Macy’s : bénéfices doublés, actions en baisse – et le multiple de 8x vous explique pourquoi

Le jeudi 10 septembre, Macy’s a annoncé des résultats qui pourraient constituer une bonne nouvelle pour la situation financière de l’entreprise. Mais le marché n’a pas montré beaucoup d’enthousiasme. Les revenus ajustés se sont montrés…$0,63 par action, contre $0,37.Les analystes s’attendaient à un chiffre approximativement deux fois supérieur à celui de l’année précédente ; les ventes comparables ont augmenté de 2,7 %. De plus, la direction a à nouveau relevé les prévisions pour l’ensemble de l’année. L’action, qui avait déjà perdu environ 14 % au cours du mois précédent, a encore baissé de 5 % ce jour-là, atteignant environ 20,50 $.

La réaction naturelle est de se demander pourquoi une entreprise a été vendue à un prix inférieur au marché. C’est la deuxième question. La première question est de savoir si le ratio que le marché attribue à Macy’s – environ 8 fois les résultats d’exploitation et 3,4 fois l’EBITDA – est un prix incorrect ou une estimation juste de la structure économique de l’entreprise. La vente de actions suggère que le marché considère que cette estimation est juste, et les facteurs qui influencent ce prix sont globalement alignés avec cela.

Le multiple bon marché est correct, et la structure explique pourquoi.

Voici le détail qui compte. Macy’s se situe à environ 8 fois les bénéfices réels, tandis que Dillard’s atteint 14 fois, et Abercrombie & Fitch 11 fois. Même après l’augmentation des prévisions de résultats – jusqu’à une fourchette de BES ajusté…De 2,15 à 2,35Le multiple de avance est environ 9 fois plus élevé au niveau du milieu de la nouvelle plage de prix. Cela signifie que le marché a déjà intégré cette amélioration et ne revoit pas les évaluations des actions. Le décalage par rapport aux entreprises performantes ne est pas arbitraire ; c’est simplement une différence dans l’endroit où se trouve réellement la croissance.

Les ventes comparables de Bloomingdale’s ont augmenté de 11,3 %, et celles de Bluemercury ont augmenté de 6,2 %. Mais la marque homonyme de Macy’s – les magasins qui génèrent la majeure partie des ventes nettes –Les ventes dans la même catégorie ont augmenté de seulement 1,1 %.Le segment de luxe du portefeuille se développe à un rythme similaire à celui des actions en croissance ; le produit phare qui représente la majeure partie des revenus est en croissance à un rythme proche de celui de l’inflation. Le marché est raisonnable : il paie pour ce segment de croissance (Dillard’s, Abercrombie), mais réduit les prix pour les marques importantes qui ne peuvent pas encore montrer leur potentiel de croissance. Une entreprise dont la marque la plus importante se développe de 1 % et qui reçoit une valeur multiple inférieure à 10 n’est pas une erreur de prix. C’est simplement une description réaliste de la situation.

Si l’on place Macy’s à côté des autres entreprises dans la catégorie des entreprises à faible coût, la différence devient plus évidente. Kohl’s est également évaluée à environ 7 fois ses bénéfices, mais à 0,46 fois sa valeur comptable. Macy’s est évaluée à environ 1,1 fois sa valeur comptable, avec un rendement sur le capital investi de 11,6 % et un rendement sur les actions de près de 14 %. Dans cette catégorie, Macy’s est une entreprise de meilleure qualité – c’est pourquoi elle obtient un multiple qui n’est pas atteint par les concurrents en difficulté. Le fait que Macy’s soit bon marché ne suffit pas ; il faut aussi considérer ce que les autres entreprises paient pour des rendements similaires.

Les bénéfices atteints ont été accompagnés d’une note de bas de page qui mérite d’être lue.

L’autre raison de maintenir l’enthousiasme à un niveau approprié, c’est ce qui a permis cette évolution. Macy’s a réussi…116 millions de dollars en remboursements de droits de douane – 98 millions de dollars pendant le trimestre, et 18 millions de dollars après la clôture.Seulement environ cinq cents de les bénéfices par action annuel passent réellement dans les chiffres ajustés ; le reste est réinvesti dans la reprise de l’entreprise, et ne est pas enregistré comme bénéfice. C’est une décision honnête de la part de la direction. Mais cela signifie que la croissance des bénéfices de plus de 70 %, malgré un niveau bas, était en partie due à des facteurs non opérationnels. La performance était réelle ; elle n’était pas entièrement liée aux activités opérationnelles.

Pour un investisseur, c’est un rappel utile de la manière de comprendre les “beat”. Les analystes financiers ont fixé un seuil bas – le chiffre de consensus était…0,37 contre 0,35 après adjustment par rapport à l’année dernière.– Un dépassement de 80 % au-dessus du seuil tarifaire, en plus d’un « coussin tarifaire », est plus flatteur pour le taux de croissance moyen que ne le montre la situation réelle. Le rapport est intéressant, mais il ne prouve pas, à lui seul, que les magasins concernés ont vraiment changé.

Que le « factor stack » nous dit de faire avec cela

Le score de Macy’s par rapport à son propre histoire et au secteur dans lequel il évolue est plutôt équilibré, sans rien de spécial. La valeur actuelle de l’entreprise est basse (environ 8x la moyenne des cours successifs, 3,4x le EBITDA). La rentabilité est une force majeure : les marges augmentent, le ROIC atteint 11,6 %, et les flux de trésorerie libres s’élèvent à près de 1 milliard de dollars, ce qui représente une amélioration significative par rapport à l’année dernière. La croissance est réelle, mais modeste et trop importante. Le momentum est le signe le plus faible : l’action se trouve en dessous de ses moyennes sur 50 jours et 200 jours, avec un indice de force relative autour de 30 – ce qui indique clairement que les signes ne sont pas positifs.

Cette combinaison vous indique où cette entreprise doit se placer dans un portefeuille, bien avant de vous indiquer son prix. Macy’s verse une rentabilité des dividendes d’environ 3,7 %. Elle a payé des dividendes pendant 22 ans consécutifs. Les revenus générés par ces dividendes sont couverts sans problème grâce aux fonds propres libres, avec un endettement net modéré. C’est donc une entreprise qui offre des revenus stables, une valeur à ajouter dans un portefeuille, surtout en période de incertitude. Ce n’est pas, selon les tendances actuelles, une action à poursuivre aujourd’hui.

La position disciplinée est de laisser le numéro qui compte décider. Macy’s est un exemple où le marché attend correctement si les produits phares peuvent croître, contrairement aux marques qui ne représentent qu’une petite partie du résultat net. Si les ventes comparables des produits similaires restent supérieures à environ 2-3 % pendant le trimestre estival, et si les prévisions sont maintenues sans aucun soutien supplémentaire, alors ce n’est plus un rapport stable, mais plutôt un rapport positif – celui dont le processus considère que c’est plus utile que d’avoir une note statique. Jusqu’à then, le prix bas n’est pas vraiment une bonne affaire, mais plutôt une conclusion.