Lowe’s : Un dividende résistant aux balles sur une maison gelée

Une entreprise qui a augmenté ses dividendes chaque année, pendant plus de cinquante ans, vient de perdre environ un quart de sa valeur en une année. Lowe’s (LOW) a chuté de son niveau le plus élevé sur 52 semaines, qui était d’environ 293 dollars, pour atteindre des niveaux autour de 200 dollars. Cette baisse a eu un effet positif : elle a fait augmenter le rendement des actions, qui est passé de environ 1,7 % à aujourd’hui près de 2,4 %. Pour un investisseur souhaitant gagner de l’argent, cette combinaison – une entreprise qui verse des dividendes régulièrement, une baisse de la valeur de l’action, et un rendement plus élevé – semble être une bonne opportunité d’investissement. Mais avant de considérer cela comme un cadeau, il y a un indicateur qui détermine si c’est un cadeau ou un avertissement : c’est le taux d’intérêt de votre prêt immobilier.

Permettez-moi de préciser ce que je pense, et ce que je considère comme une thèse plutôt qu’un simple fait : les dividendes de Lowe sont vraiment sûrs. Leur croissance n’est plus à la hauteur d’autrefois. La réduction de la notation financière a amélioré le rapport risque/rendement, mais cela ne résout pas la raison pour laquelle l’action a chuté. Est-ce un bon investissement ou non, c’est une question de pari sur le cours du cycle immobilier.

Le dividende n’est pas le problème.

Lowe’s est l’un des quelques « Dividend Kings » du marché : sa tradition de hausse annuelle sur 50 ans est un critère que seuls un petit groupe de entreprises peuvent atteindre. En 2019, Lowe’s a conservé cette même tradition.Johnson & Johnson et Coca-ColaLa dernière hausse a fait augmenter le dividende trimestriel de 1,20 $ à 1,25 $.Un augmentement de 4 % annoncé en mai..

Le versement des dividendes se situe largement dans les limites de ce que l’entreprise génère. Lowe’s verse environ 40 % des bénéfices récents en dividendes. Le flux de trésorerie gratuit, d’environ 7 milliards de dollars, suffit à couvrir les dividendes annuels plusieurs fois. Dans un portefeuille d’investissements qui est une véritable définition de durabilité : les revenus proviennent de la trésorerie issue des activités opérationnelles, et non de la dette ou de la valeur des actions.

Le bilan financier présente bien une forte dépendance aux capitaux externes : le passif net s’élève à environ 34 milliards de dollars. Les rachats d’actions ont également entraîné une diminution du capital actif du bilan. Il convient de comprendre cela de manière simple, sans exagérations : il s’agit de liquidités restituées aux actionnaires, et non d’une situation de difficultés financières. Une entreprise qui génère 7 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits ne souffre pas d’un problème de solvabilité. En réalité, c’est une entreprise fortement endettée, mais dont les ressources financières sont suffisantes pour faire face à ses obligations.

Une maison gelée, c’est un registre gelé.

Maintenant, la raison pour laquelle les actions sont en baisse est une situation économique réelle, et non des bruits sans fondement.

Lowe’s vend ce dont vous avez besoin pour réparer et améliorer votre maison : des produits de qualité, essentiels pour gérer une maison correctement. C’est un commerce qui est vraiment indispensable.60 à 65 % de ses revenusC’est le client qui fait tout lui-même – la partie discrétionnaire. La rénovation de la cuisine, le nouveau parquet, les projets importants que l’on retient de réaliser… C’est dans cette catégorie que les problèmes surviennent.

L’immobilier n’a plus vraiment de tendance à se répartir. Le taux d’intérêt du prêt immobilier à 30 ans est d’environ 6,7 %.Les ventes de maisons existantes ont diminué en juillet., etLes ventes en attente sont passées en baisse en août.Lorsque vous ne pouvez pas vendre votre maison ancienne, vous ne rénovez pas la nouvelle maison non plus. Le grand projet de rénovation est donc mis en attente. Ainsi, l’activité liée aux travaux domestiques reste inactuelle.

Ce qui empêche Lowe’s de chuter, c’est l’autre côté du registre : les entrepreneurs professionnels et ceux qui s’occupent des réparations et des entretiens – les travaux de plomberie, les systèmes de climatisation, etc. C’est pourquoi les ventes comparables ont été positives pendant cinq trimestres consécutifs, même si les ventes faites par les particuliers sont en baisse. Au deuxième trimestre…Les ventes ont atteint 26 milliards de dollars.Les ventes comparables ont augmenté de 0,2 %, et les ventes en ligne ont progressé de 15,7 %. L’entreprise a réduit ses prévisions pour l’année entière.Ventes comparables : 92 milliards de dollars de chiffre d’affaires ; bénéfice par action ajusté : environ 12,25 dollars.— Un réajustement modeste et honnête, et non une catastrophe.

Le détail se trouve dans cette différence : l’entreprise continue de gérer les travaux de maintenance et les services professionnels, tandis que les activités de rénovation discrétionnaires restent inactives. C’est un problème cyclique, avec une cause cyclique. Cela est important, car les problèmes cycliques peuvent être résolus si l’économie coopère.

Lorsque l’expression « sous-estimé » devient vague…

C’est ici que je conteste l’annonce « Le roi des dividendes sous-estimés ». Il s’agit de la partie de la thèse qui vous rapporte réellement de l’argent.

La manière dont je évalue une société qui distribue des dividendes n’est pas basée sur le rendement en soi, mais plutôt sur le rapport entre le rendement et la croissance des dividendes. Le bon point d’équilibre se trouve à un rendement modéré – entre 2 et 4 % – combiné avec une croissance des dividendes dans la fourchette de 8 à 15 %. C’est là que les distributions se multiplient au fil des deux décennies. Lowe’s se trouve maintenant à la droite de l’échelle de rendement, avec environ 2,4 %, mais en dehors de la zone de croissance : les dividendes ont augmenté d’environ 4 % par an récemment, contre des taux élevés de plusieurs chiffres entiers dans les années passées. Un rendement de 2,4 % avec une croissance de 4 % représente donc une excellente valeur financière. Mais ce n’est pas vraiment un indicateur de performance rentable à long terme.

Deux facteurs atténuent encore davantage l’image « bon marché » de cette entreprise. Premièrement, les ventes au deuxième trimestre ont été renforcées par une petite remise tarifaire.environ 80 millions de dollars pour ce trimestreEt les prévisions pour l’année entière ne prévoient pas de remboursements supplémentaires dans la seconde moitié de l’année. Donc, le scénario de base est honnête, et le résultat du trimestre est légèrement meilleur que la moyenne habituelle. Deuxièmement, le cours de l’action est tombé à environ 14 fois les revenus futurs, ce qui est vraiment bas pour une entreprise qui n’a jamais réduit ses dividendes. Mais un ratio bas pour une entreprise dont la croissance vient d’être arrêtée est pas un prix mal calculé que l’on peut exploiter ; c’est souvent le prix correct du marché pour une année sans progression. Les prix bas, ou ceux qui sont bas pour une raison, sont deux choses différentes.

Le pont macro représente tout le système économique. Si la Fed maintient les taux d’intérêt élevés pour freiner l’inflation, les prêts immobiliers resteront coûteux et le secteur DIY restera stagnant. Lowe’s, quant à lui, continuera à proposer des dividendes stables et une production stable. Si les taux d’intérêt diminuent, l’immobilier se redresse, et le retard dans les travaux de rénovation finit par être résolu – et ce retard est réel. Le secteur DIY s’améliore alors, et la croissance reprend son rythme normal. C’est ce scénario qui transforme la baisse des taux en un avantage. Je ne sais pas quand cela se produira, et je serais prudent face à ceux qui prétendent le savoir.

Lire honnêtement

Alors, où se situe cette stratégie ? Pas comme une solution rapide pour générer des revenus, ni comme une stratégie de croissance actuelle. En tant que actif destiné aux retraites, avec un horizon de temps long, la réduction du risque rend le rapport risque/bénéfice plus attrayant. Les dividendes continueront de croître, lentement, mais certes, indépendamment de ce qui se passera sur le marché immobilier l’année prochaine. Le taux de distribution de 40 % et les flux de trésorerie gratuits sont les raisons pour lesquelles je peux dire cela, sans avoir besoin de prendre des mesures de protection excessive.

Ce n’est pas une valeur action destinée à ceux qui cherchent un rendement de 4 % ou une croissance significative. C’est aussi loin d’être une valeur action qui pourrait être réévaluée lorsque le marché immobilier reste stérile. La situation critique est assez simple à décrire : si la vente immobilière reste inactive pendant plusieurs années, Lowe’s devient une “valeur piège” – une valeur qui offre des dividendes stables, mais qui ne croît pas. C’est donc une valeur action qui ne peut pas se remettre sur pied.

La variable qui détermine l’issue n’est pas le dividende – c’est un événement sans importance. C’est plutôt le taux d’intérêt de la hypothèque sur 30 ans et le taux de change des propriétés existantes, qui sont les indicateurs clés pour évaluer la croissance de Lowe’s. Lorsque ces chiffres augmentent, la croissance de Lowe’s se accélère à nouveau, et le ratio de croissance reste faible. Jusqu’à alors, on doit considérer Lowe’s comme une entreprise avec une rentabilité durable et une croissance lente. On doit donc continuer à investir dans cette entreprise, car elle est solide, tant du point de vue commercial que financier – et non parce que son prix est bas.