Le marché remet les choses en question pour Rocket Lab. Le seuil de 113 dollars fixé par le marché n’a pas été atteint.

Le marché réinitialise les attentes de Rocket Lab. La cible de 113 dollars fixée par le marché n’a pas été atteinte.

Rocket Lab vient de annoncer le meilleur trimestre de son histoire. L’action se négocie autour de 80 dollars, soit une baisse de près de 47 % par rapport à son pic historique de 151 dollars sur 52 semaines. Cette combinaison – un entreprise qui se montre de mieux en mieux sur tous les critères opérationnels, tandis que les prix des actions sont divisés par deux – est ce que je cherche. C’est pourquoi la réponse consensus concernant l’ampleur du potentiel de croissance reste plus intéressante à examiner que ce qu’offre la page des données du marché.

Le quart des chiffres promis

Commencez par ce que le deuxième trimestre a réellement produit. Les revenus s’élèvent à 234,1 millions de dollars, soit une augmentation de 62 % par rapport à l’année précédente et environ 17 % par rapport au trimestre précédent – un chiffre record. Le stock de commandes…Atteint 2,36 milliards de dollars, soit une augmentation de 137 % par an.La direction et les employés ont enregistré plus de un milliard de dollars en nouvelles affaires au cours du trimestre, et plus de 800 millions de dollars ont été réalisés juste après la clôture du trimestre. Le EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – est passé de 27,6 millions de dollars l’année précédente à une perte de 8,8 millions de dollars. Les prévisions pour le trimestre de septembre se situaient à environ 257,5 millions de dollars.environ 7 % de plus que ce que les analystes avaient estimé.

Ce n’est pas une entreprise qui reste calme et immobile. C’est une trajectoire qui s’est déplacée, alors que le public regardait ailleurs. Le retard dans les commandes montre que cette trajectoire a du potentiel : les clients signent déjà des commandes au prix complet pour un avion qui n’a jamais volé.

Pourquoi les actions ont-elles chuté, d’ailleurs ?

C’est là que les problèmes liés au produit et ceux liés aux affaires se séparent… Et cela est important. Les actions ont chuté après la publication du rapport, indépendamment de tout le reste. Les raisons étaient réelles, mais principalement de nature mécanique. La perte nette s’élève à 49,3 millions de dollars, soit 8 cents par action.C’était plus élevé que les environ 6 cents que Street avait estimés.Il y a une perte, même si les revenus ont augmenté. L’entreprise a réduit son taux de marge brute en septembre – c’est la part des revenus après déduction des coûts directs – à 29 % à 31 %, contre 36,1 % auparavant. La première réaction a été que les marges continuaient d’augmenter. La direction affirme qu’il s’agit d’une combinaison de facteurs : une plus grande importance accordée aux activités de plateforme à marge faible liées au programme de défense SDA, ce qui devrait se normaliser après ce trimestre. Les revenus liés au lancement ont également diminué de 30 % sur une base chronologique, en raison des délais comptables, et non à cause d’une perte de demande.

Rien de tout cela ne remet en question la thèse. Le indicateur réel se trouve un niveau en dessous de l’indicateur utilisé : le flux de trésorerie libre. Au cours des douze derniers mois, Rocket Lab a dépensé environ 371 millions de dollars ; ce montant continue d’augmenter, et non de diminuer.110,1 millions de dollars utilisés au deuxième trimestreIl est passé de 77,4 millions de dollars au premier trimestre, car la production de neutrons augmente et les acquisitions sont intégrées dans le calcul.

L’écart par rapport à l’objectif de 113 dollars

C’est là que j’arrête de faire confiance au chiffre de consensus. La cible moyenne sur 12 mois se situe àenviron 112,76 $, soit environ 41 % de plus que le prix actuel..

Le consensus du marché indique une décision prudente de acheter.16 achats, 5 détentions, et un seul vente.Parmi les 22 analystes qui ont effectué des analyses sur ce titre, le signal global d’AInvest indique également que l’action est à acheter. Cantor Fitzgerald a même pris des décisions plus fermes après les résultats financiers.Le chiffre cible est passé de 96 à 122..

Mais il s’agit de fixer cet objectif en fonction de ce qui existe aujourd’hui. Après le réinitialisation, Rocket Lab possède toujours une capitalisation boursière d’environ 47,9 milliards de dollars – soit environ 62 fois les ventes récentes. Il n’y a aucun résultat comptable conforme aux normes GAAP, et pas de flux de trésorerie libre du tout. Si l’on ajoute les environ 74 millions d’actions que l’accord avec Iridium va générer, la valeur de marché proforma se situe à environ 76 milliards de dollars. Par rapport aux environ 425 millions de dollars de flux de trésorerie libre décrits dans les prévisions pour 2027, cela correspond à environ 180 fois la génération de trésorerie future. Les investisseurs ne valident donc pas une entreprise qui gagne de l’argent. Ils paient le prix ancien pour l’histoire qu’elle pourrait avoir un jour.

Le pont qui doit atterrir

Pour que ce nombre soit plus qu’un simple multiple de l’espoir, il faut que deux facteurs déclencheurs se manifestent, et un troisième doit rester actif.

Le plus grand est l’Iridium. Rocket Lab a accepté d’acheter l’opérateur de communications par satellite.Environ 8 milliards de dollars en espèces et en actions.– 54 % en actions, moitié en espèces, moitié en actions ; soutenu en partie par un prêt de 3,6 milliards de dollars. L’objectif d’achèvement est en milieu 2027. Iridium génère chaque année des revenus récurrents d’environ 870 millions de dollars pour plus de 2,5 millions de abonnés. Au cours des douze derniers mois, il a généré environ 288 millions de dollars de flux de trésorerie positifs. C’est le flux de trésorerie manquant qui arrive en même temps : selon les prévisions des analystes établies par S&P Global Market Intelligence, la société combinée passe d’une situation où elle dépense de l’argent à une autre.Environ 425 millions de flux de trésorerie gratuitsEt environ 137 millions de dollars de bénéfices selon les normes GAAP en 2027. La direction ne précise pas une date claire pour le flux de trésorerie net ; ce chiffre est donc une estimation basée sur les calculs financiers, et non une prévision réelle.

Le bilan financier de Rocket Lab n’est pas le frein : à la fin du mois de juin, il disposait d’environ 2,1 milliards de dollars en liquidités. Mais les modalités du accord reposent toujours sur un prêt temporaire ainsi que sur des actions nouvelles.

Le deuxième catalyseur est le neutron. Il s’agit d’un missile de type “medium-lift” dont le premier vol est plus important que n’importe quel lancement individuel dans l’histoire de l’entreprise. La direction espère encore pouvoir faire atterrir le missile sur la piste d’envol au quatrième trimestre. Ils demandent un prix complet pour chaque lancement : entre 50 et 55 millions de dollars. Il s’agit également de missions qui ne ont pas encore été réalisées. La troisième condition est plus discrète : il faut que la baisse des marges en septembre soit temporaire, plutôt que structurelle, comme l’affirme la direction.

Ce qui brise la configuration

Les signaux de détresse sont suffisamment spécifiques pour être surveillés. L’homme lui-même, Peter Beck, a dit lors de la réunion de présentation des résultats que…Fenêtre pour le lancement de la première étape de Neutron à la fin de l’année.C’est une situation de “réduction des risques”, et les tests d’allumage du moteur restent le point de vigilance le plus risqué. Une erreur ici entraînerait une nouvelle fois une dégradation du flux de liquidités. La date de clôture avec Iridium est une date importante pour les financements : en plus du prêt de 3,6 milliards de dollars, Rocket Lab a également utilisé des actions pour lever 1,08 milliard de dollars via un programme de vente de parts. Une nouvelle série de dilutions, ou une date de clôture plus lointaine, changerait donc les chiffres qui sous-tendent l’objectif de 113 millions de dollars. Et si la baisse du bénéfice net en septembre devient la norme plutôt que le résultat d’une erreur dans la mixation des actifs, alors l’histoire liée à la levier opérationnel perd son importance.

Lire honnêtement

Je ne suis pas prêt à adopter le prix de 113 dollars proposé par Street. Le cadre plus favorable est le contraire du consensus : le marché a déjà réajusté ses attentes, tandis que l’entreprise continue à progresser. L’objectif fixé reste donc un prix pour un avenir qui doit être obtenu grâce à deux objectifs clés qui doivent être atteints dans les délais prévus. Il y a donc de la marge pour des surprises positives, car le marché a déjà été trompé une fois et a donc reévalué ses prix en conséquence. Mais il s’agit d’une mise en garde, pas d’un bon investissement – vous payez pour un flux de trésorerie qui n’apparaît pas encore dans les états financiers. Je continuerais à investir tant que le chemin vers la réalisation des objectifs se déroule bien, et je vendrais rapidement si un signal de risque se produit : un cours bas, un test qui échoue, ou des marges qui continuent de diminuer après septembre. Si le plan fonctionne, le flux de trésorerie arrivera à la mi-2027, et l’action justifiera elle-même le prix de 113 dollars. Sinon, le réajustement qui a commencé à 151 dollars peut se reproduire. Le chiffre de 40 % donné par les analystes représente la récompense pour avoir maintenu le plan en place – pas un coupon sur le prix actuel de l’action.