Lyft : « La marque mondiale » est une histoire ; une valeur basse est le pont qui permet de rester investi.

David Risher, le PDG de Lyft, défend l’idée de transformer l’entreprise en une plateforme mondiale. En mars, dans sa lettre aux actionnaires, il qualifie l’entreprise de…Une entreprise régionale qui doit penser à l’échelle plus grande.En juin, un article sur un blog a décrit…Stratégie « sortir et monter » : plus de continents, plus de villes, des services de haute qualité.En mai, Risher parlait avec le PDG de United Airlines au sujet de…Regrouper Lyft avec des vols de première classeLe plan global est sérieux, et les acquisitions sont réelles.

Le problème, c’est les finances. Après que Lyft a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026 mardi dernier, l’action a augmenté de 5,3 % pour atteindre 17,17 $ en raison de commandes record.Revenus supérieurs aux prévisionsMais l’annonce qui compte le plus – celle sur laquelle Risher veut que vous vous concentriez – est la moins importante pour les affaires. Les activités internationales de Lyft, malgré tout l’attention médiatique qu’elles attirent, ne représentent pas encore une source de revenus mesurable. Et les pertes enregistrées au deuxième trimestre proviennent de…Une hausse de 68 % dans les promotions pour les conducteurs aux États-Unis.Pas à cause du coût de la construction d’une empire mondiale.

Je classe Lyft comme une valeur à « Hold ». La valorisation est incontestablement basse. Les indicateurs de croissance s'améliorent réellement. Mais la situation globale est un problème qui devrait se résoudre en 2027, et non en 2026. Les investisseurs doivent distinguer l’aspect optionnel de la situation actuelle avant de décider si cette valorisation est abordable ou non.

Ce que dit réellement l’impression du Q2

Les revenus ont atteint 1,84 milliard de dollars, soit une hausse de 16 % par rapport à l’année précédente. Ces chiffres sont légèrement supérieurs au consensus de 1,81 milliard de dollars. Les enchères totales – c’est-à-dire la valeur totale en dollars des activités proposées via la plateforme, qui est un indicateur plus fiable de la demande – ont atteint 5,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 23 %. Le nombre de passagers actifs a atteint un record de 30,5 millions dans le monde entier, soit une augmentation de 17 %. Cela représente la septième saison consécutive de croissance à un taux double décimal. Le nombre d’activités proposées a également augmenté de 12 %.

Ce sont des chiffres solides. Le ratio EBITDA ajusté (des revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, en retirant les avantages en actions et autres éléments non monétaires) est passé à 3,2 % du chiffre d’affaires total, contre 2,9 % l’an dernier. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’est élevé à 1,1 milliard de dollars – soit un ratio de 16,4 %, ce qui représente une valeur réelle.

Mais le point essentiel a été négligé.L’EPS a dépassé les prévisions pour le quatrième trimestre consécutif.L’entreprise a enregistré un bénéfice net de 50,3 millions de dollars, contre une estimation de Wall Street de environ 56 millions de dollars. La directrice financière, Erin Brewer, a attribué ce résultat à des investissements plus importants dans les incitations et les programmes de fidélité pour les utilisateurs, ce qui a entraîné une augmentation des dépenses de marketing de 68 % par rapport à l’année précédente. Le Championnat du monde de la FIFA, qui se déroule aux États-Unis, au Canada et au Mexique, a augmenté la demande pour les voyages aéroportuaires et les déplacements en centre-ville. Lyft a répondu à cette demande en utilisant des campagnes promotionnelles, plutôt que de permettre au marché de se développer à des prix plus élevés.

Cela est important, car cela soulève une question que la narration globale ne répond pas : la croissance de Lyft sera-t-elle durable sans des dépenses promotionnelles continues ? Une augmentation de 68 % des dépenses marketing pour augmenter les revenus de 16 % est un pas dans la mauvaise direction en termes d’efficacité commerciale. Risher considère ces incitations comme des investissements en fidélité qui se révéleront utiles avec le temps. Cela peut être vrai. Mais les preuves concernant la pérennité de la fidélité après ces incitations n’existent pas encore.

L’histoire mondiale est réelle, mais prématurée.

L’expansion internationale de Lyft provient de trois acquisitions. Freenow, une plateforme de taxis européenne acquise en juillet 2025, est active dans 180 villes en Europe. TBR Global, achetée pour 110 millions de dollars l’an dernier, fournit des services de chauffage pour 16 des 20 banques d’investissement les plus importantes au monde, ainsi que pour des événements prestigieux comme le Super Bowl ou la Formule 1. Gett UK a permis à Lyft de renforcer sa présence à Londres. Ajoutons encore Lyft Urban Solutions – qui gère plus de 55 systèmes de vélo-partage dans 14 pays, y compris Citi Bike à New York et Santander Cycles à Londres – et on obtient donc un réseau couvrant les six continents.

Mais Lyft ne mentionne pas ses revenus internationaux dans ses rapports financiers. Le communiqué de presse attribue à Freenow une contribution au bon fonctionnement du service au deuxième trimestre, en même temps que aux services de covoiturage nord-américains, sans fournir de chiffres précis. L’annonce indique que « 30,5 millions de utilisateurs actifs dans le monde » incluent des utilisateurs de Freenow en Europe. Mais le nombre d’utilisateurs est un indicateur trompeur, car il ne reflète pas la composition des revenus. Un utilisateur de Freenow qui réclame un taxi à Hambourg génère une fraction du revenu par trajet que ne génère pas un utilisateur de Lyft à San Francisco.

Une application globale unifiée de Lyft est actuellement en phase de bêta-test dans une douzaine de villes européennes.Une disponibilité généralisée est attendue en 2027.Cela représente une durée de 18 mois à partir de maintenant. Au cours du trimestre en cours, les opérations internationales constituent une option, mais pas un moteur de flux de trésorerie.

La bataille stratégique plus importante derrière cette initiative mondiale est la diversité des marges. Le service de covoiturage présente une marge basse structurellement : la marge EBITDA ajustée de Lyft se situe à 3,2 % des revenus globaux. Le segment des chauffeurs premium (via TBR), les services de voyage professionnel (via des partenariats avec United et les compagnies aériennes) et les publicités de Lyft, qui présentent une marge élevée – avec un chiffre d’affaires annuel d’environ 100 millions de dollars en 2025, soit deux fois plus que l’année précédente – devraient contribuer à améliorer la marge totale au fil du temps. C’est une thèse valide. Mais ce n’est pas une thèse pour le second trimestre 2026. C’est plutôt une thèse pour l’année 2027 et au-delà.

Le pont de valuation

Avec une capitalisation boursière de 6,5 milliards de dollars et une valeur d’entreprise de 5,7 milliards de dollars, Lyft se négocie à un ratio EV/ventes de 0,84x et à un ratio cours/ventes de 0,96x. Cela signifie que Lyft est moins cher que presque toutes les plateformes de mobilité sur le marché public. En comparaison…La capitalisation boursière d’Uber, de 153 milliards de dollars, correspond à un multiple EV/EBITDA d’environ 24x.Le ratio P/E de Lyft de 2,3x est étrangement bas en apparence. Cependant, ce chiffre est influencé par un résultat d’exploitation unique de 6,59 $ au quatrième trimestre 2025, qui a augmenté les revenus récents.

L’indicateur de valeur réel est le flux de trésorerie libre. Avec 1,1 milliard de dollars de flux de trésorerie libre pour une capitalisation boursière de 6,5 milliards de dollars, Lyft dispose d’une rendement de flux de trésorerie libre d’environ 17 %. C’est ce chiffre qui justifie la notation “Hold”. Il explique également pourquoi l’action a augmenté d’environ 30 % au cours des quatre derniers mois, malgré le fait que le bénéfice par action n’ait pas été atteint pendant quatre trimestres consécutifs. Le bilan financier soutient cette position : 1,14 milliard de dollars en liquidités, une dette maîtrisée, et une dette nette négative.

Le multiple de 0,84 x EV/sales est suffisamment bas pour servir de pont – ce qui signifie que le marché prend en compte un risque suffisant, de sorte que même des progrès modérés en termes de marges, de revenus internationaux ou d’intégration des technologies audiovisuelles permettraient de réajuster la valeur de l’action. Mais ce n’est pas vraiment raisonnable, car l’entreprise est en mauvais état. Ce qui est raisonnable, c’est que le marché est sceptique quant à la capacité d’une croissance des revenus de 16 %, d’une marge EBITDA ajustée de 3,2 % et d’une stratégie de croissance dépendante de promotions à soutenir une expansion à long terme face à un concurrent valant 153 milliards de dollars.

Cloche catalytique

Les indications de Q3 indiquent que les chiffres d’affaires globaux se situeront entre 5,5 et 5,67 milliards de dollars (une croissance de 15 à 19 %), et que le BEBIDA ajusté sera compris entre 183 et 203 millions de dollars, soit un taux de marge de 3,3 à 3,6 %. C’est une amélioration modeste, mais continue. Le prochain rapport financier, attendu vers novembre, sera la première épreuve réelle pour voir si les dépenses de promotion du deuxième trimestre ont un effet de maintien des clients, ou si les dépenses de marketing doivent rester élevées pour maintenir la croissance.

En ce qui concerne les véhicules autonomes, les opérations de Lyft avec Waymo ont commencé à Nashville en juin. Un entrepôt de 80 000 pieds carrés pour les véhicules autonomes sera ouvert en octobre. Le système Apollo Go de Baidu est en phase de test à Londres. Lyft constate qu’il y a un grand intérêt des consommateurs parmi ceux âgés de moins de 35 ans pour ces véhicules autonomes. Il s’agit là de options, et non de facteurs de revenus à court terme. Mais ces initiatives sont importantes pour la rentabilité à long terme, si le modèle hybride de véhicules autonomes – où la gestion autonome des véhicules est combinée avec des conducteurs humains en période de forte demande – permet de réduire les coûts par mile.

La mise en place globale de cette application en 2027 est la date la plus claire sur le calendrier mondial. Les investisseurs devraient surveiller la première présentation trimestrielle de Lyft concernant les revenus internationaux, qui seront présentés comme un segment distinct. Jusqu’à then, l’ensemble des informations concernant cette situation est subjectif, et non basé sur des preuves financières.

Risques

• Dépendance promotionnelle : Les dépenses de marketing ont augmenté de 68 % au deuxième trimestre. Si un tel niveau d’investissements motivés est nécessaire pour maintenir une croissance à deux chiffres, l’expansion des marges s’arrête.
• Compétition sur Uber :Uber est vendue à un prix de 24 fois le EV/EBITDA.L’entreprise opère dans plus de 70 pays, avec une base de revenus internationale mature. Bien que l’expansion internationale de Lyft progresse, elle reste inférieure à la taille d’Uber.
• Coûts d’assurance : La réforme de l’assurance en Californie a contribué à réduire les coûts par trajet au deuxième trimestre. Le cycle annuel de renouvellement de l’assurance représente un risque récurrent qui peut diminuer les marges bénéficiaires.
• Manques dans les prévisions : Quatre trimestres consécutifs de manques dans les prévisions ont miné la confiance dans la capacité de Lyft à respecter ses objectifs de revenus ajustés, même lorsque les revenus dépassent les attentes.

La note

Lyft est une entreprise solide. Le multiple de valeur par vente de 0,84x et les 1,1 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits assurent que l’action possède une valeur suffisante pour être surveillée. Les acquisitions internationales sont des actifs légitimes, et non rien d’inutile. La croissance des revenus est solide. Mais l’argument relatif à la « marque mondiale » ne sera vérifié qu’au bout de 18 mois, dans un rapport annuel. Jusqu’à ce que Lyft divise les revenus internationaux dans son bilan et montre que cette croissance peut être maintenue sans une augmentation de 68 % des dépenses promotionnelles, ce multiple bas reste donc un indicateur à surveiller, mais pas une raison pour acheter l’action.

Un renforcement de la note « Buy » nécessiterait l’un des trois scénarios suivants : les résultats du troisième trimestre montrant que le taux de marge EBITDA ajusté atteint le haut de la fourchette prévue (3,6 %), tandis que les dépenses de marketing diminuent ; ou encore une augmentation continue des chiffres d’affaires internationaux au-delà de 5,7 milliards de dollars, sans inflation liée aux promotions. Un déclin de la note serait alors possible si les bénéfices par action continuent de baisser au cours du cinquième trimestre, et si le ratio EV/ventes dépasse 1,2x, sans preuves concrètes de marge pour le justifier.