MACOM est une entreprise très rentable, mais la baisse de 35 % n’est pas négligeable.

MACOM est exactement le genre d’entreprise en phase de croissance que les investisseurs aiment voir baisser son cours : un fournisseur de puces pour les centres de données et l’IA, avec un rapport financier exceptionnel après un trimestre particulièrement bon. Les prévisions de croissance sont bien supérieures aux attentes du marché. Le prix de l’action est cependant environ 35 % en dessous de son niveau en mai. On peut donc dire que cette baisse est une opportunité pour investir. L’entreprise a vraiment mérité ces éloges. Mais le prix de l’action, même après cette baisse, nécessite encore des années de perfectionnement… C’est pourquoi je ne dirais pas que c’est une entrée à risque faible, comme le suggère l’étiquette de l’entreprise.

Prenons en compte la qualité en premier lieu, car rien d’autre n’a de importance si la croissance est vide de sens. Au troisième trimestre financier, qui s’est terminé le 3 juillet, MACOM a réaliséRevenus de 342,2 millions de dollars, en hausse de 35,8 % par rapport à l’année précédente.. Le bénéfice opérationnel ajusté est passé à 31,5 % contre 25,2 % l’année précédente.L’effet de levier opérationnel est réel, et le taux de marge brute ajustée atteint 59,7 %. Les signaux de demande confirment cela : un ratio entre les ventes et les factures à un niveau record pour une entreprise, soit 1,6 ; les revenus liés aux centres de données ont augmenté d’environ 40 % sur la période, atteignant un niveau record.Chiffre d’affaires estimé entre 415 millions et 425 millions de dollars pour le trimestre en cours.Ces chiffres sont bien supérieurs aux environ 364 millions de dollars que les analystes avaient estimés. L’entreprise dispose également de liquidités nettes d’environ 322 millions de dollars. Ce n’est donc pas une situation chaotique : MACOM vend des composants optiques à haute vitesse et des composants en gallium-nitride dans les centres de données, le secteur de la défense et le secteur des télécoms, à plus de 20 clients, chacun générant plus de 10 millions de dollars par an. La situation reste stable, malgré les pressions qui ont affecté le prix du produit.

Le portail qui échoue est celui qui compte pour une entrée contrarienne. Une baisse ne devient une opportunité d’achat à faible risque que lorsque le multiple du titre se rapproche du multiple du marché, tandis que la croissance continue à être mesurée par le multiple du marché. C’est là la condition qui fait en sorte que le fardeau de la preuve incombe aux acheteurs. MACOM ne répond pas à cette condition. Même après avoir chuté de son niveau le plus élevé en mai, à 418,90 $, à environ 272 $, le titre est toujours coté à environ 86 fois les bénéfices historiques, et à environ 73 fois l’EBITDA historique. Cela correspond à quatre à cinq fois le multiple du marché général. En fait, cela est comparable, voire plus élevé, que celui de ses concurrents dans le domaine des technologies de l’IA : Marvell est coté à environ 71 fois l’EBITDA, Credo à environ 55 fois, et Astera à environ 168 fois. Tous ces titres ont chuté de 3 % à 5 % au cours de la même session récente. Cela indique que la baisse est due à un réajustement du prix du marché, et non à une erreur spécifique de MACOM. La baisse de MACOM a fait que son multiple de prix est passé d’un niveau très élevé à un niveau simplement acceptable. L’écart entre le prix et le multiple normal du marché ne se crée jamais, donc la logique de “acheter les entreprises en mauvaise position” ne s’applique pas vraiment.

C’est ce que le prix actuel réellement demande. Avec un ratio de 86 fois les bénéfices historiques et environ 18 fois les ventes historiques, le marché paie le prix fort pour une croissance annuelle de 30 % à 50 % sur plusieurs années à venir. C’est une mise en péril de la durabilité du développement de l’IA, et non une assurance que l’entreprise se remettra d’une défaillance. Le seul facteur qui doit être pris en compte est le budget des hyperscalers en matière de connectivité optique : si cela change, tout le marché réévaluera ses prix plus bas, et aucune qualité spécifique d’une entreprise ne peut protéger l’entreprise contre cette situation. La concurrence est réelle : Marvell, Credo, Astera et Coherent occupent le même espace dans le domaine de la connectivité optique. Ce n’est pas comme si le avantage de MACOM était brisé ; c’est plutôt que son avantage se trouve au sein d’un secteur où les prix sont déjà prêts à durer, et aucune entreprise ne peut être considérée comme suffisamment bonne pour représenter une erreur de pricing.

Voici donc mon avis honnête. C’est un acteur vraiment fort. Le cours de l’action montre bien comment une forte baisse peut se produire sans aucun soutien de la part de l’évaluation du titre. Le marché ne se trompe pas sur les activités commerciales de MACOM – c’est juste qu’il ne valore pas correctement cette société. La situation dans laquelle je cherche à investir nécessiterait soit que le multiple de valorisation diminue significativement, tout en gardant la croissance intacte, soit que les actions montent en prix pour confirmer que la baisse a dépassé les attentes. Aucune des deux choses n’a eu lieu. Je continue de garder MACOM sur ma liste de surveillance, et j’attends que le prix montre des signes d’une tendance plus agressive. Pour l’instant, c’est aux acheteurs de prouver que le prix est inférieur à 86 fois les résultats financiers récents, et non aux vendeurs.