Le marché a évalué une hausse des taux d’intérêt de la Fed. Waller a dit simplement que ce n’est pas sûr.

Les choses ont commencé à devenir un peu étranges vers la fin de la semaine dernière. Si vous achetez le programme lors du symposium annuel de la Fed, vous comprendrez pourquoi. Kevin Warsh, qui occupe cette fonction depuis environ cent jours, s’est exprimé à Jackson Hole vendredi, en disant aux économistes présents que l’inflation est son « domaine principal de préoccupation ». Il a également déclaré que la Fed avait encore du travail à faire, et qu’il ne excluait pas une hausse des taux d’intérêt. Le cours des titres dérivés liés aux taux d’intérêt du Trésor américain était donc sur le point de changer de statut : de risque éloigné, il est passé à un risque très concret. À la clôture de vendredi, une augmentation des taux d’intérêt en septembre était devenue une question de chance, avec les prix des contrats dérivés sur les taux d’intérêt du Trésor américain sur la CME.Près de 56 % de chances d’une hausse de un quart de point.Le rendement sur deux ans est monté à son niveau le plus élevé depuis la fin du mois de juillet.

Donc, lorsque Christopher Waller – le gouverneur de la Fed qui a passé l’année dernière en tant que défenseur acharné de la politique de relance par la commission –Il a parlé à Reuters mardi matin.Il est dit que la banque centrale “peut-être devrait” réduire les taux d’intérêt. Cela constitue donc le premier signe explicite de opposition à l’idée de Jackson Hole. Cela est important pour votre portefeuille pour une raison mécanique, et non pour des raisons sentimentales : la direction des politiques de la Fed est donc ce qui détermine le mouvement du marché.

Voici la situation actuelle. Le S&P 500 se trouve près de son plus haut niveau historique, avec une augmentation d’environ 12 % sur le dernier trimestre. Les prix du S&P 500 reflètent une économie forte, qui n’a plus besoin de politiques monétaires strictes. Ce qui maintient cette situation est le taux des fonds fédéraux : ce taux détermine le coût des risques pour tout l’écosystème financier. Si ce taux reste inchangé ou si il diminue, les conditions financières restent favorables. Mais si ce taux augmente, même de un quart de point, on demande au marché de reévaluer immédiatement le coût marginal de chaque position financière. C’est là le scénario auquel le marché ne peut pas faire face.

Warsh a rendu ce scénario moins hypothétique. Son discours était une déclaration selon laquelle la lutte contre l’inflation n’est pas terminée.La variation sur 12 mois de l’indice des prix du PCE est de 3,7 % ; la variation sur 6 mois est de 4,1 %.— À dix mille miles de l’objectif de 2 %, il a qualifié cet objectif de « solide et fixe ». Au cours des douze derniers mois, plus de la moitié des composants du PCE ont dépassé 3 %. Il l’a clairement indiqué.La recommandation de la banque centrale a été rejetée comme une « assistance aux marchés ».C’est ainsi qu’une chaise non engagée parle : elle veut garder toutes les options ouvertes, y compris celle de faire une promenade en pleine nature.

Placez le cas de Lay Waller à côté de celui de Warsh, et vous comprenez pourquoi les pigeons ne sont pas prêts à se plier. Waller a exprimé son désaccord en janvier, argumentant que…Le taux de politique monétaire se situait de cinquante à soixante-cinq points de base au-dessus du taux neutre.Et cette faiblesse du marché du travail – et non l’inflation causée par les tarifs douaniers – mérite une priorité. Sa règle de fonctionnement est constante : il prend en compte les tarifs d’importation, se concentre sur les emplois, et agit avec prudence lorsque le recrutement ralentit. Les dernières données confirment bien cette approche.En juillet, les emplois non agricoles ont diminué de 23 000, bien que le taux de chômage soit tombé à 4,1 %.Et l’inflation en juillet s’est calmée, avecLe taux annuel du CPI est abaissé à 3,4 % après 3,5 %.Un mois plus tôt – la désinflation combinée à un marché du travail moins tendu… C’est cette combinaison exacte sur laquelle repose l’argument pro-soft.

Maintenant, « peut-être devrait-on » n’est qu’une suggestion, pas une décision concrète. La réunion du 16 septembre reste donc une décision entre deux options : soit continuer, soit attendre. Personne sérieux ne prévoit une réduction de 25 points de base dans les trois prochains jours. Les commentaires de Waller ne garantissent pas que le comité fera quoi que ce soit dans n’importe quelle direction. Ce qu’ils font, c’est changer la nature du débat – et cette nature correspond au véritable marché. Warsh gère l’entreprise, mais il ne le fait pas seul.La réunion de juillet s’est terminée par un résultat de 9-3. Les dissidents ont insisté pour des taux plus élevés, et non plus bas.Mais le signal envoyé par Waller depuis l’autre secteur indique que cette politique est menée par des dirigeants, et non par un consensus de comité. Un régime avec des taux d’intérêt élevés nécessite une personne qui puisse obtenir la majorité pour mener cette politique à bien. Lorsque le plus important membre du Fed maintient publiquement ouverte la porte à une relance monétaire, la semaine après un discours hawkish du président, il augmente donc le coût de cette majorité.

Donc, la situation honnête est un impasse économique. Le mécanisme qui a permis à l’indice de grimper de 12 % cette année fonctionne en restant inactif, ou en agissant moins. Warsh veut que les données sur l’inflation continuent à soutenir une hausse des taux d’intérêt ; Waller, quant à lui, veut que le marché du travail continue à subir des réductions. Aucun des deux ne peut avoir raison en même temps. Pour le marché des actions qui se trouve à un niveau élevé, ce qui pourrait vraiment briser cette tendance n’est pas les paroles de Warsh – c’est le chiffre de l’inflation sur six mois, qui s’élève à 4,1 %, et qui augmente encore entre aujourd’hui et les prochaines données sur l’inflation. C’est ce chiffre qui pourrait donner à Warsh sa majorité au conseil d’administration, et permettre au marché de subir sa première vraie pression depuis le début de cette hausse. Surveillez plutôt les données sur l’inflation, et non les discours de Warsh. Waller vous a simplement dit qu’il y avait une bataille qu’il pense pouvoir gagner. Tout le marché va bientôt découvrir si cela est vraiment le cas.