Le marché n’est pas bon marché. Ses prix sont calculés pour un miracle.

Vous avez vu cette affirmation. Le S&P 500 atteint à nouveau des sommets historiques, et pourtant une série d’analystes reconnus, de stratèges et de experts en évaluation vous diraient que les actions semblent…Bon marchéÇa sonne à l’envers… C’est devenu presque une activité commerciale à part entière : on trouve un écran, on choisit onze noms pour les échanges, en dessous de leur prix moyen par rapport aux ventes à long terme… Et on déclare alors avoir gagné. Le consensus est correct au niveau des chiffres. C’est exactement pourquoi « bon marché » est le mauvais mot ; le mot plus approprié serait…Prix fixé pour un miracle.

Pour comprendre ce que signifie « bon marché », et donc combien cela vous coûte en réalité, il faut savoir ce que ce mot mesure vraiment.

Un seul nombre suffit pour effectuer le travail.

Voici l’arithmétique sur laquelle les investisseurs se basent. Le S&P 500 se négocie à environ28 fois ses bénéfices ultérieurs– Les bénéfices qu’il a réellement obtenus au cours des douze derniers mois. Il est coté à un prix d’environ…21 fois ses revenus futurs.— Les analystes des profits anticipent qu’elle rendra des bénéfices.prochainDouze mois. Deux prix, un seul marché. Le chiffre prévisionnel semble moins cher, donc le marché paraît bon marché.

Mais cette différence de 28 contre 21 n’est pas un détail. C’est une prévision. C’est le marché qui vous indique, en un seul chiffre, que l’on s’attend à ce que les bénéfices augmentent de plus d’un tiers l’année prochaine. C’est tout le critère important dans toute cette analyse.On s’attend à ce que le S&P 500 fournisse des résultats concernant…Croissance des revenus de 32 % au cours de l’année 2026.Selon FactSet. Pas 7 %, pas 12 %. Trente-deux pour cent, à partir d’une base de revenus qui est…déjà à un record.

Ainsi, l’affirmation selon laquelle les coûts seraient “bas” repose sur une hypothèse cachée. En réalité, c’est cette hypothèse qui fait tout le travail : il s’agit de savoir si un chiffre d’affaires de 32 % pour une année, avec un niveau de départ record, peut effectivement se produire. Tout ce qui concerne la faisabilité financière est donc dépendant de cette seule affirmation.

Combien de fois cela s’est-il déjà produit ?

C’est là que le taux de base commence à faire mal. Selon les stratèges de la Bank of America, des périodes de croissance des revenus supérieures à 30 % ont eu lieu.environ dix fois depuis 1936Et regardez quelles étaient ces dix occasions : des rebondissements après des chutes. La reprise après 2008. Le rebond après 2020. La base était en baisse, donc l’augmentation de pourcentage était facile à calculer.

La configuration actuelle est différente, et cette différence constitue toute l’histoire. Vous ne vous remettez pas d’une situation difficile. On vous demande de produire quelque chose d’extraordinaire.pourcentageUne croissance qui se produit au-delà du cycle économique. Les historiens de la performance financière vous diront que ce type de croissance – en forme de parabole, à partir d’une base élevée, sans récession en dessous – est extrêmement rare. Itzhak Ben-David, professeur de finance à l’Université d’Ohio State, souligne cette même idée sous des formes différentes : ce type de croissance implicite n’a été observé que dans moins d’un cinquième des trimestres depuis 1989.diviseurUn rapport de valeur, et non une preuve indépendante.

La mesure que le public utilise pour se sentir en sécurité

C’est là que réside la partie intéressante, et aussi le piège. Le P/E futur de 21 semble raisonnable et stable – inférieur à la moyenne sur cinq ans. On pourrait penser qu’il s’agit d’une valeur boursière intéressante. Mais un P/E futur n’est qu’une estimation, une sorte de “costume” utilisé pour évaluer la valeur d’une action. Aswath Damodaran de l’université de New York a souligné que cette différence ne reflète simplement que les bénéfices prévus pour les douze prochains mois, qui sont bien supérieurs aux bénéfices des douze derniers mois. John Campbell et Robert Shiller ont longtemps affirmé que les attentes de croissance à court terme ne constituent pas une raison valable pour considérer le prix actuel comme bas. La mesure correcte est plutôt le ratio CAPE : le prix divisé par…moyenDes revenus ajustés à l’inflation sur les dix dernières années.

Selon cet indice, le marché n’est pas 21 fois les bénéfices. C’est42 foisEt 42 est…Le deuxième niveau le plus élevé de CAPE depuis 145 ans d’enregistrements.Seul le pic de 44,2 à la fin de 1999 reste en arrière. L’un des analystes dit que c’est « raisonnable ». L’autre dit que nous sommes arrivés à la même coordonnée que lors de la dernière bulle. C’est le même marché. La différence réside dans ce que l’on divise par : les bénéfices réels, ou ceux qui ne sont encore que des promesses.

Éliminez les éléments qui ne contribuent pas réellement au profit.

Les 32 % ne sont pas non plus entièrement organiques. JPMorgan estime qu’en gros…18 $ par actionLes revenus prévus pour l’année 2026 proviennent des entreprises qui augmentent la valeur des actions qu’elles détiennent dans des entreprises privées. Il s’agit donc d’une augmentation de valeur comptable, mais pas de liquidités en banque. En retirant cette partie, la estimation de JPMorgan, qui est de environ 35 %, devient plus réaliste.28%Sur une base normalisée. Vingt-huit dollars pour un montant d’environ 358 $, ce n’est pas rien. C’est justement le genre de ligne budgétaire qui peut disparaître en une année difficile.

Et les revenus – l’autre moitié de l’équation d’évaluation – ne se sont pas adaptés aux bénéfices. Les estimations des revenus du S&P 500 ont augmenté de environ 14 % au cours de l’année écoulée, bien en dessous de la hausse de 35 % des estimations des bénéfices. C’est pourquoi, même si le ratio P/E…chuteParce que les bénéfices ont augmenté de manière significative, le ratio prix/ventes du marché se trouve près de…Haute depuis 20 ansLes profits augmentent ; les prix que les investisseurs payent par dollar de ventes augmentent encore plus rapidement. Les marges élevées masquent le fait que le multiple de ventes est devenu extrêmement élevé.

Qui est payé pour dire constamment “costant”

Suivez les incitations, et la foule devient visible. Le multiple P/E futur est le indicateur préféré, car c’est celui qui rend un marché atteignant des records à un prix abordable. Ceux qui profitent du maintien de la valeur du marché ont un intérêt dans ce dénominateur qui n’est pas encore arrivé. Un multiple P/E futur de 21 est un chiffre sûr pour répéter dans une lettre de client. Le CAPE de 42 est un chiffre qui vous entraîne dans une discussion plus difficile.

Être avec la foule protège une carrière. Mais cela ne protège pas un portefeuille d’actions.

Qu’est-ce qui changerait le verdict ?

Je ne dis pas que le marché est faux, ou que les résultats financiers sont fictifs. Ils ne le sont pas. La bonne nouvelle, c’est que tout est réel : la monétisation de l’IA, les dépenses liées au cloud, des performances vraiment solides. L’inversion, c’est une étape plus tard…prixLe marché n’a pas seulement acquis de force ; il a acquis de la force sans interruption.

La question qui peut être testée, c’est celle que la communauté des investisseurs « bon marché » a évité de poser. Regardez la deuxième moitié de la saison des résultats en 2026. Le P/E futur n’est valable que si ce taux de 32 %, ou plutôt de 28 % après déduction des gains réels, se réalise trimestre après trimestre, sur une base record.

• Si les revenus sont satisfaisantsLe camp des « bon marché » gagne, et les multiples compressions retournent vers la réalité en termes de bénéfices réels. C’est un résultat tout à fait acceptable, mais ce n’est pas le “repas gratuit” que le mot implique.
• Si les revenus sont inférieurs de 400 à 800 points de base…Les multiples arrêts avant ressemblent à 21x, et les arrêts suivants ressemblent à 28x. De plus, le chiffre de 42 arrêts est une curiosité ; il devient donc un fait important à prendre en compte.
• Si les marges sont compriméesEt les notes de Ed Clissold de Ned Davis indiquent que ces valeurs “s’accroissent rapidement” lors des périodes de ralentissement… C’est précisément ce qui rend le ratio P/E peu intéressant.

C’est tout le commerce en question, et c’est le seul qui compte. Le marché n’est pas bon marché. C’est…droit– Concernant les revenus, concernant l’IA, concernant la valeur des noms de ces entreprises… La question n’était jamais de savoir si ces entreprises remportaient des victoires. Il s’agissait plutôt de savoir quel retour restait pour l’acheteur après que les prix ont été payés d’avance, à hauteur de 32 % du montant total, dans un niveau que le marché a atteint deux fois en 145 ans.

Le prix était bon marché. Le prix en était le miracle.