Macy’s a amélioré ses indicateurs de performance. Mais le marché l’a quand même puni. La question est de savoir si vous regardez les bons chiffres.

Macy’s a publié ses résultats du deuxième trimestre mardi ; les marchés n’ont pas apprécié ces résultats. L’action a chuté de plus de 4 % le jour même, et a diminué de près de 14 % au cours des trois dernières semaines. Cela se passe alors que les ventes comparables augmentent pour la cinquième fois consécutivement, le bénéfice net double par rapport à l’année précédente, et la direction a augmenté…Les prévisions de bénéfices par action pour l’année entière se situent entre 2,15 et 2,35 dollars..

La raison de cette baisse est simple. Macy’s a reçu116 millions de dollars en remboursements de droits de douane– L’argent que le gouvernement a restitué après la réduction des taxes – et les investisseurs se sentent mal à l’aise face aux directives qui reposent en partie sur des profits exceptionnels. Le remboursement des tarifs a contribué environ 0,23 dollar par action pour ce trimestre. La réaction du marché a été…Se concentrer sur ce qui ne peut pas être répété, et négliger ce qui l’est..

Cette réaction pourrait manquer l’histoire réelle.

Supprimer les tarifs et les taxes restent efficaces.

Le remboursement lié aux tarifs a occupé les titres de presse, mais voici ce qu’était en réalité le résultat du trimestre, en tenant compte des avantages liés aux tarifs. Le EPS ajusté, sans tenir compte des avantages liés aux tarifs, était…0,40 $ – hausse de 14 % par rapport à l’année précédenteetau-delà de la plage supérieure des recommandations propres à la directionLes ventes comparables ont augmenté de 2,7 % au sein de l’ensemble de la flotte, en termes réels. Sur une base future, avec prise en compte des 14 magasins de Macy’s qui ont fermé l’an dernier, l’augmentation est de 2,8 %. Ce ne sont pas des chiffres insignifiants. Cinq trimestres consécutifs de croissance des ventes comparables est quelque chose que Macy’s n’a pas fait depuis longtemps. C’est une situation qui permet de distinguer un simple rebond temporaire d’une véritable tendance durable.

Bloomingdale’s a été le mieux performant : son chiffre d’affaires a augmenté de 11,3 % par rapport à l’an dernier, ce qui constitue son plus haut volume de ventes au deuxième trimestre depuis 154 ans. Bluemercury a connu une augmentation de 6,2 %. Le chiffre d’affaires des magasins Macy’s a augmenté de 1,1 %. Les magasins “Reimagine 200” – ces magasins rénovés qui représentent environ trois quarts des ventes de Macy’s – ont également connu une croissance de 1,9 %. La direction attribue cette performance aux marques nationales comme Coach et Ralph Lauren, à l’expansion des produits de marque privée, et à un mélange de produits qui correspond finalement à ce que les consommateurs à revenus moyens et élevés achètent réellement.

Le taux de marge brute raconte une histoire similaire. Le taux rapporté a augmenté de 180 points de base à 41,5 % par an, mais cette figure inclut également l’amélioration liée aux remboursements tarifaires. En retirant cela, la marge brute organique a encore augmenté de 10 points de base. Cela peut sembler peu, mais pour un grand magasin dont la marge brute est de 40 % avec des ventes annuelles d’environ 22 milliards de dollars, une augmentation constante de 10 points de base représente une véritable amélioration de la capacité opérationnelle. La véritable épreuve est de savoir si cette situation se maintiendra. Les prévisions de la direction concernant la marge brute annuelle, entre 38,5 % et 38,7 %, indiquent que l’entreprise espère pouvoir maintenir cette performance.

Le retournement des flux de trésorerie est le chiffre qui compte.

Les bénéfices peuvent être améliorés. Le flux de trésorerie, en revanche, est plus difficile à négocier.

Macy’s bénéficie d’un flux de trésorerie gratuit de 88 millions de dollars.écoulementDans la première moitié de l’année fiscale 2025, ce chiffre s’élèvera à 262 millions de dollars.affluxDans la première moitié de l’exercice 2026. Ce n’est pas une amélioration modeste. C’est plutôt un changement de paradigme : passer d’une situation où les liquidités sont dépensées à une situation où des liquidités sont générées. Un entreprise qui souffre d’un endettement total de 10,8 milliards de dollars et qui, pendant des années, a assuré aux investisseurs qu’elle progressait vers la stabilité.

Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à environ 1,04 milliard de dollars – soit une augmentation de plus de 70 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie opérationnel pour la même période était de 1,76 milliard de dollars, contre 721 millions de dollars de dépenses de capitaux. L’entreprise avait 1,3 milliard de dollars en liquidités au terme du trimestre, contre 829 millions de dollars il y a un an. De plus, elle dispose encore d’environ 1 milliard de dollars disponibles sous sa autorisation actuelle de rachat de actions. Dans seulement la première moitié de l’année, Macy’s a remboursé 201 millions de dollars aux actionnaires : 101 millions de dollars en dividendes et 100 millions de dollars en rachats d’actions.

Pourquoi est-ce important ? Parce que le flux de trésorerie libre est le pont qui relie l’ancienne situation à la nouvelle. L’ancienne situation est : « Un grand magasin en déclin, qui vend lentement ses propriétés immobilières ». La nouvelle situation est : « Une entreprise qui génère suffisamment de trésorerie pour financer des investissements réinvestis, rembourser les dettes et rendre des profits aux actionnaires – en même temps. » Le transfert de liquidités est passé d’un état négatif à un état positif significatif, et la trajectoire indique une direction claire.

À prix d’aujourd’hui, d’environ 20,50 dollars, l’action est évaluée à 3,1 fois son flux de trésorerie libre récent. Le ratio P/E est de 7,2. La valeur d’entreprise par rapport au EBITDA est de 3,2. Ce ne sont pas des multiples qui indiquent que le marché croit en une amélioration durable de la situation de l’entreprise. C’est plutôt un type d’évaluation que l’on observe pour des entreprises que le marché a déjà jugées sans valeur, même si les résultats financiers le montrent autrement.

Le problème réel existe – et il est saisonnier.

Aucune de ces choses n’est sans risque. L’argument le plus fort contre cette thèse réside dans les prévisions de performance de Macy’s pour le troisième trimestre.

Macy’s fonctionne selon une année fiscale qui se termine au début du mois de février. Par conséquent, le troisième trimestre représente une période de calme après l’été, avant les vacances de Noël – c’est historiquement le trimestre le moins performant. L’administration dirige les ventes comparables pour le troisième trimestre vers un niveau stable (entre -0,5 % et +0,5 %), alors que le troisième trimestre de l’année précédente avait connu une baisse de 3,2 %. Plus important encore, le EPS ajusté pour le troisième trimestre est estimé à…perteEntre 0,19 et 0,23 dollars par action. Cette perte reflète les dépenses saisonnières, la pression promotionnelle, ainsi que l’absence de bénéfices liés aux tarifs douaniers qui ont contribué à augmenter les revenus au deuxième trimestre.

Si Q3 se place dans la catégorie des pertes indicées, ou pire encore, l’action pourrait subir une nouvelle baissée. Le marché évalue déjà Macy’s à un multiple de valorisation très bas – il n’a pas besoin d’une raison particulière pour rester à ce niveau. Et Q3 pourrait fournir justement cette raison.

Au-delà du creux saisonnier à court terme, il y a des questions structurelles. Macy’s a annoncé des plans de fermeture.14 nouveaux magasins en 2026, après 66 fermetures en 2025 et 55 en 2024.Le nombre total d’établissements fermés, soit environ 150, dans le cadre du plan de restructuration « Bold New Chapter », représente la dernière étape d’une restructuration douloureuse. L’entreprise a besoin que les établissements restants – en particulier ceux situés dans les régions Reimagine – continuent à jouer un rôle important, car il ne reste pas beaucoup d’établissements qui présentent des performances insuffisantes pour être fermés. Les catégories de produits destinés aux femmes plus grandes et aux femmes enceintes, ainsi que les vêtements de nuit pour femmes, continuent de montrer une performance faible. Les catégories de produits coûteux restent en baisse par rapport à l’année précédente, bien qu’elles aient légèrement amélioré leurs performances. La force du consommateur que Macy’s possède se concentre chez les consommateurs à revenu moyen et élevé, ce qui constitue une base stable mais limitée.

La question du remboursement des tarifs comporte également une deuxième dimension. Les 116 millions de dollars ont été répartis : environ 96 millions de dollars sont réinvestis dans les améliorations des magasins et le développement des marques.Le reste est destiné à des réductions de prix ciblées sur les meubles et les bijoux précieux.Environ 20 millions de dollars – soit 0,05 dollar par action – sont inclus dans les prévisions de résultats financiers. C’est une petite partie du intervalle de 2,15 à 2,35 dollar par action. Mais cela montre que ces prévisions reposent en partie sur un événement ponctuel. Le seuil de marge EBITDA prévisionnel de 7,8 % à 8,0 % pour l’ensemble de l’année représente la véritable objectif opérationnel. Ce but est réalisable uniquement si la marge brute reste stable et si les dépenses de gestion restent maîtrisées.

Quels changements si la situation se maintient ?

La situation est simple à décrire : le marché considère Macy’s comme une entreprise dont les meilleurs moments se sont éloignés, tandis que les résultats opérationnels indiquent qu’il y a déjà eu un changement de tendance. La question est de savoir si ce changement est suffisamment durable pour permettre une nouvelle évaluation positive, ou s’il s’agit simplement d’une amélioration temporaire que le faible multiple de valorisation reflète déjà pleinement.

Le critère de réussite est la génération de liquidités sur les deux prochaines trimestres. Le quatrième trimestre – le trimestre des fêtes, qui représente environ un tiers des revenus annuels de Macy’s – est le moment où toute l’histoire de l’année se résume. Bloomingdale’s a atteint un niveau record de ventes au deuxième trimestre ; la direction a indiqué que la première moitié de l’année a posé une base solide pour la saison des fêtes. Si les chiffres de trésorerie continuent à être positifs au quatrième trimestre, et si le taux de marge brute reste dans la fourchette prévue, et si les flux de trésorerie libres restent positifs tout au long de l’année, alors la situation opérationnelle s’améliore considérablement. L’entreprise aurait donc connu cinq trimestres de croissance des revenus et deux demi-années consécutives de flux de trésorerie positifs. C’est une série de événements qui oblige le marché à mettre à jour sa vision concernant l’entreprise.

La condition qui entraînerait la rupture de la thèse est tout aussi claire. Si les résultats de Q4 diminuent, les flux de trésorerie deviennent négatifs, ou si le taux de marge brute est inférieur à la limite inférieure des attentes, alors l’argument en faveur d’une réforme ne tient plus. Un multiple bas ne ressemblera plus à un prix préférentiel ; il semblera plutôt que le marché avait raison depuis le début.

Macy’s est évaluée à un prix qui suppose une stagnation. Le chemin du flux de trésorerie suggère quelque chose de différent. C’est cette différence entre ces deux évaluations qui constitue le problème. Le risque est réel : la phase de baisse du troisième trimestre est imminente, et il reste encore beaucoup à faire pour que l’entreprise se redresse. Mais le flux de trésorerie libre fait déjà le travail que le marché n’a pas pris en compte.