La fabrication continue de croître – mais l’indicateur clé indique un ralentissement.

Le indice PMI de la fabrication en Nouvelle-Zélande est tombé à53,1 en août, moins que 54,3 en juilletCela a fait la une des journaux, car il n’a pas atteint les 50 km/h – il a simplement arrêté de rouler à grande vitesse.

Si vous suivez strictement ce chiffre, c’est ennuyeux. Si vous êtes un investisseur qui cherche à déterminer si le secteur de la fabrication fonctionne toujours bien, alors le ralentissement lui-même est le plus important indice dont nous disposons pour l’instant. Ce n’est pas parce qu’il indique une baisse, mais plutôt parce qu’il montre où nous nous trouvons dans le cycle économique – et ce que les indicateurs clés nous disent avant que le reste de l’économie ne s’y retrouve aussi.

Voici ce qu’il en est des enquêtes sur le secteur de la fabrication : l’indice PMI indique ce qui s’est passé. Le sous-indice des commandes nouvelles indique ce qui va se passer. Actuellement, dans les États-Unis, la Nouvelle-Zélande, la Chine et l’Europe, les commandes nouvelles continuent d’augmenter – mais leur croissance ralentit progressivement.

L’indicateur principal est en jaune clignotant, et non en rouge.

Un indice PMI supérieur à 50 signifie que l’activité de la fabrication est en augmentation. Un indice inférieur à 50 signifie que cette activité diminue. L’indice ISM Manufacturing des États-Unis s’est élevé à54,6 en août, contre 55,6 en juilletLe moyenne à long terme de la Nouvelle-Zélande est de52.5Le chiffre d’août en Chine était49,8, à peine en dessous de la valeur de contraction.L’eurozone a obtenu un score de…52.7.

Tout cela constitue une phase d’expansion ou de proche expansion. Ce n’est pas un signe de récession. C’est plutôt un signe de ralentissement. Or, le ralentissement fait partie normal du cycle économique – il modifie simplement les risques et les avantages pour ceux qui profitent de la dynamique de la production.

Le chiffre le plus important est le nombre de nouvelles commandes. Les nouvelles commandes précèdent la production de plusieurs mois. Lorsque les usines constatent un affaiblissement du nombre de nouvelles commandes, elles ne licencient pas immédiatement les employés ou ferment leurs lignes de production. Elles ralentissent l’embauche, réduisent les stocks en attente et évitent les investissements en capital. Le indice PMI ne montre pas ce problème pendant un certain temps… mais le tableau des commandes le fait avant tout.

Dans l’enquête ISM aux États-Unis, l’indice des commandes nouvellesLe chiffre a baissé de 3 pour cent en août, pour atteindre 53,7 contre 56,7 en juillet.C’est la plus grande baisse en un seul mois depuis trois mois. Les retards de traitement se sont également produits.baisse de 3,2 points à 51,8Emploia perdu 1,6 point pour atteindre 51,2— encore positif, mais…Il a contracté des dettes pendant 33 mois consécutifs, avant de finalement voir des résultats positifs en juillet.Le rebond est fragile.

La Nouvelle-Zélande raconte la même histoire, mais sous un angle plus étroit. L’emploiStalled à exactement 50,0– La ligne de point mort : cela signifie que les fabricants ont cessé d’embaucher, mais n’ont pas encore supprimé les emplois. Les nouveaux commandes…Atteint 54,9C’est pourquoi le secteur continue d’expander, mais les sentiments changent :57 % des commentaires dans l’enquête en juillet étaient négatifs.Mobilisés par les pressions coûteuses liées au Moyen-Orient et les dépenses consommateurs prudentes.

Qu’est-ce qui pèse sur le livre d’ordres ?

Trois forces se manifestent dans les commentaires des enquêtes dans toutes les régions :

Coûts énergétiques.Le conflit au Moyen-Orient a perturbé les échanges maritimes par le détroit d’Hormuz, ce qui a entraîné une hausse du prix du pétrole brut de Brent.En moyenne, 91 dollars le baril en août – soit 7 dollars de plus qu’en juillet.Les importateurs de combustibles fossiles ont payé330 milliards de dollars supplémentaires sur les six mois jusqu’en août.Comparé aux attentes avant la guerre. La fabrication est une activité très consommatrice d’énergie. Les coûts plus élevés liés au carburant diminuent les marges bénéficiaires ou sont transférés aux clients. Dans tous les cas, cela ralentit la demande.

Incertitude tarifaire.Les États-UnisLes tarifs de la section 232 sur le acier, l’aluminium et le cuivre seront augmentés en avril 2026 ; les taux d’imposition passeront à 50 % pour la plupart des produits.Les fabricants d’acier ont rapporté subir les effets des tarifs de représailles canadiens. Les entreprises du secteur chimique et de l’électronique ont également été affectées.Il a décrit la chaîne d’approvisionnement comme « une autre crise, encore plus grande et plus complexe que celles qui ont eu lieu pendant et après la pandémie de COVID-19 ».Lorsque les coûts d’entrée sont volatils et que les clients sont incertains, les deux parties reculent par rapport aux nouveaux engagements.

Réduction des taux d’intérêt par la banque centrale.La Banque de Réserve de Nouvelle-ZélandeElle a augmenté son taux de politique monétaire à 2,75 % en septembre, après que l’inflation a atteint 4,1 % au quatrième trimestre de l’année précédente.La Fed est également dans une position de raffermissement des politiques monétaires. Les coûts d’emprunt plus élevés ne mettent pas les usines hors service du jour au lendemain, mais ils réduisent les dépenses de construction, retardent les commandes et font que les clients des fabricants deviennent plus prudents dans leurs dépenses.

Le point commun n’est pas l’un de ces facteurs seuls. C’est la combinaison de tous ces facteurs. L’expansion de la fabrication repose sur les attentes liées au retour des activités dans le pays, les dépenses en infrastructures, ainsi que la demande en équipements et matériaux stimulée par l’IA. Ces facteurs positifs sont réels. Mais les facteurs négatifs liés aux coûts s’accumulent, et l’indice des nouvelles commandes est là où se manifeste le résultat net.

Filtre sur le pouvoir de fixation des prix

C’est là que la question d’investissement devient concrète. Une ralentissement de l’industrie ne signifie pas que toutes les actions industrielles chutent. Cela signifie plutôt qu’il y a une différence plus grande entre les entreprises qui peuvent augmenter les prix sans perdre leurs clients, et celles qui ne le peuvent pas.

Cette différence est précisément ce que mesure l’indice des prix ISM.71,1 en août, inchangé par rapport au juillet.Ce sous-indice est bien supérieur à 50, ce qui signifie que les fabricants continuent de augmenter les prix de manière agressive. C’est donc une manifestation du pouvoir de tarification des fabricants… mais c’est aussi un signe d’alarme. Lorsque les prix augmentent si rapidement et que les commandes nouvelles diminuent, cela signifie que les fabricants transmettent les coûts aux clients qui ont encore besoin du produit. La question est de savoir combien de temps ces clients peuvent supporter ces coûts avant que la demande ne diminue.

Les entreprises qui disposent d’un pouvoir de tarification structurel – c’est-à-dire celles dont les produits sont essentiels pour la mission de l’entreprise, dont les alternatives sont limitées, et dont les clients peuvent également augmenter leurs prix – pourront surmonter cette situation. Les entreprises qui compètent sur le prix dans un environnement à coûts élevés se trouveront dans une situation difficile : leurs coûts d’investissement augmentent, et leurs clients réduisent leurs achats.

Ce que les transactions des ETF nous disent

Le secteur Industrial Select Sector SPDR (XLI) a augmenté de près de 10 % en termes de performance sur la période écoulée, et a gagné environ 12 % au cours des 12 derniers mois. Il offre un rendement d’intérêt de 1,2 %. Cependant, il a chuté de 8,2 % au cours des 20 dernières sessions de trading. 1,1 milliard de dollars ont été sortis du marché au cours du dernier mois. Avant cela, 3 milliards de dollars étaient entrés sur le marché au début de cette année.

Ce schéma est instructif. L’argent s’est accumulé pendant la phase de croissance initiale, lorsque les commandes nouvelles augmentaient rapidement. Maintenant que ces commandes ralentissent, l’argent se retire. Les flux des ETF ne montrent pas la valeur réelle des actifs – ils indiquent plutôt où se déplace l’attention des investisseurs. La bonne décision est de ne pas chercher à suivre ou à paniquer, mais plutôt de comprendre ce qui change.

La position du cycle est plus importante que le titre principal.

Le PMI de la fabrication a été…Plus de 50 aux États-Unis pendant huit mois consécutifsLa Nouvelle-Zélande a été…au-dessus de sa moyenne à long terme depuis plus d’un anCe n’est pas un secteur en déclin. C’est plutôt un secteur qui se trouve au milieu d’une expansion, mais qui fait face à des obstacles.

Le cadre pour réfléchir à cela est simple :

• Nouveaux commandes qui continuent d’augmenter (au-dessus de 50) :La demande n’a pas diminué pour l’instant. Les usines sont toujours plus actives qu’en année dernière.
• Les nouvelles commandes ralentissent :Le rythme des nouvelles activités commerciales ralentit. Les entreprises qui embauchaient et commandaient des matériaux peuvent suspendre leurs activités. Le indice PMI principal sera en retard par rapport à ce signal.
• Nouveaux commandes contractées (inférieures à 50) :Maintenant, la vraie prudence commence à s’exercer. C’est alors que la production se met en marche, puis l’emploi, et enfin l’économie dans son ensemble.

Nous sommes dans la deuxième étape. Pas dans la troisième. C’est cette différence qui distingue une correction cyclique d’une récession. Cela influence la manière dont on considère le secteur de la fabrication.

Je ne pense pas que les données présentées ici vous incitent à vendre des entreprises industrielles. Mais elles vous indiquent plutôt de cesser d’imaginer que l’argent facile est toujours possible. La situation a changé : on doit désormais choisir les entreprises qui peuvent maintenir leurs prix malgré la récession. Cela signifie examiner le bilan financier de ces entreprises, la structure des coûts de production, et voir si le client final a la capacité d’accepter des prix plus élevés.

Les entreprises qui réussissent à passer ce test verront leurs marges rester stables, tandis que les concurrents moins forts perdront des parts de marché. Ceux qui échouent seront soumis à une double pression : les coûts augmentent, la demande diminue, et les marges deviennent plus faibles.

L’indice des nouvelles commandes nous indiquera, dans les prochains mois, le chemin que nous suivons. Pour l’instant, il s’agit encore d’une phase d’expansion – mais pas une expansion rapide.