Lufax : À un quart du point de rentabilité, mais qui se négocie à un dixième du prix de marché.

Lufax : À un quart du point de rentabilité, mais dont le cours est encore un dixième du prix de marché.

Le marché a fixé le prix de Lufax à 2026 comme une situation de décomposition contrôlée. La valeur de l’action est tombée d’environ 40 % au cours de l’année, et environ 44 % au cours des 120 derniers jours. Cela a entraîné une baisse de la valeur de l’action, passant d’un niveau élevé de 52 semaines, autour de 4,50 $, à un niveau bas, près de 1,20 $. Ensuite, le rapport du deuxième trimestre est venu à l’esprit mardi. Les chiffres indiquent que la situation n’est pas celle que les vendeurs ont prétendue tout au long de l’année. Lufax a enregistré une perte nette…82 millions de RMBEnviron 12 millions de dollars – contre une perte de 594 millions de RMB au même trimestre de l’année dernière. Cela représente une réduction de 86 % par rapport à cette perte, alors que les revenus continuent de diminuer de 15,5 % par an. L’action a augmenté de plus de 5 %, pour atteindre environ 1,53 dollar, à la suite de ces résultats positifs.

Un quart qui perd encore de l’argent ne constitue pas une victoire. Mais si l’on regarde l’historique des prix, c’est le pire scénario possible : les pertes ont chuté de plus de cinq cents milliards de RMB en un seul an. Ce n’est pas dû à une reprise des revenus – les revenus totaux sont tombés à 6,23 milliards de RMB. Cela s’est produit parce que la machine est tombée en panne.

La baisse des revenus nets est le chiffre sur lequel repose l’analyse négative. Il s’agit d’un phénomène complexe, et non d’une preuve de une demande en déclin. Lufax abandonne délibérément ses anciennes politiques de prêt basées sur des garanties et des conditions spécifiques : les revenus liés aux technologies et aux plateformes ont diminué de 21,2 %, tandis que les revenus liés aux garanties ont diminué de 20,4 %. Ces deux catégories de revenus sont liées aux actifs hors bilan historique. Le nouveau modèle économique se développe progressivement. Les revenus d’intérêts nets ont augmenté de 8,4 % pour atteindre 3,47 milliards de RMB, car les crédits financiers destinés aux consommateurs ont augmenté.a augmenté de 19,9 % en glissement annuel, pour atteindre 65,4 milliards de RMBL’entreprise a accordé 36,9 milliards de yuans en nouveaux prêts de financement pour les consommateurs au cours du trimestre, soit une augmentation de 27,6 %. Le total des nouveaux prêts accordés est également positif : 51,1 milliards de yuans, soit une augmentation de 4,6 %. Le taux d’intérêt effectif par yuán prêt a augmenté de 13,8 % par rapport à 12,5 %. Cette diminution est intentionnelle ; le moteur de croissance continue à fonctionner, et le coût par unité de prêt augmente, plutôt que de diminuer.

Deux leviers ont permis de combler l’écart pour atteindre un niveau équilibré. Les pertes liées à l’impairment des crédits – la principale source de dépense, soit 4,14 milliards de RMB – ont diminué de 3,2 % par rapport à l’année précédente. Le flux correspondant s’améliore également : le taux de crédit NPL, qui représente la part des prêts en retard de plus de 90 jours, est passé de 1,2 % à 1,0 %. De même, le ratio NPL dans le secteur de la finance pour les consommateurs, qui indique la part des prêts en retard de plus de 90 jours, est tombé à 1,3 %. Deuxièmement, les coûts administratifs et généraux ont diminué de 58,7 %, tandis que les coûts de vente et de marketing ont diminué de 22,6 %. En combinant cela avec une augmentation des revenus d’intérêt net, les pertes trimestrielles sont passées de environ 600 millions de RMB au premier trimestre à 82 millions de RMB au deuxième trimestre. La première moitié de l’année a donc été affectée négativement par les pertes du premier trimestre.694 millions de RMBPlus large qu’il y a un an. L’inversion est séquentielle, et cela se produit maintenant.

Maintenant, il s’agit de la partie qui fait que l’action est valable. Les actions attribuées aux actionnaires de Lufax s’élevaient à 79,0 milliards de RMB – soit environ 11,6 milliards de dollars – à la fin du mois de juin. L’entreprise entière a une capitalisation boursière d’environ 1,3 milliard de dollars. Cela correspond à environ 0,11 fois la valeur comptable des actions : le prix de marché correspond à 11 centimes pour chaque dollar d’actions détenues par les actionnaires. Le bilan montre qu’il y a 19,2 milliards de RMB, soit environ 2,8 milliards de dollars, en espèces sur les comptes bancaires – plus du double de la capitalisation boursière elle-même. Mais il y a un risque réel : avec 65,4 milliards de RMB de dettes, une grande partie de cet argent est engagée pour financer des activités commerciales, et non destinée à être distribuée librement. Mais si l’on divise par deux le montant des dettes inscrites au bilan, la valeur restante des actions reste bien supérieure à la capitalisation boursière. Ce déséquilibre n’est pas nouveau : une analyse publiée au printemps avait déjà estimé que l’action valait 0,22 fois la valeur comptable tangible.8,66 milliards de dollars en liquidités et investissements netsEt les actions ne se sont faites que plus chères depuis lors.

Le rabais est partagé de manière équitable, car le marché doute de cette catégorie, et non seulement de ce nom en particulier. Les prêteurs chinois se comportent comme un groupe, comme si tout leur portefeuille de prêts était en situation de dépréciation : FinVolution est rentable et en croissance, avec un ratio de 0,43x par rapport au portefeuille, et un multiple de 3,2x par rapport aux bénéfices ; Yiren est à environ 0,08x par rapport au portefeuille. Lufax, quant à lui, est à 0,11x par rapport au portefeuille. La différence est que les résultats du dernier trimestre montrent que l’érosion s’arrête, tandis que les rabais des concurrents reposent sur la même peur ancienne.

Le prix de onze cents est, au moins en partie, le résultat des efforts déployés. Lufax a évincé PricewaterhouseCoopers en tant que comptable en janvier 2025 – cette mesure a fait baisser les actions de près de 14 %. De plus, Lufax doit faire face à une action en justice liée à la divulgation d’informations concernant des parties liées à l’entreprise. Les révises financières pour la période 2022 à 2025 n’ont été finalisées qu’à la fin du mois de juillet.Le Directeur financier et quatre membres du conseil d’administration ont démissionné.Dans un changement de gouvernance… Lorsqu’une valeur boursière chute de 40 %, avec ce facteur calendrier en jeu, cela signifie qu’le marché refuse de se laisser tromper à nouveau. Les mêmes données indiquent également des précautions sérieuses : le taux de retard de paiement sur les actifs non financiers pour les petites entreprises a augmenté de 3,4 % à 3,7 %. La direction elle-même affirme que la demande de financement des petits entrepreneurs reste faible. La valeur comptable d’un actif ne vaut que ce que les dispositions légales permettent de couvrir… C’est là toute l’inquiétude du marché.

Mais le même rapport qui contient ces précautions met fin à cette situation problematice. La direction considère que c’est un retour à une pratique de reporting normale et prévisible, maintenant que les audits de 2022–2025 sont terminés. De plus, Deloitte Consulting Shanghai est engagée pour assurer le contrôle interne. Enfin, le conseil d’administration comprend des directeurs non exécutifs indépendants qui ont la majorité des voix. Ce sont des mesures visant à corriger les problèmes qui ont conduit à une réduction significative des prix il y a un an.

Les conditions de réévaluation sont mesurables, et non seulement souhaitées. La première condition est le bénéfice trimestriel : l’écart est de 82 millions de yuans. Le deuxième élément est lié aux pertes de crédit trimestrielles, qui s’élèvent à environ 4 milliards de yuans. Les indicateurs de flux se améliorent constamment. La deuxième condition concerne les retours en capital : le conseil d’administration a omis de verser un dividende semestriel cette fois-ci.maintenant zéroAprès des années de distributions importantes, une redistribution restauée indique clairement que la direction est convaincue que les capitaux excédentaires sont réels, et non simplement le résultat des calculs comptables. Le troisième facteur est la qualité des actifs : le taux de 1,0 % est le seul indicateur à surveiller, car il constitue l’indicateur principal pour déterminer si des pertes doivent être constatées.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que l’action est à acheter. Considérez cela comme une vérification supplémentaire, mais pas comme une preuve – la preuve réside en deux trimestres consécutifs de bénéfices. Cependant, un signe “À acheter” pour une action dont la valeur comptable est de onze centimes est au moins cohérent avec les calculs financiers.

Le verdict est le suivant : le prix reflète déjà le pire scénario possible. Le marché continuera à exiger des bénéfices réels avant de réajuster les prix en fonction de la valeur comptable de l’entreprise. Cela signifie que c’est un bon moment pour acheter cette entreprise, car elle peut tenir durant une période déterminée en trimestres. La condition de sortie est une augmentation des bénéfices nets, accompagnée d’une diminution progressive de l’impair. La question analytique a changé. Pendant trois ans, la question était de savoir si le bilan de Lufax était un risque majeur. Le rapport du deuxième trimestre indique que ce risque est passé. Les pertes ont diminué, la croissance de l’entreprise s’accélère, et le marché valorise toujours l’entreprise à un dixième de sa valeur comptable. C’est une histoire fausse à la fin de la saison… 0,11x est donc le prix de la patience.