LyondellBasell : La réduction des dividendes a été la partie difficile. Le processus de reconstruction commence juste maintenant.

Si LyondellBasell a réduit son dividende de moitié en février dernier, vous avez sûrement ressenti cela dans votre budget. Pour les investisseurs à revenu fixe, une baisse de 50 % du dividende trimestriel – passant de 1,37$ à…0,69 $ par actionC’est un événement qui vous fait douter que le système de gestion des liquidités soit en panne.

Le problème, c’est que la plupart des gens ne réalisent pas ce qui se passe après une réduction des dividendes : la douleur est immédiate. La question maintenant n’est pas de savoir si les paiements aux actionnaires ont chuté. C’est plutôt de savoir si la reprise économique est suffisante pour permettre un rétablissement des conditions actuelles. Et en ce sens, LyondellBasell a donné une réponse au moins partiellement positive.

Le titre a augmenté de près de 47 % cette année ; il est actuellement coté à 63,71 $, après avoir atteint un minimum de 41,58 $. Cette hausse compresse le rendement net, mais cela montre également que le marché croit que le pire est passé. Voyons ce qui est réellement à l’origine de ces revenus actuels.

Le moteur de trésorerie fonctionne.

Q2 2026 a été un point de bascule. Les bénéfices ajustés à 4,30 dollars par action — bien au-delà de la conclusion des analystes.$3.56Les ventes ont atteint 9,18 milliards de dollars, contre 7,66 milliards de dollars l’an dernier. Ce n’est pas une amélioration mineure. Il s’agit d’une entreprise qui est passée d’une situation à peine rentable à une situation où elle gagne des revenus à une échelle significative.

Le flux de trésorerie d’exploitation pour le trimestre était752 millionsContre un investissement de 270 millions de dollars en dépenses de capital. Les flux de trésorerie libres à ce rythme – environ 482 millions de dollars pour un seul trimestre – suffisent largement pour couvrir les 224 millions de dollars que l’entreprise a versés en dividendes. Les flux de trésorerie libres sur toute l’année s’élèvent à 1,58 milliard de dollars, avec une croissance annuelle de 241 %. C’est un exemple de conversion de liquidités qui montre que les paiements aux actionnaires ne sont pas basés sur des ressources limitées.

Pourquoi les marges se sont-elles remises si rapidement ? Ce n’est pas simplement un rebond cyclique. La guerre au Moyen-Orient a perturbé…20 % du monde entierCapacité d’éthylène et de polyoléfin, ce qui entraîne une pénurie de fournisseurs. La direction affirme que c’est…Impossible de revenir en arrièreVers les conditions d’avant guerre avant peu de temps. Les activités nord-américaines de LyondellBasell, bénéficiant d’un matériau de base en éthane bon marché, fonctionnent à un taux d’utilisation d’environ 90 %. Les marges de profit liées aux polymères augmentent ainsi.

L’histoire de la couverture des dividendes

Avec le taux trimestriel actuel de 0,69 $, le dividende annuel s’élève à 2,76 $ par action. Par rapport aux bénéfices ajustés du deuxième trimestre, qui s’élevaient à 4,30 $, ce dividende est couvert par un ratio de distribution très élevé – environ 64 % sur une seule période trimestrielle. Si l’EPS ajusté du deuxième trimestre est évalué à 17,20 $, le ratio de distribution pour l’année entière, avec ce taux de dividende, serait d’environ 16 %. Ce n’est pas un chiffre qui indique clairement que le dividende sera encore réduit.

La gestion est engagée.Retour de 70 %Il s’agit du flux de trésorerie libre vers les actionnaires au cours du cycle économique. À l’heure actuelle, avec les taux de gestion actuels du flux de trésorerie libre, cet objectif signifie que l’entreprise est autorisée à retourner plus de liquidités aux actionnaires qu’elle ne le fait actuellement. Les dividendes sont inférieurs à ce niveau autorisé, et cela est le cas depuis la réduction des dividendes. Les chiffres montrent donc que la situation peut encore s’améliorer.

Le ratio de distribution du TTM est très mauvais – de moins de 194 % – mais cela s’explique par le fait que les bénéfices conformes aux normes GAAP ont été très négatifs au cours des douze derniers mois, en raison du point bas du cycle économique et des frais ponctuels. Utiliser les données GAAP pour évaluer une entreprise cyclique au stade le plus bas du cycle, c’est comme juger un agriculteur en se basant sur un seul année de sécheresse. Les bénéfices ajustés sont la mesure pertinente ; ils racontent une histoire différente.

Le bilan n’est pas parfait, mais il estmanageable.

Le montant total des dettes s’élève à 23,7 milliards de dollars, contre 10,8 milliards de dollars d’actifs propres. Ce qui donne un ratio dette/actifs propres de 120 %. Cela est élevé par rapport aux normes du secteur des produits de consommation courants, mais c’est normal pour une entreprise chimique à forte intensité de capital. La dette nette est plus faible, soit 10,3 milliards de dollars, après déduction des 2,6 milliards de dollars en liquidités.

L’entreprise vient de finaliser la vente de quatre actifs en Europe, ce qui a permis…310 millions en espècesC’était une décision stratégique visant à ajuster correctement l’expansion géographique en Europe et à orienter le portefeuille vers des productions nord-américaines moins coûteuses. Cela aura un effet structurel…Améliorer le BEBIDA au milieu du cycleLes marges passent de 18 % à plus de 21 %, selon les prévisions de la direction.

La liquidité est de 7,1 milliards de dollars. Une note à maturité en septembre doit être remboursée. Le plan d’amélioration des ressources en liquidités devrait permettre de générer 500 millions de dollars en liquidités supplémentaires d’ici la fin de l’année, grâce à la réduction des coûts fixes et des dépenses de capital. Le bilan n’est pas très solide, mais il est “fonctionnel et avec un plan pour s’améliorer”.

Les calculs de reinvestissement

C’est là que l’investisseur en revenus possède des chiffres concrets sur lesquels il peut travailler. L’action, à 63,71 $, offre une rendement de environ 4,3 % sur le dividende trimestriel de 0,69 $. Ce n’est pas le rendement de 6,4 % indiqué par le TTM – ce chiffre est exagéré, car la période considérée inclut également les trimestres antérieurs. Le rendement réel est celui calculé à long terme, en fonction des revenus réels qui seront reçus à l’avenir.

Mais 4,3 % à ce prix ne représente pas la réalité complète. Si la direction commence à augmenter les dividendes – même de manière modeste – au fur et à mesure que les flux de trésorerie se remettent en place, ce taux de rendement augmentera. Le chiffre prévisionnel de dividendes annuels par action, soit 0,78 $ par trimestre (environ 3,12 $ par an), permettrait d’atteindre environ 4,9 %. Les analystes anticipent donc une reprise progressive des activités de l’entreprise.

Comparez maintenant cela avec l’état de cette action huit mois plus tôt. À 41,58 $, le même dividende trimestriel de 0,69 $ a donné un rendement de 6,6 %. Si vous avez acheté à un prix bas, vous avez pu percevoir ce rendement tout au long de l’année, tandis que l’action vous a permis d’obtenir une plus-value de 53 %. La volatilité a donc joué son rôle : elle vous a permis d’acheter des revenus futurs à un prix inférieur.

Le risque que vous devriez garder à l’esprit

Toute la reprise des marges n’est pas permanente. Les perturbations de l’offre dues au conflit au Moyen-Orient sont réelles, mais elles sont aussi de nature géopolitique – ce qui signifie qu’elles pourraient se renverser. Si cette capacité peut être rétablie, les prix des polymères pourraient à nouveau diminuer. L’entreprise anticipe que la reprise de l’offre affectée par le conflit se poursuivra jusqu’en 2027, mais les plans doivent s’adapter aux événements qui surviennent.

L’arrêt des installations Bayport PO/TBA au premier trimestre a eu des conséquences négatives.40 millionsIl s’agit de l’EBITDA pour le trimestre. La situation est redevenue normale, mais ces problèmes opérationnels font partie de la gestion des installations physiques vieillissantes. La reprise de la demande en Europe reste incertaine. De plus, la perte de 734 millions de dollars avant impôts liée à la cession des actifs européens rappelle que les modifications dans le portefeuille d’actifs sont douloureuses, même si elles sont stratégiquement justifiées.

Le ratio P/E de 35,6x est assez élevé pour une entreprise chimique. Mais ce ratio est calculé sur la base d’une estimation du chiffre d’affaires futur, qui inclut les performances exceptionnelles du deuxième trimestre. En retirant ce trimestre exceptionnel, le ratio diminue considérablement. Il s’agit d’un secteur cyclique, et non d’une croissance continue. La valeur actuelle de l’entreprise reflète donc un marché qui anticipe une reprise durable.

Où elle se place dans un portefeuille

LyondellBasell n’est pas une société stratégique que l’on achète pour assurer sa stabilité financière et ne revoir jamais. C’est plutôt une entreprise dont les revenus sont cycliques ; il faut être patient pendant les périodes de baisses, et avoir beaucoup de discipline pour profiter des périodes de reprise. Les dividendes ont été réduits lorsque les résultats ont chuté. Maintenant que les résultats se sont améliorés, les dividendes peuvent à nouveau augmenter. Mais la direction est lente à agir, probablement parce qu’elle veut voir deux ou trois trimestres de bonnes performances avant de lever de nouveaux dividendes.

Pour un portefeuille de revenus, cette action mérite une place si vous souhaitez bénéficier d’une exposition aux activités pétrochimiques, à un rendement raisonnable, avec la possibilité de voir les dividendes augmenter. Elle ne remplace pas les investissements plus stables et moins risqués. Mais au prix actuel, avec des flux de trésorerie gratuits suffisants pour couvrir les distributions, et des marges qui augmentent en raison de la pénurie structurelle de l’offre, le flux de revenus est solide et durable.

L’action du portefeuille est simple : si vous avez acheté près du plus bas niveau, continuez à acheter. Si vous observez la situation de loin, l’action a déjà augmenté fort depuis son niveau le plus bas. Attendez un replongement vers la fourchette de 55-58 $, où le taux d’intérêt futur serait proche de 5,5 %. Ainsi, le risque de perte sera moins élevé. La réduction des dividendes est derrière nous. Le processus de reconstruction commence maintenant.