Macy’s : La reprise est réelle, mais la croissance se concentre dans le secteur de la luxe.

Vendredi après-midi, les actions des entreprises de consommation montent. Macy’s est l’une des entreprises qui se démarquent : elle a augmenté de près de 4 % après avoir réalisé des résultats supérieurs aux attentes au cours du trimestre précédent. À première vue, c’est le cas classique d’une hausse des actions bon marché : de bonnes nouvelles, un ratio de valorisation bas, et une augmentation des valeurs. Cependant, cette hausse repose sur une situation qui est réelle, mais déséquilibrée. La partie la plus importante de cette situation doit encore prouver qu’elle peut se reproduire.

Les chiffres associés à cette décision sont vraiment bons.Les ventes comparables ont augmenté de 2,7 % au deuxième trimestre financier, contre une prévision des analystes d’environ 1 %.Les dirigeants ont à nouveau augmenté les prévisions pour l’ensemble de l’année. Le chiffre d’affaires a augmenté, et le prévisionnel de bénéfices a été relevé de 2,00–2,20 dollars par action à 2,15–2,35 dollars par action. Le bénéfice net a presque doublé, atteignant 169 millions de dollars. Pour le PDG Tony Spring, il s’agissait du sixième trimestre consécutif où les résultats étaient meilleurs que prévu. C’est ce genre de performance qui peut transformer une entreprise en une entreprise qui se remet sur pied.

Le moyen cache une division.

Le chiffre de 2,7 % est le point de départ pour un sceptique, car la moyenne représente une grande partie du travail à effectuer.Bloomingdale’s, cette chaîne de magasins de luxe, a enregistré des ventes supérieures de 11,3 % au cours du trimestre – ce qui représente son deuxième trimestre le plus performant jamais. La chaîne de beauté Bluemercury, quant à elle, a connu une croissance de 6,2 %.La marque Macy’s, dont le nom est le même que celui de l’entreprise, est celle que la plupart des gens imaginent lorsqu’ils entendent ce nom. Elle a augmenté de seulement 1,1 %.

C’est une sorte de pari de luxe, et non une reprise générale. Les clients qui dépensent le plus sont ceux qui possèdent plus de richesse ; ils dépensent donc dans les boutiques haut de gamme. Le département commercial principal – celui qui doit lutter contre Amazon et les concurrents à prix réduit – ne croît presque pas.Le plan “Bold New Chapter” a fermé plus de cent magasins, avec une tendance à atteindre 150.Et ces fonds sont réinvestis dans les survivants, ce qui se reflète dans les chiffres élevés. Mais un plan qui ne fait que limiter la diminution des effectifs n’est pas la même chose qu’une entreprise qui croît.

L’argent uniquement destiné à une occasion se trouve dans le bonus.

Il y a aussi un problème de timing qui mérite d’être isolé du reste de l’histoire.Macy’s a reçu 116 millions de dollars en remboursements de droits de douane. Environ 96 millions de dollars de ces montants seront dépensés cette année pour permettre la restructuration de l’entreprise.Les dirigeants ont souligné que environ 0,05 dollar par action de la recommandation de ventes augmentée provient de cette source de remboursements. Aucune de ces sommes ne peut être réutilisée l’année prochaine. La vraie croissance réelle que suggère cette recommandation est encore modeste : les ventes annuelles comparables ne représentent que de 1 % à 1,5 %.

Bon marché, pour une raison précise.

C’est précisément pour cette raison que les actions sont évaluées de cette manière. Macy’s est cotée à environ 7 fois les bénéfices historiques ; le ratio EV/EBITDA est faible, autour d’un chiffre unique, et le rendement est d’environ 3,6 %, avec plus de 22 ans de dividendes consécutifs. Sans tenir compte du contexte, cela semble une bonne affaire. Cependant, ce ratio est bas, car le marché estime que l’entreprise connaît une diminution structurelle de ses activités, et non parce que Wall Street n’a pas vu venir une opportunité de récupération. Les concurrents montrent la même tendance : Kohl’s, qui fait face à des difficultés similaires, est également cotée à environ 7 fois les bénéfices. Quant à TJX, qui se distingue par ses ventes en dématérialisé, son ratio est d’environ 23 fois. Le marché paie donc un prix élevé pour une industrie de commerce de détail en croissance, et attribue ainsi des valeurs élevées à une industrie en déclin.

Cette rareté représente l’estimation honnête du risque par le marché, et non un cadeau gratuit. Le graphique le confirme : les actions sont toujours en baisse pour l’année 2026, même après la hausse de cette semaine. Elles se situent également loin de leur niveau le plus élevé sur 52 semaines. Ce qui soutient les actions, c’est le flux de trésorerie – les flux de trésorerie libres ont atteint environ 1 milliard de dollars au cours de l’année écoulée, avec une augmentation significative par rapport à l’année précédente. De plus, le endettement net est modéré – suffisant pour soutenir les dividendes tout en permettant à la performance générale de s’améliorer.

Le quart de finale décisif

Pour un acheteur, la question n’est pas de savoir si cette reprise est réelle – les preuves le montrent – mais si la croissance durable peut permettre à l’action de dépasser les objectifs fixés par les tarifs. Les magasins de vêtements réalisent la plupart de leurs profits au cours du trimestre estival, donc les prochains mois constituent une période de test. L’hypothèse optimiste reste valable si l’élan de Bloomingdale’s continue pendant les vacances et si la marque Macy’s ne commence pas à décliner. Elle s’effondre si la force du secteur luxe se révèle être une mode passagère, et si les autres avantages financiers disparaissent avec les remboursements.

C’est une analyse honnête : une véritable amélioration dans la valeur de l’action, mais il est encore trop tôt pour déclarer un changement complet. L’action est suffisamment bonne marché pour mériter de patienter ; elle n’est pas si bon marché que le risque a disparu. La hausse des prix indique aux investisseurs que le marché s’est réveillé et a compris ce changement ; mais cela ne signifie pas encore que ce changement sera durable. Cette réponse arrivera avec les ventes pendant les vacances.