Le Market a confondu un titre de journal avec un modèle d’entreprise sur Reddit.

Reddit a connu l’un de ses meilleurs trimestres jamais, mais le site a été défectueux, car Wall Street a trouvé une nouvelle source de panique.

Les revenus ont augmenté de 61 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 805 millions de dollars. Le bénéfice par action a été de 1,25 dollar, contre 0,95 dollar attendus. Les revenus nets ont donc plus que doublé, atteignant 253 millions de dollars. L’entreprise a réussi à atteindre pour la première fois, sur une période de 12 mois, un flux de trésorerie opérationnel supérieur à 1 milliard de dollars. Le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens mondiaux est passé à 130,3 millions, soit une augmentation de 18 %. Le revenu moyen par utilisateur a augmenté de 36 %, atteignant 6,18 dollars. Les prévisions de l’entreprise sont à nouveau supérieures aux attentes du marché.

L’action a chuté de 23 %.

L’excuse du marché est la suivante : les liens de recherche étaient instables. L’IA Overviews de Google, alimentée par Gemini, réduit le nombre de clics vers des sites externes. Cela a été reconnu par la direction dans la lettre aux investisseurs. Cette phrase constitue donc l’ensemble du rapport négatif.

C’est là le problème. Wall Street considère le changement dans la manière dont les utilisateurs accèdent à la plateforme Reddit comme une menace pour le modèle économique de cette dernière. La vraie variable, c’est l’engagement des utilisateurs, qui est ce qui permet de générer des revenus. Ce processus s’accélère à un rythme tel que les canaux d’accès aux utilisateurs deviennent secondaires.

Travaillons sur les mathématiques.

L’histoire de la recherche est un titre de journal, et non une menace pour le modèle économique.

La lettre des investisseurs de Reddit a signalé des références de recherche instables. Les investisseurs ont lié cela à un problème plus large dans l’industrie. Les outils d’analyse IA de Google ont entraîné une augmentation du trafic vers les éditeurs. Business Insider a perdu des visibilités.Plus de 85 % de son traficCNN a chuté d’environ 25 %, et Politico a diminué de 23 % entre la mi-2025 et 2026. C’est une réalité. Cela affecte les éditeurs dont les revenus dépendent entièrement des visites sur Internet.

Mais Reddit n’est plus cette entreprise. Environ80 % du trafic provient maintenant directement de l’application.Seulement environ 20 % proviennent de recherches effectuées sur Google. Même si les références provenant des recherches diminuent davantage – ce qui est probable, étant donné le changement structurel de Google visant à maintenir les utilisateurs dans les réponses issues de l’IA – c’est la base d’utilisateurs directs qui est le facteur qui génère réellement les revenus. Cette base a augmenté de 18 % au dernier trimestre. Plus important encore, les revenus par utilisateur ont augmenté de 36 %, ce qui signifie que chaque utilisateur direct génère des revenus publicitaires beaucoup plus élevés que l’année précédente.

Le mécanisme d’arrivée des utilisateurs n’a pas beaucoup d’importance, car la monétisation par utilisateur engagé s’accélère de manière rapide.

La rénégociation de l’accord avec Google est un moyen de pression, et non une perte.

Le accord de licence actuel avec Google rapporte à Reddit 60 millions de dollars par an. Cet accord va prendre fin bientôt, et Reddit envisage de reconsidérer sa renouvelation. Les actions de Reddit ont chuté suite aux rapports indiquant que Reddit pourrait interdire à Google l’accès à ses contenus utilisés pour l’entraînement des algorithmes d’IA.

60 millions de dollars représent moins de 10 % des revenus annuels, sur une base de revenus de 3,2 milliards de dollars. Se retirer d’un accord de 60 millions de dollars serait une erreur insignifiante. En réalité, c’est Reddit qui possède l’avantage majeur : les données de sa communauté deviennent de plus en plus précieuses pour l’entraînement des modèles de langage. De plus, l’entreprise dispose déjà d’une collaboration de licence de données avec OpenAI. Le PDG Steve Huffman a qualifié les relations avec Google et OpenAI de « très significatives ». Cela montre que la direction fait des négociations en utilisant son pouvoir, plutôt que par désespoir.

C’est le genre de levier que la plupart des entreprises de plateforme ne possèdent jamais.

Les chiffres ne soutiennent pas une narration existentielle.

Reddit a postéHuit trimestres de croissance des revenus supérieurs à 60%Le revenu moyen par utilisateur est passé de 4,53 $ à 6,18 $ en une seule année. Le nombre d’utilisateurs internationaux a augmenté de 28 %. La taux de rétention des nouveaux utilisateurs de l’application est également passée de 50 % par rapport à l’année précédente, selon Huffman. L’entreprise parvient à atteindre ces résultats en exploitant une plateforme qui ne nécessite pas de investissements importants en capital.

Lorsque la machine de croissance est en pleine activité, un changement dans le trafic provenant d’un moteur de recherche constitue une question importante : comment remplacer les méthodes de acquisition basées sur la recherche par des stratégies de croissance payantes ou naturelles ? Ce n’est pas donc une menace structurelle. L’augmentation de 36 % du ARPU indique que la réponse pourrait déjà être en cours : les utilisateurs existants valent plus, donc l’acquisition de chaque nouvel utilisateur compte moins que ce qu’elle comptait il y a un an.

L’analyste de KeyBanc, Justin Patterson, prévoit une voie à suivre.Marges EBITDA de 50 % et croissance annuelle des revenus de 30 %Que vous acceptiez ou non pleinement cet objectif spécifique, la direction des économies unitaires soutient l’idée que l’expansion des marges est réelle, et non un phénomène exceptionnel.

L’inclusion dans le S&P 500 n’est qu’une formalité technique, et non la véritable raison de son inclusion.

Reddit a officiellement intégré le S&P 500 le 18 août. Il a remplacé AvalonBay Communities et est devenu la seconde entreprise de médias sociaux puresse sur ce indice, aux côtés de Meta. Cette intégration a contraint les fonds indexés à acheter des actions de Reddit. J.P. Morgan estime que les fonds de suivi des indices pourraient avoir besoin d’acheter des actions de Reddit.Environ 16,7 millions de actions– Près de trois fois le volume moyen quotidien des transactions du titre, soit environ 6 millions d’actions.

Cela crée des mécanismes de demande à court terme. Les actions augmentent généralement après l’annonce de l’inclusion dans le tableau, puis diminuent partiellement. Mais cela crée également un niveau de valeur fixe : les flux passifs continueront à accumuler des actions Reddit, indépendamment du sentiment concernant les trafics de recherche.

Déconnexion de la évaluation

Voici le chiffre qui compte. Reddit se situe à près de 168 $, avec une capitalisation boursière d’environ31,65 milliardsLes estimations de consensus des analystes indiquent que le EPS pour l’ensemble de l’année 2026 sera…7 ou plusEt les revenus pour l’année entière 2026 sont estimés à…$3,23 milliards.

À 168 dollars par action, l’action est évaluée à environ 24 fois le bénéfice par action pour l’exercice 2026. Ce n’est pas un prix très bas pour une entreprise qui croît ses revenus de 60 % et qui augmente ses marges. Mais ce n’est pas non plus un prix exagéré, étant donné que la croissance a été constante pendant huit trimestres, et que les flux de trésorerie d’exploitation ont dépassé 1 milliard de dollars pour la première fois. Le marché a donc appliqué une réduction importante du prix, sans que la croissance ne ralentisse réellement. Les revenus ne se sont pas réduits. Le ARPU ne s’est pas réduit. La croissance des utilisateurs ne s’est pas réduite non plus. La seule chose qui a changé, c’est une note dans les comptes de l’entreprise indiquant que le trafic provenant des recommandations était “inconstant”.

Cette note de bas de page a entraîné une baisse de 23 % des actions au cours du meilleur trimestre de l’histoire de l’entreprise. C’est cette sorte d’overreaction qui provoque les écarts de valorisation.

Le risque

Le vrai risque est que le changement de stratégie de recherche par l’IA de Google se fasse plus rapidement que Reddit ne peut remplacer les actions visant à attirer des utilisateurs grâce aux recherches. En conséquence, le taux de croissance réel pourrait ralentir. Si les prévisions pour le troisième et quatrième trimestre diminuent, et si la croissance du nombre d’utilisateurs actifs diminue significativement par rapport au taux de 18 %, alors le prix de l’action Google pourrait baisser. L’accord de 60 millions de dollars avec Google pourrait également être plus difficile à remplacer qu’il n’y paraît, si les licences accordées par OpenAI ne se multiplient pas proportionnellement.

Mais c’est un appel à exécution à terme, et non une donnée fondamentale en temps réel. Pour l’instant, la machine de croissance fonctionne correctement ; les marges augmentent, et l’action a appliqué une dépréciation structurelle à ce qui est, au pire, un changement temporaire dans le canal de distribution.

En résumé

Sur Reddit, le cours de l’action se situe à environ 24 fois le P/E de FY2026, pour des prévisions de chiffre d’affaires supérieures à 7 $. Les revenus augmentent de 61 %, et les marges diminuent vers 50 % du BEBDA. L’inclusion de cette action dans l’S&P 500 crée une pression pour que les fonds indiciels l’achètent, ce qui soutient le cours de l’action. L’action a baissé de plus de 42 % par rapport son plus haut niveau historique, et de 22 % depuis le début de l’année. En revanche, l’S&P 500 a gagné 13 %.

Le marché a puni les performances médiocres de l’entreprise en raison d’une seule phrase concernant les références liées aux recherches. Les revenus, la croissance des utilisateurs, l’augmentation du ARPU et les flux de trésorerie ne reflètent pas un problème fondamental. Si la machine de croissance continue à fonctionner à moindre degré, alors le ratio actuel semble être le résultat d’une confusion entre une information publique et un modèle commercial réel.