Macy’s : The Beat the Market refuse de croire.

Macy’s a annoncé un résultat supérieur aux attentes le matin du 10 septembre ; en conséquence, les actions de l’entreprise ont chuté.Les bénéfices ajustés, soit 0,63 $ par action, sont bien supérieurs aux attentes des analystes, qui s’élevaient à environ 0,35 à 0,37 $.Et les ventes de 4,9 milliards de dollars dépassent de plus d’un cent million le chiffre moyen attendu…Les actions ont chuté d’environ 4 % avant la clôture préliminaire.Et la valeur a continué à baisser au fil des sessions, atteignant environ 20,50 $. Cela représente une baisse de près de 14 % par rapport au mois précédent. Les investisseurs n’ont pas ignoré ce chiffre ; ils ne croyaient pas en lui. Il est donc important de déterminer quelle valeur est correcte, afin de savoir si cette baisse constitue une opportunité pour acheter des actions à un prix avantageux, ou si c’est plutôt un prix juste pour un vendeur qui continue de réduire ses ventes.

Le rythme a été écrit par le système de remboursement des taxes.

La raison pour laquelle les actions ont chuté après cet événement négatif est que la majeure partie de ce chiffre correspondait à des crédits comptables ponctuels, et non à une demande réelle.Un avantage lié aux remboursements tarifaires nets, valant environ 0,23 $ par action.Il s’agissait d’un montant de 0,63 dollar – soit environ un tiers des bénéfices ajustés du trimestre. En retirant ce montant, le EPS ajusté est d’environ 0,40 dollar, soit une augmentation de 14 % par rapport à 0,35 dollar au trimestre précédent. Mais cela n’est pas comparable au chiffre annoncé. Les mêmes données comptables se retrouvent également sur la ligne des marges :Le profit brut a augmenté de 180 points de base, atteignant 41,5 % des ventes. Les dirigeants ont déclaré que toute cette augmentation provient essentiellement des remboursements effectués.La marge d’exploitation reste donc à peu près constante.

Les remboursements eux-mêmes étaient de l’argent réel : Macy’s a reçu environ 116 millions de dollars en remboursements liés aux tarifs IEEPA. Elle a choisi de garder seulement environ 20 millions de dollars (valant environ 0,05 dollar par action) pour ses résultats financiers, et a investi le reste dans des projets de rénovation, des activités de marketing et des modifications des prix. Donc, cet argent était bien réel… mais il n’est pas reproductible. Cela montre bien les performances économiques du trimestre, d’une manière que le marché peut immédiatement comprendre.

C’est dans ces conseils que se trouve le scepticisme.

Les actions continuent de baisser, car c’est la perspective à long terme de l’entreprise, et non les résultats récents, qui déterminent la prochaine étape – et cette perspective a été décevante.Macy’s a augmenté la fourchette de son EPS ajusté pour l’année entière entre 2,15 et 2,35 dollars, contre 2,00 et 2,10 dollars auparavant.Mais ce point de référence révisé correspond essentiellement à ce que Wall Street attendait déjà. Ce qui est encore plus significatif, c’est que…Chiffre d’affaires estimé entre 21,7 milliards et 21,8 milliards de dollars.Pour l’exercice financier se terminant au début de l’année prochaine, les chiffres sont inférieurs à la moyenne des attentes. Le troisième trimestre s’avère être le plus faible en termes de performances.Macy’s a enregistré des ventes comparables pour le troisième trimestre entre un déficit et une situation à peine positive. Le bénéfice net ajusté est donc en dehors de la perte, soit entre 0,19 et 0,23 dollars. En effet, les ventes sont inférieures de 3,2 % aux ventes comparables de l’année précédente.Depuis un an.

C’est la version honnête de ce quart : un rythme gonflé par l’inflation, devant une musique qui devient de plus en plus difficile, et non plus simple.

Cependant, le marché sous-estime la valeur réelle.

Mais il faut se tenir à distance de l’aspect comptable ; les données opérationnelles qui se trouvent en dessous sont plus constructives que ce qu’indique une courbe sur 20 jours. C’est ce qui distingue ici la question des bonnes entreprises de la question des bonnes actions.Les ventes comparables ont augmenté de 2,7 % sur tous les produits, ce qui représente la cinquième saison consécutive de croissance.Ce n’est pas ce que produit une entreprise de terminale. La croissance se concentre également là où elle est la plus durable.Les ventes de Bloomingdale’s ont augmenté de 11,3 %, ce qui représente une croissance à deux chiffres pour deux trimestres consécutifs. C’est également le plus haut volume de ventes au deuxième trimestre dans l’histoire de la marque, qui compte 154 ans d’existence.Alors que Bluemercury a augmenté de 6,2 %. Le magasin phare Macy’s n’a gagné que 1,1 %, une augmentation modeste. Cependant, il bénéficie du programme de rénovation “Reimagine 200”, dont les magasins sont désormais…ils constituent environ 60 % de la flotte future et 75 % de ses ventes.Et les dirigeants affirment que chaque groupe de magasins rénovés est en croissance.

Les préoccupations liées à la qualité des revenus persistent, mais les chiffres globaux qui en découlent sont désormais définitivement positifs.Le flux de trésorerie libre a fluctué, passant de 88 millions de dollars de sorties au premier semestre de l’année dernière à 262 millions de dollars de rentrées cette année.Il dispose d’environ 1,3 milliard de dollars en liquidités, ainsi qu’une dette nette modeste d’environ 1,1 milliard de dollars. L’entreprise…201 millions de dollars ont été restitués aux actionnaires au premier semestre, sous forme de dividendes et de rachats d’actions.Avec environ 1 milliard de dollars encore disponibles pour l’autorisation de rachat.

Cette génération de liquidités est importante, car c’est ce qui permet à la valeur boursière de rester soutenable. Avec un prix d’environ 20,50 $, Macy’s se négocie à environ sept fois les résultats d’exploitation récents, soit près de trois fois le ratio EV/EBITDA. De plus, le cours est inférieur à un quart des ventes. Le rendement des dividendes est d’environ 3,7 %, et ces dividendes ont été payés pendant environ 22 ans consécutifs. Le cash flow libre suffit pour couvrir ces dividendes plusieurs fois. La action a terminé dans son intervalle de 52 semaines, entre 16,41 et 26,59 $. Ainsi, elle a déjà remboursé la plupart de sa hausse en 2026.

Le test qui détermine l’année suivante

L’argument logique est que le marché a raison de réduire les valeurs des actions en fonction des revenus générés par les remboursements de taxes – ce n’est pas une raison pour payer plus. Mais il n’est pas évident que cette réduction devrait s’étendre à environ sept fois le chiffre d’affaires, alors que l’activité sous-jacente, après remboursement des taxes, a augmenté son EBITDA de 14 % au cours du cinquième trimestre consécutif, avec une croissance de 10 %. De plus, les flux de trésorerie gratuits sont positifs. Cette combinaison signifie que l’argument adverse concerne plutôt les échecs des deux prochains trimestres, et non une diminution structurelle permanente.

Le test fiable est donc la situation après les vacances : peut-on espérer que Macy’s puisse maintenir des ventes comparables positives et augmenter ses bénéfices sans l’avantage lié aux remboursements, même en un troisième trimestre où la gestion elle-même prévoit une perte, et en comparaison avec l’année précédente qui était difficile. Si les ventes comparables restent stables et que la croissance du bénéfice par action sans ces remboursements disparaît, alors le prix de l’action devient abordable. Mais c’est une situation dangereuse pour les investisseurs. Si les magasins rénovés continuent à se développer et que la croissance du bénéfice par action se maintient sans ces remboursements, alors une entreprise qui affiche une croissance du bénéfice par action à environ 13 %, avec un rendement de 3,7 % et des bénéfices sept fois supérieurs aux attentes, est bien moins chère en réalité, et non seulement moins chère sur parole.

Le prochain rapport – le trimestre de vacances après la saison – est la preuve de ce qui se passe. Jusqu’à then, les baisses des actions sont en réalité une indication concernant les procédures comptables liées aux remboursements, et ces deux aspects ne devraient pas être confondus.