LTKM Berhad : La baisse des profits est réelle, mais l’action pourrait être trop bon marché pour être ignorée.

L’annonce de la concurrence est correcte sur un point : les revenus de LTKM Berhad diminuent. La question qu’elle ne répond pas – celle qui est importante pour les investisseurs – est de savoir si le marché a déjà puni suffisamment cette situation.

LTKM, le plus grand producteur de œufs de couche pure de Malaisie, a vu…Bénéfice net pour l’année fiscale 2026 a chuté à 38,3 millions de ringgits.Depuis 48,5 millions de ringgits en année fiscale 2025, et 58,6 millions de ringgits au pic de l’année fiscale 2024. Les revenus ont diminué progressivement, passant de 257,7 millions de ringgits à l’apogée du cycle à 212,0 millions de ringgits. Le quatrième trimestre de l’année fiscale 2026 a été le plus grave : le bénéfice net a diminué de moitié par rapport à l’année précédente.RM6,7 millionsBien que les revenus soient restés à peu près constants, à 51,0 millions de roupies. Le bénéfice par action a diminué.4,69 sen à partir de 8,81 sen.

Le marché a réagi. La valeur de l’action a diminué d’environ 31 % par rapport à son…Le niveau le plus élevé sur 52 semaines est de 1,73 MYR.à 1,19 MYR, comme c’est le cas aujourd’hui. Il est maintenant coté à…4,5 fois les bénéfices enregistréset 0,46 fois la valeur des actifs – une déduction de 54 % par rapport à sa valeur comptable.RM2,61 en valeur nette des actifs tangibles par action.

Trois facteurs contribuent à cette diminution, et deux d’entre eux sont de nature structurelle plutôt que cyclique.

Les coûts de nutrition sont la pression dominante.Le maïs et la farine de soja, les principaux ingrédients alimentaires importés en Malaisie, représentent…60-70 % des coûts de production de la volailleLes prix des aliments en Malaisie péninsulaire ont augmenté, passant de environ…De 31-34 USD par sac de 50 kg à 40-42,50 USD.Un augmentement d’environ 30 % est constaté, causé par le conflit au Moyen-Orient qui perturbe les chaînes de production mondiales de produits de base. Les fluctuations soudaines des prix des engrais (l’urée a augmenté de 30 % aux États-Unis entre février et mars 2026) et les mesures restrictives prises par la Chine en matière d’exportation d’engrais compliquent encore davantage la situation. Les coûts plus élevés des engrais augmentent les dépenses liées à la culture du maïs et du soja, ce qui se reflète rapidement chez les fabricants de fourrages locaux.

Les poules pondeuses sont alimentées en continu, sans possibilité de s’arrêter pour attendre des prix plus bas. Contrairement aux élevages de poulets de consommation, où le rythme de production peut être ajusté, les producteurs d’œufs doivent supporter les coûts croissants pendant plusieurs mois avant que les prix ne soient répercutés sur les consommateurs.

Les subventions pour les œufs ont disparu.Les bénéfices les plus élevés de l’année fiscale 2024 ont été partiellement générés par les subventions gouvernementales et les prix des œufs contrôlés artificiellement, ce qui a favorisé les producteurs. Ces aides ont été retirées à la fin de l’année 2023. Le taux de profit net de 47,6 % en troisième trimestre de l’année fiscale 2024 (21,58 RM par action) était un phénomène exceptionnel, lié à l’interaction entre les subventions et les faibles coûts des matières premières. Sans cette aide, les marges se sont réduites à un niveau plus normal, mais toujours plus bas.

Le troisième facteur est la compétition.La production d’œufs en Malaisie dépasse déjà la consommation interne – le pays consomme plus de 220 œufs par personne par an. De nouveaux acteurs comme Hock Soon Capital, qui a été cotée en bourse en 2025,…Double sa capacité de production grâce aux fonds provenant de l’IPO.Augmentez la pression de l’offre. Les petits producteurs abandonnent le marché car leurs marges s’effondrent. Cela concentre les parts de marché entre les grands acteurs, mais cela montre aussi à quel point les conditions économiques sont difficiles.

Ce que les chiffres ne reflètent pas complètement : un signal de récupération partielle.

Voici le détail qui modifie les calculs de risque. Pour le premier trimestre de l’exercice 2026 (les six mois jusqu’en septembre 2025), LTKM a enregistré des revenus de 106,1 millions de ringgits – en baisse par rapport à l’année précédente – mais les bénéfices nets ont augmenté de 11,2 % pour atteindre 21,1 millions de ringgits. L’entreprise gagnait plus, mais en vendant moins ; cela signifie que la déréglementation des prix des œufs et la gestion des coûts commencent à permettre aux producteurs d’augmenter leurs marges, même si le volume des ventes diminue.

La seconde moitié de l’exercice 2026 montre une situation moins bonne : les bénéfices au quatrième trimestre ont chuté à 6,7 millions de ringgits. Cependant, l’amélioration observée au premier semestre indique que les problèmes liés à la retrait des subventions sont en voie de s’atténuer. L’entreprise apprend donc à fonctionner dans un environnement sans réglementations strictes.

L’évaluation est l’argument.

Avec un ratio de rendement de 4,5x, LTKM se trouve en dessous du niveau typique pour toute entreprise du secteur alimentaire et agricole cotée en bourse, même dans un contexte de marché émergent à faible capitalisation. Le ratio prix/valeur comptable de 0,46x est plus révélateur. Une entreprise dont le prix de vente est à moitié inférieur à sa valeur comptable tangible signifie soit qu’elle est prise au dépourvu, soit qu’on l’a mal décrite comme une entreprise qui génère des liquidités, plutôt que comme une entreprise cyclique.

Le bilan financier confirme cette dernière estimation. Le ratio dette/actif est de 15 %, ce qui permet à LTKM d’avoir une marge de sécurité suffisante. La dette totale, s’élevant à 54,8 millions de MYR, est largement couverte par 60,7 millions de MYR en liquidités et équivalents. L’entreprise réduit activement sa dette : les emprunts nets ont été négatifs, soit 15,0 millions de MYR, au cours des douze derniers mois. Le score Piotroski F-Score de 7 sur 9 indique une forte résilience financière.

La conversion du flux de trésorerie libre est forte : 44,4 millions de MYR sur une base TTM, soit 21 % des revenus. Cela correspond à 0,31 MYR par action en termes de flux de trésorerie libre, pour un cours de l’action de 1,19 MYR – soit un rendement de trésorerie libre d’environ 26 %. Même si ce chiffre est déprécié, la génération de trésorerie opérationnelle de 45,3 millions de MYR sur 212 millions de MYR de revenus ne correspond pas au profil d’une entreprise en déclin structurel.

Le dividende apporte une structure à l’entreprise. Un rendement de 3,36 % pour un ratio de distribution de 15 % est viable au cours d’un cycle économique. Le conseil d’administration a décidé…Dividende finale de 2 pour l’exercice 2026Maintenir la trajectoire de versement annuel de 4 %. Avec70 % des actions sont détenues par le fondateur et son fils.Le risque de réduction des dividendes destinée à préserver un bilan vide est limité – car il n’y a pas de bilan vide à préserver.

Ce qui peut encore mal se passer.

Les coûts de production sont la seule variable qui peut faire échouer cette thèse. Si les tensions au Moyen-Orient s’intensifient davantage, ce qui perturberait les routes de transport maritime entre le Brésil et l’Argentine, les prix du maïs et des soja pourraient augmenter au-delà de ce que LTKM peut transmettre aux clients. Le retard dans la transmission des prix des œufs signifie que l’entreprise devra d’abord endurer cet impact.

Le doublement de la capacité d’Hock Soon pourrait également augmenter les prix des œufs au niveau national, si la nouvelle usine commence à fonctionner plus tôt que prévu. La production d’œufs en Malaisie dépasse déjà la consommation. Ainsi, l’augmentation de la capacité sans pouvoir compenser la demande entraîne une perte de profit.

La part de 40 % des exportations vers Singapour et Hong Kong constitue un moyen partiel de se protéger contre la dépréciation du ringgit. Cependant, cela rend LTKM vulnérable aux changements dans les politiques commerciales ou à une diminution de la demande sur ces marchés.

La notation.

La baisse des bénéfices de LTKM est réelle, et non une simple fluctuation temporaire. La combinaison des coûts croissants des matières premières, de la suppression des subventions et de la concurrence accrue a entraîné une contraction des bénéfices. Cependant, le passage du cours de 1,73 MYR à 1,19 MYR a déjà pris en compte cette baisse permanente, que les états financiers, les flux de trésorerie et la croissance des bénéfices au premier semestre ne confirment pas.

Avec un ratio de 4,5 fois les bénéfices, un ratio de 0,46 fois le bilan, et un rendement de 26 % sur les flux de trésorerie libres, cette valorisation est suffisamment basse pour justifier le prix actuel. Il n’est pas nécessaire que LTKM augmente ses performances pour justifier ce prix ; il suffit qu’elle génère autant de liquidités qu’elle le fait actuellement, afin d’éviter une augmentation catastrophique des coûts de production.

Le prochain rapport H1 FY2027, qui doit être présenté vers la fin août ou septembre 2026, sera la première occasion de vérifier si la tendance de restauration des marges observée au cours du premier semestre de l’année fiscale 2026 se maintient. Si le bénéfice net reste supérieur au niveau de 21 millions de ringgits, et que les coûts de l’alimentation restent élevés, alors il y a de fortes chances qu’il soit nécessaire d’étendre davantage les multiples de valorisation des actions.

Acheter. Les problèmes de revenus sont seulement les préparatifs, pas le résultat final.