Markel : L’expansion de The California Workers Comp est une tâche difficile à accomplir, et non quelque chose qui permet de faire bouger les choses. Le réajustement des actions en bourse est en réalité l’essentiel.

La société Markel Group a récemment annoncé une collaboration avec une agence d’assurances, Midwest General Insurance Agency, afin d’élargir ses offres de garanties de prévoyance pour les employés des petites entreprises en Californie. Lorsqu’on lit cela indépendamment, cela semble être un pas vers la croissance dans le plus grand marché du pays où chaque employeur doit avoir une couverture d’assurance. Mais si l’on comprend que c’est simplement un accord de distribution dans un État très vaste et difficile à évaluer, et qu’il s’agit d’une partie d’un groupe diversifié, où la couverture de prévoyance pour les employés d’un seul État représente une erreur de calcul, alors la communication de presse ne justifie plus du tout de regarder ces actions. Ce qui mérite vraiment l’attention, c’est que les actions ont repris leur valeur respective par rapport au bilan de l’entreprise, tandis que le système d’assurance en question s’améliore.

Ce qu’est vraiment l’annonce

Markel est une compagnie d’assurances spécialisée d’environ 23 milliards de dollars, dont le modèle est délibérément similaire à celui de Berkshire : gérer les risques de manière rentable, réinvestir les fonds disponibles pour faire face aux demandes d’indemnisation futures dans un grand portefeuille d’actions, et exploiter également une série d’activités non liées à l’assurance sous le nom de Markel Ventures. Son département chargé des compensations pour les petites entreprises est…La franchise FirstComp qu’il a achetée en 2010Construite autour d’un réseau de milliers d’agents indépendants, et axée sur…Les entreprises de la « main street » ayant moins de dix employés.

Cette empreinte se révèle être importante pour la taille de ce mouvement. En 2024, Markel a déclaré qu’elle offre désormais une compensation aux employés.au niveau national, dans chaque État, à l’exception de ceux qui obligent tous les employeurs à rejoindre un même fonds étatique.La Californie était déjà dans cette zone concernée. Donc, cet annonce n’est pas une première entrée dans l’État ; c’est plutôt une extension de cette zone.commentMarkel trouve des opportunités commerciales là-bas en nommant un agent général dont la mission est la distribution et l’assurance locale. C’est le modèle de stratégie de l’entreprise : elle approfondit ses relations avec des partenaires spécialisés plutôt que de développer une force de vente dans chaque État et de tenir toutes les archives de ventes depuis zéro. C’est la même logique qui guide ses actions…Collaboration en 2025 avec l’opérateur de marché intermédiaire basé sur l’IA Insurate..

Pourquoi cette ligne est importante – et pourquoi cet accord ne fait pas avancer la situation du trimestre.

La compensation des accidents du travail est un système qui récompense la discipline dans les prix. Les primes sont perçues au départ, et les demandes de indemnisation sont payées sur plusieurs années. Ainsi, un employé discipliné peut gagner des revenus d’investissement sur l’argent accumulé entre ces périodes. Lorsque les prix sont corrects et que les réserves sont libérées en cas de pertes, les profits augmentent. Les résultats de Markel pour l’année 2025 montrent que ce mécanisme fonctionne bien : la libération des réserves liées aux accidents antérieurs a été le principal facteur contribuant à un total positif de 484 millions de dollars.Le ratio combiné du secteur de l’assurance est passé à 94,6 %, tandis que les profits liés au souscription ont augmenté de 24 %..

Maintenant, comparez la taille de cette entreprise avec celle de l’appareil en question. Markel a reçu environ 10,6 milliards de dollars en primes d’assurance pour toutes ses lignes de produits spécialisés en 2025, pour un chiffre d’affaires d’assurance de 9,35 milliards de dollars. Un nouveau programme de compensation des accidents professionnels est une opportunité importante pour un agent général et pour Markel. Cependant, cela ne sera pas significatif dans les comptes annuels, et il ne devrait pas être une raison pour quiconque de posséder ces actions. C’est la nature non comprimée d’une activité : mille étapes mineures, chacune insignifiante à part entière, mais qui deviennent importantes lorsqu’elles sont combinées au fil des années.

La Californie est la partie qui devient compliquée.

Le risque dans cette transaction n’est pas lié à la distribution des produits d’assurance ; il réside plutôt dans le fait que la Californie est un marché où les assureurs sont très prudents et méfiques. Ce marché est fortement régulé, sujet aux coûts médicaux et aux litiges juridiques, et dominé par le fonds de compensation de l’État lui-même. Les assureurs privés doivent donc surpasser les prix et les services offerts par les assureurs publics. Un assureur qui cherche à augmenter son volume de ventes en période de taux bas peut sous-payer de manière catastrophique, avec des pertes qui apparaissent des années plus tard. L’ajout de cette filiale en Californie ajoute-t-il vraiment de la valeur ? Cela dépend de quelque chose que l’annonce ne peut pas prouver : que le partenaire de Markel maintient ses prix supérieurs au risque. C’est là le critère utilisé pour évaluer les assurances, à la place des logiciels. Une expansion attrayante ne signifie rien sans que le rapport de pertes ne le confirme.

Le réinitialisation qui mérite l’attention

Ici, l’histoire ne concerne plus les communiqués de presse. Les actions de Markel ont chuté d’environ 14 % cette année. Le cours des actions se situe près du bas de la plage de cours de 52 semaines, qui se situait entre 1 719 et 2 208 dollars. Récemment, le cours était autour de 1 843 dollars. La valeur actuelle des actions de Markel est quelque chose qui mérite d’être discuté : à environ 1,17 fois la valeur comptable des actifs, Markel se trouve en dessous de Chubb (environ 1,7 fois), et bien en dessous de W.R. Berkley (environ 2,6 fois), même si sa capacité d’assurance s’améliore. Cette baisse reflète une année difficile pour son portefeuille d’actifs et pour les pertes liées aux sinistres – y compris environ 62 millions de dollars liés aux incendies dans le sud de la Californie en janvier 2025.

C’est un risque/rendement dont il vaut la peine de tenir compte : l’entreprise fonctionne mieux lorsque le multiple est réduit. Pour un détenteur de titres, une valeur proche du prix d’achat sur un marché en bonne santé est une entrée raisonnable – mais ce n’est pas à cause des données clés de cette semaine. Il convient de rester prudent : le programme en Californie se développera discrètement si son prix est bien calculé. La valorisation actuelle reflète déjà beaucoup de pessimisme. Le véritable catalyseur, c’est plutôt les indicateurs trimestriels liés aux ratios combinés et à la croissance des primes, et non aucun accord de distribution particulier.