Ce que Lumentum ajoute à un portefeuille, ce n’est pas la sécurité – et à ces niveaux, c’est le problème.

L’histoire de Lumentum se divise en deux parties. La première partie – celle qui a permis à l’action de grimper de 661 % au cours de l’année écoulée, passant d’un niveau bas de 111 dollars après 52 semaines à un pic proche de 1 086 dollars – concerne les fondamentaux exceptionnels liés à l’essor des infrastructures optiques liées à l’IA. La deuxième partie, c’est ce que les articles sur cette action semblent souvent ignorer : c’est ce qui se passe lorsque ces fondamentaux sont déjà reflétés dans un prix qui ne laisse aucune marge pour des erreurs de transaction.

Un article récent affirme que ce que Lumentum apporte à un portefeuille n’est pas de la sécurité. C’est vrai. Mais cela est en dehors de la vraie question : après une hausse de ce niveau, le risque/bénéfice reste-il suffisant pour justifier l’investissement ?

Les chiffres qui ont été constatés lors de cette période sont impressionnants. Au troisième trimestre de la période financière 2026, Lumentum a enregistré des revenus de 808,4 millions de dollars, soit une augmentation de 90 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP s’est élevé à 2,37 dollars, dépassant ainsi la estimation consensus de 2,27 dollars. Le taux de marge brute a augmenté à 47,9 %, contre 33 % en 2024. Le taux de marge opérationnelle non conforme aux normes GAAP est passé à 32,2 %, avec une perspective pour que ce chiffre atteigne entre 35 et 36 % au quatrième trimestre. Les revenus se sont presque doublés au cours des cinq dernières années : de 425 millions de dollars au troisième trimestre de 2025 à 808 millions de dollars au troisième trimestre de 2026. Le quatrième trimestre devrait donc atteindre pour la première fois un chiffre supérieur à 1 milliard de dollars.

Cette sorte de avantage opérationnel à cette taux de croissance est ce qui rend l’action attrayante. C’est aussi ce qui rend la question de la valeur action inévitable.

Le fossé qui a justifié la première moitié

Avant de se soucier du prix, la question est de savoir si la position concurrentielle peut résister à un examen approfondi. C’est là que Lumentum gagne sa réputation.

L’entreprise ne répond pas à la demande de lasers modulés par absorption électrique – ces composants qui permettent les interconnexions optiques à haut débit nécessaires par les centres de données IA – par plus de 30 %. Le déficit de fournisseurs est encore plus important pour les lasers de pompage. La disponibilité du substrat en phosphide d’indium est également limitée, car les volumes d’ordres dépassent les accords à long terme. Il s’agit donc pas d’une entreprise qui cherche à satisfaire une demande impossible à répondre ; c’est plutôt une entreprise dont la chaîne d’approvisionnement est elle-même contrainte par la demande.

La réponse de la direction est que l’usine de Greensboro, en Caroline du Nord, est améliorée pour produire des lasers à base d’indium phosphide. Le PDG a déclaré qu’elle est capable de générer jusqu’à 5 milliards de dollars de revenus supplémentaires. C’est une flexibilité importante qui sera importante dans toute histoire liée aux semi-conducteurs. Elle ne contribuera de manière significative qu’environ en 2028. Ce qui signifie que le moteur de croissance à court terme repose sur les capacités et la discipline de l’approvisionnement existantes.

Ensuite, il y a la couche suivante : les optiques co-emballées et les optiques près-emballées. Le CPO (qui intègre directement les moteurs optiques dans les puces de silicium) devrait générer entre 50 millions et 100 millions de dollars de revenus supplémentaires cette trimestre – c’est une somme importante, étant donné que ses revenus étaient pratiquement nuls quelques trimestres plus tôt. Mais le PDG a affirmé que les optiques près-emballées représentaient une opportunité encore plus importante, car elles placent le moteur optique en dehors du substrat de la puce, et nécessitent davantage de canaux optiques par rack, ce qui favorise le modèle de fourniture de lasers de Lumentum. Lorsque ces revenus dépasseront 200 millions de dollars par trimestre, l’hypothèse de croissance se transformera en réalité concrète.

Le fossé ne se fissure pas sous cette pression. Au contraire, les contraintes de fourniture le renforcent plutôt.

Le problème de évaluation : la première moitié ne résout rien.

C’est là que la situation change. Selon les estimations de consensus, le bénéfice par action devrait quadruper au cours des 15 prochains mois : environ 2,96 dollars au quatrième trimestre 2026, 3,61 dollars au premier trimestre 2027, 4,35 dollars au deuxième trimestre 2027, et 5,52 dollars au troisième trimestre 2027. Cela fait une somme totale d’environ 16,44 dollars en termes de bénéfices futurs. À un prix actuel d’environ 888 dollars, l’action est vendue à un prix de près de 54 fois les bénéfices du prochain année.

Comparaison avec l’histoire des transactions : il y a un an, à un prix proche de 111 $, la même trajectoire de croissance aurait constitué une opportunité majeure. Aujourd’hui, la trajectoire est bien réelle, mais le prix a augmenté de 8 fois. La différence ne réside plus entre la valorisation et la croissance – elle réside plutôt entre la valorisation et une exécution parfaite des plans. Avec une valorisation de 54 fois les revenus futurs, le marché suppose que chaque succès trimestriel, chaque augmentation des marges, chaque accroissement de capacité, ainsi que l’adoption de toutes les technologies de production restent conformes aux prévisions.

Le ratio EV/EBITDA de près de 33 fois est comparable à celui d’Arista Networks, et inférieur à celui de Ciena. Cela indique que l’action n’est pas excessivement chère par rapport aux concurrents dans le domaine des infrastructures optiques. Mais cette comparaison ne fonctionne que si l’on accepte que le taux de croissance de Lumentum – où les revenus augmentent presque deux fois par an – continuera pendant une période où les habitudes de dépenses des hyperscalers montrent déjà des signes de normalisation.

Le retrait qui ne devrait pas être ignoré

La baisse entre juin et juillet, où la valeur de l’action a chuté d’environ 20 % par rapport à son pic, dans le cadre d’une baisse générale liée aux semi-conducteurs et à l’IA, mérite une attention particulière. La reprise vers les 880 dollars semble être un signe de récupération. Mais le mode de comportement de l’action est important : une action qui peut perdre 200 dollars par rapport à son pic en un seul mois, après avoir connu une hausse de 900 % au cours d’une année, ne montre pas de stabilité. Cela indique plutôt ce qui se passe lorsque les attentes initiales de 1 086 dollars s’effondrent face à la réalité, où chaque cycle d’éarnings ne garantit pas toujours des résultats parfaits, avec des perspectives améliorées.

Même après les bonnes résultats en troisième trimestre, l’action a chuté de 5 % au moment de la publication des résultats. Une telle réaction – des résultats positifs suivis d’une baisse – indique que les acheteurs à ces niveaux ont déjà une position en stock et vendent plutôt que d’ajouter des positions.

11 août : c’est la prochaine étape.

Lumentum publiera les résultats financiers du quatrième trimestre financier le 11 août, après la clôture des marchés. Les analystes prévoient une croissance du chiffre d’affaires de près de 2,86 dollars par action non conforme aux normes GAAP, contre un chiffre d’affaires moyen autour de 1,1 milliard de dollars. La direction a déjà estimé que le chiffre d’affaires se situerait entre 960 millions et 1,01 milliard de dollars, tandis que la croissance du chiffre d’affaires non conforme aux normes GAAP se situerait entre 2,85 et 3,05 dollars par action. La plage est étroite, ce qui signifie que la réaction du marché dépendra moins du fait que l’entreprise atteigne la valeur médiane, mais plutôt de ce que la direction dira au sujet des courbes d’adoption de CPO et NPO, du timing de la mise en place de Greensboro, ainsi que de l’équilibre entre offre et demande avant la fin de l’année fiscale 2027.

Si la direction se place dans cette zone, cela confirme que l’activité de CPO/NPO s’accélère, et que les perspectives sont positives. Le cours de l’action pourrait alors remonter vers 1 000 $. Mais à ce prix, on paie 60 fois les résultats futurs d’une entreprise dont les principaux moteurs de croissance – les produits optiques co-packagés et l’expansion à Greensboro – restent encore en phase de développement futur.

Si l’entreprise produit des résultats satisfaisants, mais que des signes de prudence apparaissent concernant la capacité d’approvisionnement, la dynamique de la demande des hyperscalers ou l’évolution des marges, alors un retrait immédiat pourrait être inévitable. Goldman Sachs a déjà commencé à exprimer des inquiétudes quant à la valeur actuelle des actions et aux risques liés à la “bulle des bénéfices” dans le domaine de l’infrastructure IA. Lumentum, dont la valeur actuelle suppose une perfection totale, se trouve donc dans cette zone.

Que faire ?

Je ne pense pas que les investisseurs doivent poursuivre Lumentum à ces niveaux. La situation est stable : les fondamentaux sont réels, la force de l’entreprise reste intacte, et sa trajectoire de croissance s’accélère. Mais le rapport risque/bénéfice à 888 dollars est nettement différent de celui qu’il avait à 500 $, 300 $ ou 111 $.

Une approche plus constructive est d’attendre. Une retraite plus profonde – que ce soit due à une publication défavorable au quatrième trimestre, à une correction plus large dans l’infrastructure de l’IA, ou à une rotation sectorielle qui réinitialise généralement les valeurs des actions technologiques – permettrait de trouver un moment opportun pour entrer sur le marché, où le taux de croissance pourrait à nouveau soutenir le prix. La moyenne mobile de 50 jours se situe autour de 818 $, tandis que celle de 200 jours est près de 618 $. Un mouvement vers l’un ou l’autre de ces niveaux permettrait de rétablir la corrélation entre la valeur future et le taux de croissance, ce qui rend cette action intéressante en soi.

Pour les détenteurs existants, le rapport du 11 août représente un point de référence important. Si l’entreprise réalise des résultats positifs et fait une hausse de valeur, il est logique de continuer à investir. Mais limiter les pertes en s’appuyant sur les hauts historiques n’est pas non plus une mauvaise stratégie de gestion des risques. En revanche, si le rapport est insuffisant ou si les prévisions sont mitigées, les pertes potentielles seront réelles.

L’enseignement est que Lumentum n’est pas une entreprise mauvaise. C’est plutôt le fait que les bonnes entreprises qui sont vendues à des prix élevés sont une situation différente de celles où il y a encore de l’espace pour croître. La croissance existe toujours… mais l’espace pour croître n’existe plus.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que l’action est à acheter, et la majorité des analystes partage également cette opinion. Mais les notes de consensus ne tiennent pas compte du fait que l’action a déjà accompli les tâches promises par la thèse d’investissement – elle est simplement valorisée en fonction de ces tâches accomplies.