Le marché s’arrêta pour poser une question.

Prenez la ligne de données de marché la plus monotone qui existe : une action se négocie jusqu’à 30,54 $ ; puis les transactions s’arrêtent. Pas de dérive, pas de creux, pas de interruption pendant que les systèmes prennent leur temps… Juste un arrêt des transactions. L’annonce indique une raison : en fait, “informations supplémentaires demandées”. À partir de ce moment-là, l’action ne sera plus négociée jusqu’à ce que la société concernée réponde aux questions posées par le marché. Tout ceux qui possèdent cette action vont passer de “Je possède une action qui se négocie à 30,54 $” à “Je possède une action dont le prix est, pour l’instant, celui indiqué lors de la dernière transaction, et qui ne peut donc pas être négociée”.

C’est là que réside la chose étrange. Le marché s’arrête car l’exchange souhaite poser une question à l’entreprise émettrice. Le marché ne peut reprendre ses activités qu’après que la réponse soit reçue et traitée.

Les halts ont une taxonomie ; cette taxonomie indique quel type de machine le marché utilise à un moment donné. Il y a des haltes liées aux nouvelles, et des haltes liées à la diffusion des nouvelles.Le ruban les code comme T1 et T2.— Là où l’entreprise a quelque chose à dire, et où le marché a le temps de l’écouter. Il y a des pics de volatilité mécanique, des dispositifs de blocage comme les limites hautes/baisses, qui se déclenchent en fonction des calculs mathématiques.Un mouvement de 10 % sur une reproduction de référenceLes mesures sont effectuées sur une période de cinq minutes, sans que personne ne soit présent pour enregistrer les données. De plus, il y a des pauses d’échange courtes, qui durent généralement moins d’une heure.

Ce qui est intéressant, c’est l’état de “informations supplémentaires demandées” – le T12 dans le codebook de Nasdaq. Ici, la bourse a décidé que la machine de détection des prix ne fonctionne pas correctement. Au lieu d’attendre qu’elle se corrige elle-même, elle cherche un autre type de détection : elle demande à la société concernée de faire cela.Les transactions ne peuvent reprendre que lorsque les informations sont fournies et examinées.L’interprétation polie est : « Nous avons des questions ». L’interprétation simple est que cet échange indique que la cassette ne fournit plus d’informations utiles. La seule personne qui peut rendre la cassette utile à nouveau est l’émetteur.

C’est la frontière où les transactions sont transférées à une autre entité chargée de les traiter. Le prix devrait être l’ensemble des informations connues par tous. Lorsque l’exchange soupçonne que quelqu’un agit sur des informations que les autres n’ont pas, cet ensemble d’informations est remplacé par un processus privé : l’exchange pose des questions, l’entreprise répond, et l’exchange décide si la réponse est suffisante. Pendant ce temps, le marché suit une règle étrange : pendant une suspension des transactions, toutes les places de trading aux États-Unis respectent cette règle.Les courtiers ne sont pas autorisés à publier des chiffres de marché.Ou des signes d’intérêt pour les actions en question. Une ordre de vente à un prix fixe de 30,54$ reste simplement là, sans aucun mouvement. Un marché des options avec une action qui ne se déplace pas n’a rien sur quoi se baser. La personne qui veut sortir ne peut pas le faire, et celle qui soupçonne que les informations données soient fausses ne peut pas prouver cela. La seule variable réelle dans tout ça, c’est les documents administratifs de l’entreprise et l’humeur du personnel de la bourse.

Les exemples récents sont plus amusants que la théorie. En mai,Nasdaq a suspendu l’activité de TJGC Group LimitedSous le code “T12 – informations supplémentaires demandées”, la demande concernait les activités de trading récentes de l’entreprise et sa offre de titres enregistrée, qui avait été clôturée le 16 avril. L’augmentation des prix et du volume des transactions a commencé vers le 15 avril – juste au moment où les informations publiques étaient disponibles. L’entreprise a déclaré que cette action reflétait les informations publiques concernant l’offre, et qu’elle ne connaissait aucun développement important non divulgué. En arrière-plan se trouvait une division inverse des actions par 1 à 3, afin que l’entreprise puisse retrouver un niveau de prix supérieur au minimum de l’Nasdaq après avoir reçu une notification de déficit. Donc, le code indique “informations supplémentaires demandées”… Tout cela est administratif et neutre. La traduction signifie : une action boursière qui nécessite une explication, dans une entreprise dont la gestion financière était déjà sous étroite surveillance. Personne en dehors de la discussion n’a été informé de la question ou de la réponse attendue. Le marché est resté fermé du 15 mai au 3 juin – plus de trois semaines – tandis que l’action a repris ses activités dès le matin, comme si rien ne s’était passé.

Il y a une hiérarchie de sanctions derrière tout cela, et elle indique qui considère que le problème est sérieux. Un arrêt des échanges financiers signifie que l’entreprise répond aux questions posées ; une suspension par la SEC, c’est un jugement définitif. La SEC peut, en son propre nom,…Suspension de la transaction sur n’importe quel titre boursier pendant jusqu’à dix jours.Lorsque l’intérêt public l’exige. En octobre…Nasdaq a suspendu l’action de Smart Digital Group LimitedPour obtenir des informations supplémentaires, après que la SEC ait déjà suspendu les transactions sur cette action pendant la majeure partie de deux semaines ; le dernier prix de vente avant cela était de 1,85 $. Pour les mêmes raisons, mais dans une situation plus grave. La bourse souhaite en savoir plus ; la Commission a déjà décidé qu’elle soupçonne quelque chose.

En tout cas, voici la partie qui est vraiment nouvelle : l’industrie réécrit les règles concernant les arrêts de marché, car le marché va bientôt cesser d’être fermé. Le 10 août de cette année, la Bourse Nasdaq a mis en œuvre ces nouvelles règles.Un ensemble coordonné d’amendementsLe document en question compte 38 articles. Il s’agit de règles établies en collaboration avec les autres organismes de régulation, afin d’établir des critères communs pour interrompre et reprendre les transactions en cas de problèmes réglementaires ou opérationnels. Ces règles définissent qui a le pouvoir de déclarer une suspension réglementaire (le marché principal où l’actionnaire est coté), quelles catégories de suspensions peuvent être appliquées (suspensions imposées par les plans SIP, suspensions réglementaires discrétionnaires, suspensions réglementaires obligatoires), et quels autres marchés doivent payer lorsque cela se produit. Une suspension opérationnelle – c’est-à-dire un problème lié aux installations du marché lui-même – relève de la responsabilité du marché concerné, et non de toute autre entité.

Et puis, il y a le marché qui dure 23 heures par jour. La Nasdaq a annoncé une nouvelle session de 21 heures à 4 heures du matin.À partir du 6 décembreUn pas vers 23 heures par jour, cinq jours par semaine. La pause nocturne qui existait auparavant – lorsque les bourses et les participants au marché ajustaient discrètement leurs ordres, leurs prix et leurs systèmes pour refléter les actions entreprises du jour – est réduite à une heure. Ainsi, les bourses transforment ces pauses en périodes de maintenance planifiées. Selon le nouveau cadre réglementaire, une liste d’actions entreprises – changements de symbole, changements de CUSIP, dividendes importants, scissions en tous sens, dégroupage des sociétés SPAC, fusions, changements de type de titre financier – déclenche une pause réglementaire obligatoire, avec la reprise des transactions à 8 heures du matin.“Halt Cross”Une vente aux enchères supplémentaire qui se déroule avant l’enchère d’ouverture habituelle. Ainsi, le marché peut tester les ordres mal formés pendant une heure tranquille, avant l’ouverture réelle du marché.

Il s’agit de machines vieilles et qui sont modifiées pour répondre aux besoins d’un marché qui doit être presque constamment ouvert. Les arrêts antérieurs signifiaient « arrêtez, quelque chose ne va pas ». Les nouveaux arrêts signifient plutôt « arrêtez, nous avons des tâches de gestion à accomplir, et nous les avons notées sur le calendrier ».

Le point essentiel est que il existe deux types de arrêts, et ils servent à des fins différentes. Le arrêt mécanique est un détecteur de fumée : il rééquilibre le prix en suivant une règle, sans nécessiter d’intervention humaine. L’arrêt lié aux “informations supplémentaires demandées” est dû à une personne humaine – un employé de l’exchange qui décide que le message a perdu son contenu informatif, et que l’émetteur doit se justifier en privé avant que nous puissions continuer à utiliser ce message.

L’enseignement relatif aux investissements concerne le lieu où se trouve le risque lorsque la machine est en état de suspension. Lors d’une suspension pour des raisons d’informations supplémentaires, la bourse conserve le contrôle, l’entreprise conserve les informations, et tout le reste se trouve à un prix qu’on ne peut ni trader ni vérifier. Si vous possédez ces actions, votre portefeuille est une variable dépendante du calendrier de divulgation des informations de l’émetteur. Si vous voulez posséder ces actions, le prix que vous voyez est simplement une estimation de la marché, pas une vérité connue. La classification décide de tout : une suspension mécanique est une nuisance, une suspension liée à des actions corporatives est un événement calendrier, tandis que celle qui est discrétionnaire est un rappel constant que, malgré tout ce qui est mécanisé sur le marché, les informations réelles – qui sont inconnues, et quand nous autres pourrons- nous en savoir plus – restent le facteur déterminant.