Une machine, deux signaux : la fonction de impression de NVDA, le rebond du Bitcoin, et l’érosion des logiciels

Nvidia publiera ses résultats après la clôture boursière ce soir. Les informations du marché concernant Nvidia ressemblent à trois articles distincts. Tout le week-end…Le S&P 500 a atteint des sommets records.Alors que Bitcoin a chuté de 21 % en trois sessions, les actions des logicielles restent les plus faibles de l’année. Intuit et Zoom ont également chuté fort ce matin, après avoir dépassé leurs prévisions. On a tendance à analyser chaque titre de manière isolée : une performance de l’IA, un cycle des cryptomonnaies, un secteur en difficulté… C’est là que l’argent est perdu. Voici donc la correction.

Le retrait crypto n’a jamais été une histoire de crypto.

Commençons par Bitcoin : c’est le moyen le plus simple de comprendre ce qui se passe réellement sur le marché. Le prix de Bitcoin a atteint environ 125 000 dollars l’an dernier ; aujourd’hui, il se situait près de 78 500 dollars, soit encore 37 % en dessous de ce niveau, même après la reprise des prix. Pour Ethereum, c’est la même situation, mais en pire : son prix est maintenant d’environ 2 400 dollars, contre une hauteur passée de près de 4 700 dollars. La baisse jusqu’en 2026 n’était pas due aux cryptomonnaies en soi, mais plutôt aux taux d’intérêt et à la liquidité du marché. L’inflation s’est accélérée en raison du conflit entre les États-Unis et l’Iran, des tarifs douaniers, ainsi que des incertitudes liées au détroit d’Hormuz.L’indice d’inflation annuelle préféré par la Fed atteint 3,7 % par an (avec une inflation “core” de 3,3 %).Le résultat est bien supérieur aux attentes. Le marché a passé d’une baisse des taux de fixation des prix à une augmentation possible des prix. Les chances d’une hausse des prix d’ici fin d’année sont d’environ 73 %. Lors d’une séance en janvier…Le Bitcoin a chuté de 12,6 % pour atteindre seulement un peu plus de 63 000 dollars, ce qui représente la plus forte baisse en un seul jour depuis 2022.Et à travers le printemps, ce complexe a pu continuer à fonctionner dans les années 60, tandis que les fonds ETF se sont réellement évacués. IBIT a enregistré des sorties nettes d’environ 2,2 milliards de dollars sur trois mois. Un actif à long terme sans rendement est le premier objet vendu lorsque le taux d’intérêt de rachat cesse de diminuer.

Puis August l’a retourné. Le 19 août…Le Trésor public a annoncé qu’il allait doubler son programme de rachat de obligations à long terme, passant de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération.Les rendements à long terme ont diminué ; etBitcoin a augmenté de 21,1 % en trois sessions, passant de 64 664 dollars à 78 318 dollars.C’était…La plus grande augmentation sur trois jours depuis 2023Le prix a dépassé sa moyenne mobile de 200 jours, près de 69 000 dollars. Environ 3 milliards de dollars de produits dérivés en cryptomonnaies ont été liquidés ; 91 % d’entre eux provenaient de positions courtes. Le niveau de peur et de cupidité sur le marché a fluctué entre une peur extrême (une valeur de 8) et la cupidité (une valeur de 74), en environ onze semaines. Les fonds liés aux ETF de Bitcoin sont revenus à environ 2 milliards de dollars en un seul mois.

L’important n’est pas le prix. C’est l’indicateur principal. La FedIl a mis fin à la diminution de son bilan en décembre et a recommencé à acheter des obligations de type T.– 60 milliards de dollars par mois, officiellement.“Achats de gestion des réserves”C’est le nom poli pour la réouverture de l’apport de liquidité. Il s’agit maintenant du moment où le Trésor ajoute sa propre offre sur le côté long. Le Bitcoin est le facteur le plus sensible dans cette machine : il a chuté le plus fort lorsque l’apport de liquidité a été limité, et il rebondit le plus fort maintenant que l’apport de liquidité est de nouveau ouvert. La narration n’a pas changé ; les bilans non plus.

Nvidia est le même moteur, mais avec un problème de confiance des utilisateurs.

Nvidia est l’autre facette du même moteur.C’était la première entreprise à atteindre 5 000 milliards de dollars de valeur de marché.Et le croisement se faisait sur des nombres réels :Les revenus du dernier trimestre ont atteint 81,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 85 % par rapport à l’année précédente. Les revenus liés aux centres de données ont atteint 75,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 92 %., etRentabilité de 58,3 milliards de dollars en un seul trimestre. Après être tombé en dessous de 5 billions de dollars en juinIl est de retour dans ce quartier, pour ce soir.

Mais le marché a longtemps quitté la stratégie de “surprendre” pour celle de “continuer à croître”. La rue exige environ 92 milliards de dollars de revenus ce soir.Les 91 milliards de dollars de Nvidia elle-même ont guidéEt les bénéfices sont proches de 2,09 dollars, soit environ le double qu’il y avait il y a un an. Le marché des paris estime que la probabilité d’une performance supérieure à ce chiffre est de 96 %. C’est le problème : une performance supérieure à ce taux de 96 % ne constitue pas un événement réel. La valeur de l’action a chuté de près de 7 % cette semaine, atteignant près de 210 dollars.environ 10 % en dessous de son niveau le plus élevé en maiEt Nvidia a dépassé les prévisions pour cinq trimestres consécutifs. De plus, le cours a chuté en moyenne d’environ 2,6 % le lendemain des résultats financiers. Avec un ratio de 25 fois les bénéfices prévus, le marché paie le prix lié à cette tendance, et non au résultat spécifique du trimestre. Les prévisions indiquent que les revenus provenant des centres de données continueront à augmenter, avec une marge bénéficiaire proche de 75 %.La prochaine génération de puces (Rubin) prendra la relève de Blackwell.Sans aucun vide entre les éléments. Et l’atmosphère a également changé : les investisseurs qui applaudissaient autrefois chaque dollar dépensé pour les centres de données d’IA, demandent maintenant ce que ces centres rapportent réellement.

Voici le point clé : environ la moitié des revenus des centres de données d’Nvidia proviennent des dépenses de capital des hyperscalers. Ces mêmes dépenses de capital sont à l’origine tant de la hausse des prix liés à l’IA que des craintes liées aux logiciels.

Pourquoi le logiciel n’a pas pu se remettre debout avec tout le reste

Le logiciel est entré dans une période de marché à basse, à la fin du mois de janvier. Le indicateur de performance du secteur a chuté d’environ 22 % par rapport à son niveau le plus élevé.ServiceNow a perdu 11 % en une journée où ses résultats ont dépassé les attentes. Microsoft, quant à elle, a perdu environ 360 milliards de dollars de valeur de marché en une seule journée. Cette baisse s’est aggravée au cours du premier trimestre.Une baisse de 30 %, le pire trimestre pour ce secteur depuis la crise financière.— Et voici la partie qui compte maintenant : c’est le seul type d’actifs sur cette liste qui n’est pas revenu avec les autres.Le logiciel ETF était encore en baisse d’environ 3 % sur l’année à la mi-août, même après un mois très bon.Pendant ce temps, le Nasdaq et le S&P étaient proches de leurs records. Ce matin, ce même schéma s’est reproduit en miniature : Intuit a chuté de plus de 10 % après avoir surpassé les attentes des analystes, et Zoom a chuté de 6 % après avoir également dépassé les prévisions.

Ce n’est pas une tarification basée sur les données à court terme du marché ; c’est plutôt une tarification basée sur le modèle d’affaires.ServiceNow a augmenté ses revenus de 21 %, et l’addon d’IA de Salesforce a vu ses revenus engagés augmenter de 205 %.Et les deux actifs ont chuté de plus de 30 % sur l’année. Les agents d’IA automatisent ce que le logiciel basé sur les sièges vendait sous forme de licences ; les revenus liés aux abonnements par siège constituent donc une source de revenus en péril. Chaque trimestre avec des résultats positifs liés à l’infrastructure d’IA est en réalité une preuve que la couche supérieure devient une commodité.

C’est là que le cycle de liquidité cesse d’agir. C’est ce signe qui compte vraiment. Un bilan bancaire croissant de la Fed et des achats de titres par la Trésorerie nationale peuvent stimuler les valeurs comme Bitcoin et Nvidia, car ces actifs dépendent du montant d’argent disponible et des taux d’intérêt. Ils ne peuvent pas restaurer un modèle de souscription où les clients peuvent obtenir des produits gratuits sans passer par un agent. La chute des logiciels est structurelle – c’est un problème lié à la technologie. Quant à la chute des cryptomonnaies, c’est cyclique – c’est un problème lié à la liquidité. Deux signaux, une seule machine.

Ce soir, les deux horloges se fusionnent.

Si les prévisions de Nvidia s’améliorent et que la pente du centre de données reste forte, on peut confirmer que l’expansion de l’IA continue de se produire. Cela constitue un encouragement pour les actions liées à l’IA, ainsi que pour les cryptomonnaies qui évoluent dans le même contexte de liquidité et d’exubérance. Mais si les prévisions changent, le même phénomène se produit : les actions liées à l’IA perdent leurs acheteurs marginaux, et les cryptomonnaies subissent également des impacts négatifs. Ce qui est important, c’est ce qui n’a pas changé : l’inflation annuelle reste à 3,7 %, les chances d’une hausse des taux d’intérêt sont autour de 73 pour la fin de l’année. Les minutes du FOMC de juillet montrent que de nombreux participants estiment qu’une plus grande rigueur monétaire pourrait être nécessaire. Ces facteurs ont affecté les cryptomonnaies en janvier ; ils restent actuellement en suspens, car le pétrole diminue, dans l’espoir que l’Iran et Oman rouvrent le détroit de Hormuz. Si cet accord échoue et que le choc de l’offre reprend, cela pourrait surpasser le cycle de liquidité, comme cela s’est passé au premier semestre de l’année.

Lisez donc cette semaine de la même manière que vous lisez un portefeuille d’actifs : séparez ce qui est cyclique de ce qui est structurel avant d’agir sur n’importe quelle ligne. Suivez le calendrier de rachats par la Banque des États et le bilan de la Fed – ceux-ci influencent Bitcoin et le marché des risques. Surveillez également les directives du marché : elles indiquent si le marché est en phase de réajustement ou en phase de réévaluation vers le vide. Considérez le indicateur de sentiment comme un retard, et non comme une indication claire. Les signaux proviennent des bilans financiers, et ce soir, les plus importants rapports financiers seront publiés.