Lowe’s : Un avenir incertain et des conditions économiques difficiles… Il reste en stock jusqu’à ce que la situation immobilière s’améliore.

Lowe’s (NYSE: LOW) a réalisé des résultats qui semblent meilleurs que ceux réels. Je maintiens donc mon bilan à “Hold”, plutôt que de considérer cette situation comme une opportunité d’achat. L’entreprise a dépassé les attentes des analystes, mais elle a réduit ses prévisions pour l’année entière au bas de son intervalle précédent. Elle souligne également la persistance de la “pression” sur les dépenses liées aux travaux ménagers. Les bénéfices de Lowe’s sont dus à une remise tarifaire de 11 cents par action, ce qui n’a rien à voir avec le secteur de la vente au détail. La valeur actionnelle a déjà chuté d’environ 18 % au cours des douze derniers mois, et se trouve près du bas de son intervalle de 52 semaines. Il manque donc des preuves que le marché des consommateurs va changer. Le bilan “Hold” est donc une position honnête, jusqu’à ce que ces preuves apparaissent.

Le titre flatte un récit sans intérêt.

Pour le deuxième trimestre financier, Lowe’s a indiqué un bénéfice par action ajusté – une valeur qui exclut les éléments exceptionnels – de4,40 $ contre environ 4,22 $ comme l’espéraient les analystesLes revenus ont été inférieurs aux attentes : ils se sont élevés à 25,96 milliards de dollars, contre environ 26,16 milliards de dollars prévues. Les ventes comparables, c’est-à-dire les ventes dans les magasins situés dans des établissements existants, ont augmenté de seulement 0,2 % par an.

Sous la surface, le rythme diminue rapidement. Les revenus nets conformes aux normes GAAP se situent à environ 2,4 milliards de dollars, soit 4,27 dollars par action, ce qui est pratiquement stable par rapport à l’année dernière. Bien que les revenus déclarés aient augmenté d’environ 10 %, cette augmentation est principalement due à des effets liés aux acquisitions, et non à une demande accrue : l’été dernier, Lowe’s a accepté d’acquérir…Foundation Building Materials, une entreprise de distribution spécialisée, pour 8,8 milliards de dollars.C’est une partie de sa stratégie pour se rapprocher des fournisseurs professionnels de travaux. Ce secteur devient donc un élément clé de ses revenus principaux. Les revenus de distribution sont réels, mais ils représentent une marge de profit plus faible que celle que les propriétaires dépensent dans les magasins. C’est pourquoi les ventes comparables ont une grande importance dans cette analyse.

Cela explique également la performance de l’EPS. Lowe’s a indiqué que les remboursements liés aux droits de douane – c’est-à-dire les remises sur les taxes qu’elle avait déjà payées pour les biens importés – ont contribué à augmenter les bénéfices par action de 11 centimes au cours du trimestre. En retirant cette contribution, le chiffre de 4,40 dollars se réduit à 4,29 dollars, ce qui représente une amélioration par rapport aux prévisions. Mais c’est une amélioration très faible. C’est ce genre de performance qui nous dit plus sur le trimestre que le chiffre lui-même.

Les mots de la direction ne ont pas encouragé les acheteurs.

L’entreprise attribue cette performance faible au marché immobilier plus lent, aux consommateurs prudents et à la pression macroéconomique sur les personnes qui souhaitent faire leurs propres achats. Ses prévisions pour l’année entière sont donc réduites à environ 92 milliards de dollars.en baisse par rapport à la fourchette de 92–94 milliards de dollars précédenteLes ventes comparables restent stables, avec une baisse de 2 %. Le EPS ajusté est d’environ 12,25 $, contre 12,25–12,75 $ auparavant. Le président exécutif, Marvin Ellison, a décrit les prochaines années comme une période où le marché reste « dynamique » à court terme. Il a également souligné la stratégie de l’entreprise visant à gagner à la fois les clients professionnels et les propriétaires de maisons. qualifier l’activité commerciale de « dynamique », tout en indiquant qu’elle se trouve dans un état bas, est un langage qui indique généralement une prudence accrue, plutôt que moins.

La comparaison avec Home Depot, dont les résultats ont été publiés la veille, permet de mieux comprendre la situation. Home Depot a publiéLes ventes comparables ont augmenté de 1,7 % en général, et de 1,3 % aux États-Unis.Les revenus ont augmenté de 5,7 %, atteignant 47,9 milliards de dollars. L’entreprise a également renouvelé ses objectifs pour l’ensemble de l’année. Les deux chaînes de magasins se trouvent dans le même contexte de marché : Home Depot a indiqué que les clients évitaient les grands projets, en raison des “conditions de marché immobilier bloquées”. Cependant, Home Depot a connu une croissance plus importante que Lowe’s dans ce contexte macroéconomique. La raison structurelle en est la composition des produits vendus par chaque entreprise.Environ la moitié des revenus de Home Depot proviennent de prestataires professionnels.Les besoins en réparation et en rénovation continuent de croître, même lorsque les dépenses personnelles liées au bricolage diminuent. Quant aux clients professionnels…Approximativement 30 % des ventes de Lowe’sC’est la raison principale pour laquelle Lowe’s ressent une sensation de gel plus intense. Cela explique également pourquoi le niveau bas des directives se trouve là où il est.

Ce qui fonctionne vraiment, et ce que cela vous apporte ou non.

Le secteur n’était pas uniformément faible. Les ventes de produits professionnels et de services domestiques étaient solides, et les ventes en ligne ont augmenté de 15,7 %. Cela correspond à l’hypothèse de Lowe’s de continuer à vendre aux professionnels du bâtiment et aux clients qui nécessitent des services spécialisés, indépendamment du cycle de consommation individuelle. L’acquisition de FBM permet également à Lowe’s d’avoir une réputation de distributeur spécialisé, ce qui diversifie sa base de revenus, en écartant le trafic provenant uniquement des propriétaires de maisons. Cependant, rien de tout cela ne est responsable des fluctuations importantes du cours de l’action ; ces fluctuations dépendent plutôt de la volonté des propriétaires de construire une cuisine ou un patio. Or, cette volonté reste le point faible de l’entreprise.

La valorisation a été réinitialisée, et les dividendes constituent la base de la valeur.

C’est là que Lowe’s se distingue, plutôt que de baisser son cours. Le cours de Lowe’s est environ 18 fois supérieur aux résultats antérieurs, et environ 15 fois supérieur aux prévisions futures du marché. Cependant, si l’on compare ce cours à l’EPS prévu pour l’année fiscale 2026, soit 12,25 dollars par action, le prix actuel de l’action, près de 215 dollars, correspond plutôt à un ratio de 17,5 fois cette valeur. Selon ces critères, Lowe’s est donc moins cher que Home Depot, dont le cours est environ 24 fois supérieur aux résultats antérieurs. En termes de valeur d’entreprise divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements (EV/EBITDA), Lowe’s atteint un ratio de 12,6 fois, contre 15,5 fois pour Home Depot. Un détaillant qui génère environ 12,5 milliards de dollars en BEBIDA avec un rendement sur les capitaux investis supérieur à 30 % – une mesure de la rentabilité de l’entreprise – a donc un ratio EV/EBITDA de 12,6 fois. Ce n’est pas un prix élevé ; c’est plutôt une entreprise qui a déjà reçu un prix réduit en raison d’un cycle économique stagnant.

Le dividende soutient l’attente des investisseurs. La performance de Lowe’s est d’environ 2,25 %. Les distributions ont été versées ou augmentées pendant 24 ans consécutifs. Avec un ratio d’environ 40 % des bénéfices, les distributions représentent très peu du chiffre d’affaires généré par l’entreprise : le flux de trésorerie libre, après déduction des dépenses de capital d’environ 2,3 milliards de dollars, s’élève à environ 7 milliards de dollars. Ce montant est plus du double du montant des dividendes annuels. Un taux de rendement qui est couvert par la génération de trésorerie réelle constitue donc le seuil minimum pour ce titre, pendant que les investisseurs attendent une opportunité de vente.

Le bilan financier constitue le principal point d’inquiétude. Le dette nette s’élevait à environ 34 milliards de dollars au dernier point de repère, soit environ 2,7 fois le BEBIDA récent, selon mes calculs. Cette situation est gérable pour une entreprise qui génère 7 milliards de dollars de flux de trésorerie libre. Mais cela laisse moins de marge pour effectuer des rachats d’actions de manière agressive si la pression s’intensifie au cours de l’année prochaine.

Risques et ce qui pourrait changer la situation

Le risque principal est le statu quo : si le marché immobilier en gel continue de retarder les achats de biens de grande valeur, les prix des ventes restent négatifs, les prévisions se détériorent encore une fois, et le multiple de valorisation des actifs diminue pour une raison évidente. Comme les dépenses liées aux cuisines, aux salles de bains et aux terrasses sont étroitement liées aux ventes de logements existants, Lowe’s peut être considéré comme ayant le même problème que le marché immobilier, même lorsque la mise en œuvre des projets se passe bien. Le niveau le plus bas sur 52 semaines, à environ 199 dollars, est loin en dessous du prix actuel de 215 dollars. Un ralentissement du marché immobilier qui persiste jusqu’au trimestre des fêtes rendrait une nouvelle réévaluation plausible.

Je préférerais obtenir des preuves plutôt que des promesses : un chiffre de ventes comparables pour le troisième trimestre qui montre une amélioration par rapport à cette tendance stable, ou des données concrètes indiquant que les dépenses liées aux projets importants ne diminuent plus, à mesure que les taux d’intérêt sur les prêts immobilaires diminuent. Je reclasserais cette situation en niveau de risque faible si les ventes comparables devenaient négatives, ou si les dettes liées aux acquisitions commençaient à limiter la capacité de distribuer des dividendes. Ce que je ne ferai pas, c’est considérer cette situation comme une bonne opportunité d’achat, surtout dans un trimestre où les résultats dépendent d’une remise de taxes.

Bilan

Lowe’s n’est pas une entreprise en difficulté. C’est un détaillant bien géré, avec des résultats stables et en croissance, une évaluation de la valeur correcte, ainsi qu’un moteur de croissance basé sur des professionnels. Toutefois, le marché immobilier reste incertain, et les actions de Lowe’s ont déjà payé pour cela. Cette situation suggère de continuer à posséder ses actions et d’attendre que le marché immobilier se réchauffe – avec le rapport trimestriel de Lowe’s en novembre comme preuve supplémentaire.