Lululemon : Les bénéfices sont un mirage. Le réajustement de la valeur action est réel.

Les résultats financiers de Lululemon pour le deuxième trimestre fiscal, rapportés jeudi après clôture des marchés, semblent être satisfaisants à première vue. Le EPS dilué…$2.92soit la estimation communeenviron 2,51 dollars– Un surpoids de 16 %. Mais ce chiffre est basé sur…134,5 millions de dollars de remboursement des tarifs gouvernementaux, ce qui représente une augmentation de 0,86 dollars par action.En retirant cela, l’EPS sous-jacent était d’environ 2,06 $, ce qui est bien inférieur aux attentes du marché. Cela représente une détérioration significative par rapport à 3,10 $ l’an dernier.

Revenus2,42 milliards de dollars ont diminué de 4 % par rapport à l’année précédente.Les ventes comparables ont chuté.9 % dans le monde entier – 12 % en Amérique., 8 % en Chine, sur une base de devises constantes.Et l’entreprise a guidé…Au prochain trimestre, les revenus diminueront de 10 à 11 %. Les ventes annuelles seront estimées en baisse de 5 à 7 %..

C’est la troisième fois que Lululemon annonce des prévisions financières pour le semestre 2026. Les prévisions initiales concernant le bénéfice par action étaient…$12.10–$12.30Il a été coupé en morceaux.$9.48–$9.73Le cours de l’action a chuté d’environ…41 % en glissement annuel, en baisse par rapport au niveau le plus élevé de 52 semaines, qui était près de 226 $, pour se situer à environ 120 $..

La question pour un investisseur n’est pas de savoir si Lululemon est en difficulté. Les données opérationnelles indiquent que c’est le cas. La question est de savoir si le cours de l’action reflète une dégradation structurelle plus importante – et, dans ce cas, si cette dégradation entraîne une séparation entre les problèmes commerciaux et le cours de l’action.

Le masque tarifaire

La ligne des marges brutes raconte la même histoire que l’EPS. Lululemon a communiqué…Marge brute de 60,5 %, en hausse de 200 points de base par rapport à l’année dernière.Ça ressemble à une amélioration. Mais…Le remboursement des tarifs a augmenté le bénéfice brut de 560 points de base.Sans cela, le marge aurait été d’environ 54,9 % – soit une baisse de 60 points de base par rapport à l’année précédente. La rentabilité de l’entreprise s’améliore, mais pas de manière significative.

Cela est important, car les tarifs ne sont pas un événement ponctuel. Lululemon fonctionne en partant du principe qu’il s’agit d’une situation continue.Tarif de 30 % sur les importations chinoises et une taxe de 10 % sur les autres pays fournisseurs.L’entreprise fait fabriquer ses produits à l’étranger.40 % viennent du Vietnam, 17 % de la Cambodge. Le reste est réparti entre le Sri Lanka, l’Indonésie et le Bangladesh.Il ne contrôle pas ces usines, ce qui signifie qu’il a une capacité limitée à absorber ou déplacer ces coûts. Au début de cette année, la direction a annoncé que…“Augmentations de prix stratégiques” sur une “petite partie” du assortiment.Pour atténuer la pression liée aux tarifs douaniers… On ne peut pas augmenter les prix d’une entreprise dont les ventes comparables diminuent de deux chiffres. Ce n’est pas une solution valable. Ces deux dynamiques s’affrontent l’une l’autre.

Revenus d’exploitationChute de 13 % à 454 millions de dollars, etLes dépenses de gestion, d’administration et de services ont augmenté de 5,7 %, atteignant 1,006 milliard de dollars.Les coûts augmentent, tandis que les revenus diminuent. C’est une compression des marges, avec un capital-M.

La baisse des ventes se fait partout.

Le décompte régional au deuxième trimestre montre qu’une entreprise ne peut plus identifier une seule région comme une zone de succès.

Revenus des AmériquesLa chute a été de 8 %, et les ventes comparables ont diminué de 12 %.C’est le marché intérieur…67 % du chiffre d’affaires totalEt cette tendance à la baisse se poursuit depuis deux trimestres consécutifs. En Canada, la baisse a été de 11 %. Aux États-Unis, où la marque a pu établir son identité et sa capacité de fixation des prix, le trafic est en baisse. Meghan Frank, coprésident exécutif, attribue une partie de cette faiblesse aux commentaires négatifs sur les médias et les réseaux sociaux concernant la composition des produits et les questions de sécurité, ce qui réduit les visites des clients.

La Chine, quia augmenté de 46 % il y a un anEt il devait être le moteur de croissance… Mais il n’a pas fait ce qu’il était censé faire.Augmentation de 4 % des revenus sur la base déclarée, mais une baisse de 2 % en termes de devises constantes.Ventes comparablesils ont chuté de 8 %Frank a décrit les résultats comme suit :Bien en deçà des attentes.Un échec culturel…Un événement commémoratif de l’anniversaire du Mur de la Grande Muraille en mai, où un tambour japonais provoqua des réactions négatives.a endommagé la marque localement. LululemonAucun achat n’a été effectué lors du festival de vente de Tmall le 18 juin, ce qui a nui aux ventes en ligne.Dans un marché où cet événement constitue une activité saisonnière importante.

Le reste du mondeLes revenus ont augmenté de 5 %, mais les ventes comparables ont diminué de 3 % à l’échelle de la devise constante.Il n’y a pas de géographie dans ce domaine, où les clients entrent par la porte.

Cela est différent d’une ralentissement cyclique dans un seul marché. Lorsque les ventes comparables diminuent de 9 % à l’échelle mondiale, dans toutes les régions, y compris celle qui connaît la croissance la plus rapide, le problème n’est pas régional. C’est un problème qui affecte l’ensemble des marques.

Que se passe-t-il avec Lululemon ?

Le paysage concurrentiel autour de Lululemon s’est renforcé d’une manière significative.Alo Yoga et Vuori ont déménagé dans le même espace de vente pour les clients.Avec une expansion commerciale agressive et une stratégie de marketing axée sur les médias sociaux, Lululemon a réussi à se distinguer. Cependant, ses produits design, qui constituaient autrefois un atout majeur pour la marque, ont été critiqués pour leurs erreurs et le manque de nouveautés. Le pouvoir de prix que détenait la marque semble s’atténuer : les clients sont de plus en plus sélectifs. Le comportement d’achat “prudent et intentionné” décrit par le PDG Calvin McDonald en juin n’a pas changé.

Intérieurement, l’entreprise est en état de déséquilibre.La lutte par procuration qui a duré plusieurs mois avec le fondateur Chip Wilson a été résolue en mai. Wilson a accepté de cesser toute critique publique pendant 18 mois, en échange de deux sièges au conseil d’administration.Calvin McDonald est parti en janvier. Meghan Frank et André Maestrini dirigent l’entreprise en tant que co-présidents intérimaires. Maintenant…Heidi O’Neill, ancienne dirigeante chez Nike, prend la tête en tant que PDG permanente.Cette semaine. Trois dirigeants au cours de 18 mois, ce n’est pas un plan de leadership ; c’est simplement un changement de personnel.

L’entreprise essaie également de diversifier ses activités en dehors du yoga. Elle investit dans…Course et tennis : des partenariats autour de l’US Open et de grandes courses de marathon. De plus, le festival SeaWheeze à Vancouver est rétabli.Ce sont des efforts concrets, mais la diversification des catégories est un projet à long terme, et non une solution à court terme. Les prévisions pour le troisième trimestre, soit une baisse des revenus de 10 à 11 %, indiquent que la période de transition sera difficile avant que les choses ne s’améliorent – si jamais c’est le cas.

L’évaluation a chuté sous le sol

C’est là que l’histoire des actions se distingue de l’histoire du commerce.

Lululemon se négocie à un ratio P/E d’environ 9x pour les résultats récents, et 9,6x pour les résultats futurs. Le multiple entre la valeur de l’entreprise et le BEBIDA est de 6x. Le ratio P/S est de 1,18x. Il y a un an, cette même entreprise se négociait à un ratio de 20x ou plus. La capitalisation boursière a diminué, passant de environ 27 milliards de dollars à 13,2 milliards de dollars.

Ce ne sont pas des multiples basés sur les résultats d’une croissance durable. Il s’agit plutôt de valeurs en difficulté, comparables ou inférieures à celles des entreprises du secteur de la mode en difficulté, qui possèdent moins d’actifs et moins de liquidités. Le marché semble évaluer Lululemon comme une entreprise dont les actifs sont permanentement endommagés – et non comme une entreprise qui traverse une période difficile nécessitant deux à quatre trimestres pour se stabiliser.

Le bilan financier ne suggère pas de pertes permanentes. L’entreprise possède 1,4 milliard de dollars en liquidités, n’a aucune dette nette, et a généré 1,35 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois. Le taux de rendement sur les actifs propres est de 31 %. Ce n’est donc pas une entreprise qui manque de ressources financières. C’est une entreprise qui dispose de la flexibilité financière nécessaire pour surmonter une période difficile, racheter des actions ou financer la mise à jour de ses produits et de son marketing, sans avoir besoin d’emprunter de l’argent.

L’entreprise aussiElle a décroîté son plan d’expansion des magasins : les nouveaux magasins seront environ 35 au lieu de 40 pour l’année. De plus, le nombre de projets de magasins temporaires a été réduit de 65 à 40.C’est la discipline.Le stockage a diminué de 1 % en termes de dollar, et de 7 % en termes unitaires.Cela indique que l’entreprise n’est pas confrontée à une accumulation de produits non vendus.

Ce que cela signifie pour les actions

Lululemon est une entreprise qui traverse une période vraiment difficile. La marque perd de son dynamisme, le pipeline de produits déçoit, les tarifs douaniers réduisent les bénéfices, et il y a une forte rotation au sein du conseil d’administration. Un investisseur rationnel ne ferait pas acheter ces actions en raison de la nostalgie ou du sentiment que les meilleurs jours reviendront certainement.

Mais les actions ont chuté plus rapidement que la situation commerciale s’est détériorée. À un ratio de 9 fois les bénéfices, le marché a déjà sous-estimé les prévisions qui sont plus mauvaises que celles du dernier trimestre. Il a déjà pris en compte une situation où la marque ne récupérera jamais sa position de premium. Il suppose également que l’environnement tarifaire sera permanent et insurmontable.

La différence entre la dégradation de la performance commerciale et le multiple de valorisation est ce qui fait la valeur actuelle de cette action. L’entreprise est suffisamment en mauvais état pour que l’achat d’elle nécessite une grande conviction. Le multiple de valorisation est suffisamment bas pour que toute baisse devrait entraîner une catastrophe que le bilan de l’entreprise ne suggère pas à ce stade.

La période de validation est courte. Les résultats du troisième trimestre, attendus au début du décembre, indiqueront si la baisse de revenus de 10–11 % représente une phase de basse ou un phénomène durable. Heidi O’Neill présentera son premier rapport sur le premier trimestre dans les 60 jours suivant sa prise de fonction. L’entreprise doit montrer, au moins, une stabilisation des ventes comparables en Amériques, ainsi que des preuves que les investissements dans de nouveaux produits et stratégies de marketing attirent de nouveau des clients. Sans cela, le multiple de valorisation reste bas pour une raison précise. Avec ces éléments, une entreprise disposant de 1,4 milliard de dollars en liquidités peut être considérée comme rentable.Programme de rachat de 1,6 milliard d’actionsCela pourrait combler l’écart entre le prix actuel et la valeur réelle de l’entreprise.