d’environ 30 % depuis le début de l’année. Les services de communication, où se trouvent des entreprises comme Verizon…a retardéCette dispersion est précisément ce que recherche un investisseur axé sur la valeur : non pas en regardant des titres qui se réfèrent à une « valeur contre croissance », mais plutôt en analysant les entreprises où le prix est déconnecté de la réalité des flux de trésorerie.

Chevron : Le compilateur à un prix raisonnable.

Chevron se négocie à un P/E de près de 19,7, ce qui est une fraction de la moyenne du S&P 500. L’action présente une rendement sur les dividendes futur de 3,3 %, et le dividende a augmenté sur 24 ans consécutifs. Mais l’essentiel ne réside pas uniquement dans les dividendes – c’est plutôt la situation financière et le système de flux de trésorerie qui jouent un rôle important.

Chevron a enregistré un flux de trésorerie libre de 27,0 milliards de dollars, avec une croissance de 68 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie d’exploitation a atteint 45,3 milliards de dollars, contre 18,3 milliards de dollars pour les dépenses de capital. La société possède un endettement total de 134,6 milliards de dollars, mais le dette nette, après les 8,5 milliards de dollars en liquidités, n’est que de 28,6 milliards de dollars. Cela signifie que le ratio dette/equité est de 19,0 %, ce qui est acceptable. Le ratio de distribution des bénéfices, de 118 %, peut sembler élevé, mais il est soutenu par des éléments uniques qui augmentent les bénéfices récents par rapport aux capacités futures. Il est important de vérifier si le flux de trésorerie libre suffit pour couvrir les dividendes. Avec 27,0 milliards de dollars de flux de trésorerie libre, contre environ 14,8 milliards de dollars de dépenses annuelles en dividendes, cela est largement suffisant.

La croissance des revenus a été de 10,2 % en glissement annuel, avec une croissance du bénéfice brut de 23,2 %. L’action est vendue à un prix de 8,0 fois le EV/EBITDA, ce qui correspond à une valeur basse pour une entreprise de taille majeure avec cette qualité de bilan. Le ratio PEG de 0,59 indique que les attentes en matière de croissance ne sont pas inscrites dans le prix de l’action.

Chevron a augmenté d’environ 35 % sur la période en cours. La valeur des actions est élevée, et l’écart entre le prix actuel et la valeur réelle de l’action s’est réduit par rapport à douze mois avant. Cependant, avec un ratio de 19,7 fois les bénéfices historiques – bien en dessous de la moyenne du S&P 500 –, il reste encore de l’espace entre le prix actuel et la valeur réelle de l’action. Le risque réside dans les prix des matières premières ; toute théorie économique liée à l’énergie doit prendre en compte ce risque. Si les prix du pétrole et du gaz diminuent, les flux de trésorerie de Chevron ralentiront. Le bilan financier permettra à la société de maintenir les dividendes pendant une période de déclin économique. Mais les possibilités de croissance dépendent du contexte des matières premières.

Note : Acheter, avec le risque de prix des marchandises comme condition principale d’invalide.

Verizon : L’ancrage de revenus que personne ne veut

Verizon est une action liée aux technologies anti-IA. Son ratio P/E est de 12,5, ce qui en fait le plus bas dans cette série de comparaisons. Le rendement des dividendes futurs est de 5,6 %. La société a augmenté ses dividendes sur 24 années consécutives, et sur 20 ans, les dividendes ont continué à croître. La croissance des revenus est faible, à 1,4 % par an. C’est précisément pour cette raison que l’action est bon marché. Le marché ne paie pas cher pour une entreprise de télécoms qui se développe à un rythme proche de celui de l’inflation.

Mais la différence de valorisation est justement le point clé. Avec un ratio de 12,5 fois les bénéfices et 7,7 fois le EV/EBITDA, Verizon est cotée comme un actif en déclin. En réalité, ce n’est pas le cas. C’est plutôt une entreprise ayant des flux de trésorerie stables : 20,2 milliards de dollars de flux de trésorerie libres, avec un ratio de distribution de 66,5 %. Cela permet une couverture financière suffisante, même en cas de ralentissement des revenus. Les flux de trésorerie d’exploitation s’élèvent à 38,8 milliards de dollars, contre 18,6 milliards de dollars de dépenses de construction. La structure de marges est solide : 58,8 % de marge brute, 21,2 % de marge d’exploitation, 34,6 % de marge EBITDA et 14,3 % de marge de flux de trésorerie.

Le bilan financier nécessite une analyse approfondie. Verizon possède un endettement total de 305 milliards de dollars, avec un ratio dette/actions de 157 %. La dette nette est de 163,5 milliards de dollars. Ce niveau de endettement est problématique, et c’est réel. Mais la question n’est pas de savoir si cette dette existe ou non – elle est plutôt de savoir si les flux de trésorerie permettent de la financer. Avec 38,8 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels, le niveau d’endettement est suffisant pour couvrir les intérêts. Le fait que la dette soit à taux fixe signifie que, à mesure que l’inflation diminue la valeur réelle de cette dette, ce niveau d’endettement devient moins gênant au fil du temps. Les flux de trésorerie gratuits ont augmenté de 6,1 % par an, et le ROIC de 9,0 % est supérieur au coût du capital lié à la dette à taux fixe.

Verizon a augmenté de 19 % sur la période du dernier trimestre, et de environ 11 % au cours des 20 derniers jours. Cela indique que le marché commence à redécouvrir l’entreprise. L’action se trouve à environ 6 % en dessous de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui est de 51,68 $. Il s’agit donc pas d’une action liée à la croissance, mais plutôt une action liée aux revenus, avec une valeur qui laisse une marge d’erreur.

Note : Acheter, avec une durée de détention élevée. Si les flux de trésorerie diminuent en dessous de 30 milliards de dollars, la situation concernant le couvert par les dividendes change.

Pfizer : Le rendement qui raconte une histoire

Pfizer offre un rendement de 6,3 % et a versé des dividendes pendant 34 ans consécutifs. L’action est évaluée à 2,4 fois les ventes récentes et à 1,8 fois le capital propres. À première vue, il s’agit d’une société dont la valeur semble faible, mais qui offre une source de revenus intéressante. En réalité, les choses sont plus complexes.

Le multiple P/E de 35,8 semble trop élevé, et c’est vrai – mais uniquement parce que les bénéfices récents ont chuté. Le multiple P/E à terme de 13,2 décrit la réalité : les bénéfices devraient se remettre en place, c’est pourquoi ce multiple est environ un quart de celui des résultats récents. Le ratio de distribution de 130,5% est préoccupant. L’entreprise distribue plus de dividendes que les revenus qu’elle a obtenus au cours des douze derniers mois. Une telle situation ne peut être maintenue sans soit réduire les dividendes, soit voir une reprise significative des bénéfices.

Un flux de trésorerie libre de 11,0 milliards de dollars, contre 13,4 milliards de dollars de flux de trésorerie d’exploitation et 2,4 milliards de dollars de dépenses de construction, montre que le système de gestion de la trésorerie fonctionne bien. Cependant, le flux de trésorerie libre a diminué de 11,7 % par rapport à l’année précédente. La situation financière est maîtrisée : la dette totale s’élève à 115,6 milliards de dollars, avec un ratio dette/patrimoine de 73,9 % et un ratio actif/passif de 126,7 %. L’entreprise ne se trouve pas en difficulté. Mais il y a une différence entre les bénéfices et les distributions de dividendes.

Pfizer est un nom qui passe le test de la “barrière des cigares” – prix bas par rapport au livre et aux ventes – mais qui échoue lors du test relatif aux dettes. Le dividende n’est pas en danger immédiat, mais le ratio de distribution de 130 % signifie que toute faiblesse supplémentaire dans les revenus se traduira directement par un risque de réduction des dividendes. C’est donc un titre à ne pas acheter. Il convient uniquement si vous possédez déjà l’action et si vous êtes prêt à accepter un rendement qui pourrait ne pas durer.

Note : Retenue. Le dividende constitue à la fois l’attrait et la responsabilité.

Le cadre de portfolio

Pour un portefeuille de retraite, l’objectif n’est pas de choisir le titre qui offre le meilleur rendement, en espérant que tout se passe bien. Il s’agit plutôt de construire des positions dont les revenus sont stables, dont les intérêts peuvent s’accumuler, et dont la valeur peut compter sur une certaine marge d’erreur lorsque le marché se corrige par la suite.

Chevron joue un rôle clé dans la génération de flux de trésorerie gratuits, à une échelle très importante. Elle dispose d’un bilan propre, et ses revenus augmentent de deux chiffres significatifs. Le risque est lié aux marchés des matières premières, mais le niveau de levier est suffisamment faible pour permettre au groupe de survivre en cas de récession. Cette situation peut se maintenir pendant une décennie, si les prix du pétrole restent supérieurs à 60 dollars le baril.

Verizon joue un rôle important en tant que source de revenus. Il offre un rendement de 5,6 %, avec un levier géré de manière efficace. De plus, son ratio de couverture des dividendes permet une marge suffisante pour distribuer des dividendes. Le risque réside dans les 305 milliards de dollars de dettes et dans le faible taux de croissance des revenus. Ce n’est pas une position à croissance continue. C’est plutôt une position basée sur le rendement – et avec un ratio de 12,5 fois les bénéfices, elle est cotée comme tel.

Les deux noms respectent les critères essentiels : les flux de trésorerie suffisent pour couvrir les dividendes ; le levier utilisé est acceptable ; et l’écart entre la valeur actuelle et les multiples de revenus historiques offre une marge de sécurité. Aucun des deux ne représente une opportunité de croissance. Les deux sont des actifs adaptés au moment de la retraite, car ils ne nécessitent pas que le marché les récompense par une expansion significative – ils génèrent des rendements grâce aux flux de trésorerie, aux dividendes, et finalement à une régression moyenne des prix.

Le CAPE de 39,5 pour le marché global ne garantit pas une correction à court terme. Mais cela signifie que l’argent dépensé dans des actions ayant une croissance multiple élevée est acheté à des prix qui supposent une croissance des bénéfices supérieure à la moyenne sur des décennies. L’argent dépensé dans des actions dont le cours est de 12,5 ou 19,7 fois le bénéfice est acheté à des prix qui supposent une très faible croissance des bénéfices. Cet aspect asymétrique est ce qui rend les choses difficiles. Il ne s’agit pas d’attendre. Il s’agit de savoir quelles actions valent la peine d’être possédées, et puis avoir la discipline nécessaire pour les garder pendant que le marché cherche d’autres opportunités.