Le marché continue de considérer le lancement de Nuvation comme étant au sommet. Les données indiquent que la situation se améliore progressivement.

Le marché considère toujours le lancement de Nuvation comme étant au sommet. Les données indiquent que la situation va continuer à se détériorer.

Les actions de Nuvation Bio (NUVB) étaient près de 6,70 $ ce matin, avec une hausse modeste de 3,6 %. Ce qui est intéressant, c’est à quel point cette hausse était faible. J.P. Morgan venait juste de commencer à évaluer l’action.Une note de surpoids – avec une offre neutre du côté acheteur – et un objectif de prix de 13 dollars pour IBTROZI.Taletrectinib est le seul médicament commercial de l’entreprise. Avec un cours de 6,70 $, une cible de 13 $ représente pour la banque une manière d’indiquer que le marché évalue mal l’entreprise. Je pense que la banque a raison, et l’erreur n’est pas subtile.

Commençons par la bande adhésive : c’est elle qui fait que la valeur de l’action est jugée pessimiste. Le cours de l’action a varié entre un minimum de 2025, près de 2,84 dollars, et un maximum de 9,75 dollars. Cela signifie qu’il y a une augmentation d’environ 130 % par rapport à l’année précédente – mais il reste encore en baisse de environ 25 % en 2026. Cette baisse est liée à un seul chiffre figurant dans le rapport du deuxième trimestre : le nombre de nouveaux patients accueillis.Nuvation a enregistré des revenus totaux de 31,7 millions de dollars. Les ventes de produits IBTROZI ont augmenté de 25 % par rapport à l’année précédente, atteignant 23,2 millions de dollars. Cependant, seulement environ 160 patients ont commencé à prendre ce médicament, contre environ 200 dans les trois trimestres précédents.. L’action a chuté d’environ 8,8 % lors de la publication.Le jugement immédiat était le suivant : un médicament contre le cancer des poumons qui n’a pas réussi à s’implanter dans un petit groupe de patients. La phase de lancement est terminée. Thèse remplie.

Le jugement n’a pas pris en compte le seul facteur important : qui étaient ces patients. Parmi les environ 160 patients du trimestre,Environ 85 % des patients ont choisi IBTROZI comme leur première thérapie ROS1.— Les patients en première ligne sont traités dès la détection du problème, plutôt que après l’échec d’un autre médicament. C’est une entreprise complètement différente de celle dont les actions étaient 25 % moins chères qu’au début de l’année. Il faut garder à l’esprit à quel point cette entreprise est jeune…L’IBTROZI est entré en vente au second semestre de juin 2025, quelques semaines après l’approbation aux États-Unis.J’ai à peine quatorze mois de carrière commerciale jusqu’à présent. Il y a un an, l’IBTROZI était un produit qui n’était disponible que dans les dernières étapes de la chaîne d’approvisionnement.Les patients de première ligne représentaient environ un tiers des patients débutants au troisième trimestre 2025, et environ 40 % au quatrième trimestre.La première fois que la majorité des nouveaux cas était sans traitement précédent, c’était au premier trimestre 2026.Le lancement a permis de traiter 600 patients cumulés.Et au deuxième trimestre, la part des produits de première ligne avait augmenté à 85 % – le nombre de produits de première ligne a augmenté d’environ 30 % sur une période continue, même si le nombre total de produits diminuait. C’est une croissance qui se manifeste sous une forme différente, et non une décélération.

La combinaison de ces éléments constitue la preuve principale, et non une note de bas de page. En effet, c’est la durabilité qui permet de transformer ces traitements en revenus économiques. Un patient présentant une résistance au ROS1, qui répond bien au traitement IBTROZI, reste généralement sous traitement pendant des années.Le suivi à long terme des études TRUST clés présenté cette année est très intéressant.montréDes patients peu expérimentés en traitement, avec une survie sans progression moyenne de 46,1 mois et une durée de réponse moyenne d’environ 50 mois.Les revenus augmentent en raison du nombre de patients déjà sous traitement. C’est pourquoi les ventes de produits ont augmenté de 25 % sur une période continue, même si le nombre de nouvelles prescriptions a diminué. C’est aussi pourquoi IBTROZI a été le inhibiteur de ROS1 le plus prescrit aux États-Unis au cours des cinq premiers mois de l’année 2026.L’adoption se déroule à environ six fois la vitesse des nouveaux patients par rapport aux lancement précédents de ROS1 à la même étape, selon les données d’une entreprise basée sur les données IQVIA..

La note de J.P. Morgan fait une affirmation importante en une seule phrase que la plupart des lecteurs ne lisent pas entièrement : la séquençage génétique devrait permettre d’augmenter les opportunités de revenus, en passant d’une approche basée sur l’incidence à une approche basée sur la prévalence. Le mécanisme en question mérite d’être expliqué, car c’est aussi le point négatif. Un diagnostic positif pour ROS1 n’existe que si quelqu’un le teste. De plus, les tests de dépistage larges ne sont pas encore courants dans de nombreuses cliniques oncologiques – les analyses du secteur montrent que les taux de dépistage de ROS1 sont inférieurs à la moitié des cas de cancer du poumon diagnostiqués. Si les tests de dépistage réussissent à combler cette lacune, la population traitée augmentera au-delà du nombre annuel de nouveaux diagnostics. La franchise peut ainsi gagner de l’argent grâce à une base de patients persistante et en croissance, qui bénéficie de traitements pendant des années. Le cas positif et le cas négatif dépendent tous deux de la même variable : l’adoption des tests de dépistage. C’est là l’essentiel, et non l’évaluation de l’analyste.

Maintenant, il s’agit de la partie financière. Je vais être clair sur ce qui manque. Ce n’est pas encore une histoire de flux de trésorerie gratuits. Le flux de trésorerie libre sur douze mois est d’environ moins de 130 millions de dollars. La perte nette au deuxième trimestre était de 62,8 millions de dollars. Ce qui compte vraiment, c’est que cette dépense représente le vrai problème, et qu’elle est négligeable par rapport au bilan.Nuvation a terminé le trimestre avec 661 millions de dollars en liquidités et en valeurs mobilières négociables. Ensuite, elle a reçu environ 279 millions de dollars en provenance des notes convertibles à taux de 0,75 % en juillet, ainsi que 36,5 millions de dollars provenant de l’ajout de titres offerts aux investisseurs.Le montant total de la liquidité disponible est d’environ 900 millions à 1 milliard de dollars, contre environ 490 millions de dollars pour ces notes. Cela représente donc un solde en espèces de plus de 400 millions de dollars. Avec un taux de marge brute de près de 90 % et une équipe commerciale efficace, la question reste de savoir si les revenus liés au produit – environ 66 millions de dollars depuis le lancement jusqu’à la première moitié de cette année, soit plus de 100 millions de dollars pour toute l’année – seront suffisants pour permettre de réduire le budget de dépense à zéro dans ce délai. Le pont est réel ; il ne s’agit simplement pas encore de fonds bancaires disponibles.

Les agences de notation vivent toujours selon les anciennes méthodes. AInvest classe l’action comme « à acheter », mais son évaluation fondamentale – avec un flux de trésorerie négatif et aucun bénéfice – est faible. C’est l’annonce de lancement qui joue ici un rôle important, plutôt que les résultats financiers actuels. Le côté des vendeurs est plus disposé à faire des extrapolations : J.P. Morgan n’est pas seul dans cette situation.Deux entreprises élevent leurs objectifs de prix le jour suivant les résultats du deuxième trimestre.Avec une capitalisation boursière de 2,36 milliards de dollars et un ratio entre la valeur entière de l’entreprise et les ventes, d’environ 11 fois, ce ratio est renforcé par le paiement unique lié à la licence Eisai reçu au premier trimestre. Le prix actuel représente donc une mise en garde sur l’évolution future de l’entreprise, et non sur son histoire passée.

C’est une mesure de sécurité honnête, car une condition de pari sur la trajectoire sans interruption n’est qu’une espoir, pas une analyse. Le point le plus fort des Bears est juste : avec 85 % de contenu de première ligne…Le mix de revenus est presque épuisé, et à partir de maintenant, la croissance des revenus doit provenir de la reprise du volume absolu de patients.Plutôt que de changer qui recevra le médicament, il est plus efficace d’attendre. L’effet “durable-base” permet de gagner du temps. Mais si le chiffre de 100 à 120 continue de diminuer chaque trimestre, et si la croissance des revenus liés aux produits reste inférieure à 15% sur deux trimestres consécutifs, alors la franchise atteint une étape où la valeur de la société ne peut plus être soutenue par les actifs investis. Il faut donc réduire les investissements, pas les efforts déployés pour développer le produit. Ce qui vous attend au cours des prochains douze mois : un rapport du troisième trimestre qui indiquera si l’adoption du produit reste constante ; une décision de la Food and Drug Administration concernant une demande de modification de l’étiquette du produit, date limite le 4 janvier 2027 ; et une première estimation réelle de la manière dont les partenariats entre Eisai, Innovent et Nippon Kayaku transforment les approbations internationales en paiements réels.

Le marché est en train de fixer un prix pour ce médicament qui a atteint son apogée. Les chiffres montrent que cette entreprise ne fait plus partie d’une niche de produits de dernière minute ; elle dispose désormais d’une base solide, avec des années de liquidités disponibles. C’est donc une situation où les attentes sont révisées… C’est justement pourquoi une cible de 13 dollars n’est pas aussi intéressante en tant que prix, mais plutôt comme indicateur de la situation actuelle : l’histoire ancienne est terminée. La concentration sur un seul actif est réelle, la décision concernant l’étiquette de produit en janvier est décisive, et les preuves arrivent tous les trimestres, plutôt qu’une fois par an. Donc, il faut maintenir une stratégie de gestion des positions en fonction des erreurs commises, et observer les résultats trimestriels, plutôt que la cible globale.