Lumentum augmente de 11 % : Un changement dans les prix des produits Real Optics, des prix qui supposent que le changement est déjà effectué.

Les actions de Lumentum ont augmenté de 11 % lundi. La valeur de l’action s’est déjà multipliée environ dix fois en un an, atteignant environ 978 dollars, avec une valeur de marché d’environ 88 milliards de dollars. À première vue, c’est encore un jour pour le secteur des technologies optiques liées à l’intelligence artificielle – un secteur qui a réussi à surpasser les secteurs des semi-conducteurs cette année. Mais deux facteurs très différents contribuent à cette hausse des actions. Le premier est un véritable changement dans la manière dont les centres de données gèrent les données ; cela mérite un respect sérieux. Le second facteur est la cible de résultats économiques fixée par le PDG, que le marché prend comme si elle avait déjà été atteinte. Seul le premier facteur est actuellement reflété dans les rapports financiers officiels.

Lorsque le cuivre ne dispose plus de place…

Commençons par la physique : c’est là la raison fondamentale pour laquelle les optiques ont été placées au centre de la construction des systèmes d’IA. Au sein d’un cluster d’IA, les données se transportent entre les racks, entre les serveurs, et finalement entre les GPU eux-mêmes. Le cuivre ne permet pas le transport des données que longtemps ; à une vitesse de 800 gigabits par seconde, la portée du cuivre est d’environ dix mètres. À une vitesse de 1,6 terabits par seconde, cette portée diminue à deux ou trois mètres. Lorsque la portée du cuivre diminue jusqu’à la taille d’un seul rack, la seule façon de continuer à transmettre les données est de placer les optiques plus près des puces. Ce n’est pas une question de marketing : c’est une contrainte physique qui augmente avec chaque augmentation de vitesse. C’est pourquoi le contenu optique continue de se déplacer vers l’intérieur du système – du hall du centre de données vers les racks, puis vers les plateaux où se trouvent les GPU. C’est aussi pourquoi Lumentum, avec ses lasers, ses commutateurs optiques et ses optiques intégrés, se trouve précisément au point où la demande augmente plutôt que de diminuer.

La demande de Lumentum est confirmée indépendamment de ses propres affirmations. En mars,Nvidia a investi 2 milliards de dollars dans l’entreprise, en plus d’une engagement d’achat de plusieurs milliards de dollars et d’accès à ses composants laser. En contrepartie, Coherent reçoit également 2 milliards de dollars.Les premières familles de commutateurs optiques co-emballés par Nvidia utilisent des modules laser de la société Lumentum. Cela montre que l’acheteur ne donne pas simplement de l’argent aux fournisseurs de composants sans raison particulière. Du côté commercial, les commutateurs de circuits optiques, utilisés par Google en tant client principal, ont augmenté de deux fois par rapport à l’année précédente. L’entreprise a réussi à atteindre 100 millions de dollars par trimestre grâce à cette ligne de produits. Le trimestre en question a été vraiment excellent.Les revenus fiscaux du quatrième trimestre ont atteint 1,01 milliard de dollars, soit une augmentation de 109 % par rapport à l’année précédente. Cela dépasse les 988 millions de dollars attendus par les analystes. La direction prévoit que les revenus pour le trimestre de décembre seront entre 1,225 et 1,275 milliard de dollars, soit une augmentation de plus de 130 %.. Plusieurs lignes de produits sont effectivement épuisées.Les dirigeants disent ça.

Aucun de ces points ne fait l’objet de controverses. La question qui se pose, c’est ce que le prix implique en termes des années à venir.

Les montants réels ne compteront pas dans le prix.

C’est là que les chiffres réels et les prix fixés par l’entreprise se séparent. Au cours des douze derniers mois, Lumentum a généré environ 300 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits. Son taux de marge opérationnelle était d’environ 9,5 %, tandis que son taux de marge brute était d’environ 38 %. Selon la valorisation du marché en date du lundi, cela correspond à une valeur de environ 29 fois les revenus des dernières années, et plus de 100 fois le EBITDA des dernières années. La valeur de l’action n’est pas déterminée par les revenus que Lumentum génère aujourd’hui ; elle est déterminée par un objectif précis. Lors de la conférence de Deutsche Bank à la fin du mois d’août…La direction a augmenté sa « puissance de rentabilité » pour l’année fiscale 2028 à environ 40 dollars par action.D’après le nombre de actions en circulation actuel, un prix de 40 dollars par action signifie une profité annuelle d’environ 3,5 milliards de dollars – soit environ douze fois le flux de trésorerie gratuit généré par l’entreprise au cours de l’année dernière.

Le chiffre de 40 millions de dollars est considéré comme une mesure de la capacité de génération de revenus, c’est-à-dire ce que le modèle peut produire à grande échelle et avec un utilisation optimale. C’est une estimation valide, et les facteurs qui y contribuent sont réels et confirmés indépendamment : des capacités de production laser pleinement utilisées, des switchs de circuits optiques qui augmentent en même temps que Google, ainsi que des produits optiques qui se développent depuis la fin de l’année 2027 jusqu’en 2028. Mais la capacité de génération de revenus est une construction de la direction, et le marché choisit de la considérer comme une hypothèse de base. Pour passer de 300 millions de dollars de flux de trésorerie gratuit aujourd’hui à environ 3,5 milliards de dollars de bénéfices d’ici fin 2028, il faut non seulement une croissance des revenus à trois chiffres constants, mais aussi une augmentation significative des marges. Cela est plausible dans le domaine de l’optique, mais n’est pas encore visible dans les comptes annuels publiés. Il s’agit donc d’une situation où les objectifs du côté des vendeurs, soit près de 1 148 millions de dollars, avec une augmentation de près de 30 % depuis le début du mois en cours, correspondent bien à l’histoire proposée par la direction, plutôt qu’à des tests réels.

Pour l’investisseur en ligne, les éléments clés sont simples : la physique est réelle, la demande des clients est réelle, et Lumentum est un fournisseur important pour Nvidia, qui constitue donc un véritable goulot d’étranglement. Ce qui n’a pas encore été prouvé, c’est la conversion des bénéfices en résultats financiers. Le prix de l’action ne peut donc pas attendre cette preuve. Les variables qui permettraient de résoudre ce problème sont spécifiques : le fait que le volume des circuits optiques et des produits CPO/NPO se transforme en marge d’exploitation et en flux de trésorerie libre au cours des deux à trois prochaines trimestres, ainsi que si la chaîne de production du cuivre aux circuits optiques reste stable face à la concurrence des transceivers et aux entrants chinois. Tout dépassement dans ces domaines entraînerait une revalorisation du prix de l’action, alors qu’elle est déjà prête à atteindre son objectif.