Lottery Corp : Un avantage concurrentiel de type obligation, évalué au coût d’appréciation lié à la croissance.

Lottery Corp : Un avantage concurrentiel de type obligation, évalué à un multiple de croissance

Le marché a interprété le rapport annuel de The Lottery Corporation pour l’année 2026 comme une opportunité, et les actions TLC ont augmenté en valeur.environ 2,5 % à près de 5,44 dollars australiensLe matin où ces chiffres ont été publiés, bien que le bénéfice net réglementé ait diminué de 22 %, personne ne considère ces résultats financiers comme quelque chose de positif. La raison de cette joie réside dans la structure sous-jacente, et non dans les chiffres eux-mêmes – il s’agit d’un monopole quasi réglementé dont la licence de loterie datant du XIXe siècle sera expirée en 2068. La gestion de cette entreprise se fait donc sur une période d’un an.En gros, c’est une série de 45 ans où il y a de mauvaises chances pour qu’un jackpot se produise.Les actions sont réévaluées en raison de ce type de changement structurel. L’évaluation doit se faire de la même manière.

On met l’année dans le cadre des cinq facteurs : la valeur actuelle, la croissance, la rentabilité, la sécurité et la dynamique. Chacun de ces facteurs est évalué par rapport à un ensemble de comparaisons. Le résultat est donc « Hold » : ni vendre, ni acheter. C’est ainsi que fonctionne le processus, et non pas que l’entreprise souffre. La sécurité s’est améliorée grâce à l’extension de la licence, tandis que la croissance a diminué en raison de la baisse des ventes. Le marché a déjà payé pour ces améliorations, mais considère cette détérioration comme une malchance qu’il ne peut pas prévoir deux fois. Les chiffres, dans l’ordre :

Un : Croissance, niveau C. Le résultat global a diminué ; la microstructure s’est améliorée.

Le chiffre d’affaires s’est élevé à 3,582,5 millions de dollars australiens, soit une baisse de 2,7 %. Le BEBIDA avant les éléments importants – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement – a diminué de 1,8 %, soit 736,1 millions de dollars australiens. Le bénéfice net sous-jacent est également tombé de 6,3 %, soit 342,5 millions de dollars australiens, soit 15,4 centimes par action. L’estimation de la société elle-même est que les pertes liées aux tirages manquants – aucun tirage de Powerball supérieur à 100 millions de dollars australiens depuis l’exercice 2021, aucun tirage de Oz Lotto supérieur à 50 millions de dollars australiens depuis l’exercice 2017 – ont entraîné des pertes.Environ 350 millions de dollars provenant des revenus, et 90 millions de dollars provenant des contributions variables..

C’est ce que l’entreprise appelle de la mauvaise fortune. En un sens strict, c’est simplement le fait qu’un générateur de nombres aléatoires ne vous doit rien. Mais avant de transformer “une sur 45 ans” en “les gains seront normaux en 2027”, lisez les informations fournies par la gestion de l’entreprise elle-même. Les tirages de Powerball, dans la fourchette de 40 à 80 millions de dollars, ont une probabilité de gain de 73 %, contre 38 % attendus ; les tirages d’Oz Lotto, dans la fourchette de 15 à 40 millions de dollars, ont une probabilité de gain de 54 %, contre 27 % attendus. Les gagnants apparaissent environ deux fois plus souvent que prévu, et les prix sont distribués directement aux gagnants, plutôt que de rester en suspens. Une partie de cela est due à la variabilité des résultats. Une autre partie est due à la structure même du système : plus de billets dans le générateur signifie plus de gains de niveau intermédiaire, et ces gains intermédiaires sont ce qui permet de maintenir les jackpots petits et fréquents. Une “saison sèche” peut être simplement le résultat d’une matrice bien vendue, qui fait ce que toute matrice bien vendue fait.

C’est pourquoi le taux de croissance se caractérise par une amélioration progressive des détails du jeu. Le chiffre d’affaires du jeu de base a augmenté de 5,6 %. Le prix des billets de Powerball est passé à 1,40 dollar australien, soit une augmentation de 16,7 %. Le jeu a conservé 63 % de son volume d’affaires ; pour le Saturday Lotto, l’augmentation de 13,3 % a permis de conserver 100 % du volume d’affaires initial. Le revenu généré par le Keno a augmenté de 3,0 %, atteignant 364,3 millions de dollars australiens. L’EBITDA a également augmenté de 6,2 %, et la part des revenus numériques dans le chiffre d’affaires a augmenté de 90 points de base, atteignant 46,6 %. En termes simples : une croissance faible, avec des variations importantes dans le jackpot… Un client qui continue à dépenser 1,40 dollar australien pendant une période de hausse des coûts de vie, tout en supportant les augmentations de prix. Un C n’est pas un compliment. Un C avec un catalyseur intérieur, c’est une autre histoire.

Deuxièmement : Rentabilité, classe A. La machine de marge fonctionnait correctement.

La stratégie de défense est claire : les liquidités sont collectées avant que le jeu ne commence, et le bénéfice est déterminé par la licence, et non par l’économie générale. Le taux de marge EBITDA a été d’environ 20 % au cours de cette année où les revenus ont diminué. La division des loteries a enregistré un taux de marge de 19,5 %, tandis que celle du Keno a atteint 30,1 %. Les dépenses opérationnelles ont diminué de 3,6 %, soit à 295,9 millions de dollars australiens. Les dépenses de publicité et de promotion ont également diminué d’environ 10 millions de dollars australiens. Une entreprise qui maintient un taux de marge de 20 % alors que ses revenus diminuent de près de 3 % a donc réussi à respecter les critères de rentabilité. Les prévisions pour l’exercice 2027 sont de 305 à 315 millions de dollars australiens de dépenses opérationnelles ; il s’agit là d’une réinvestissement modéré dans les domaines numérique et de vente au détail, et non d’une augmentation excessive des coûts.

Troisièmement : Sécurité, classe A-. C’est la classe qui a vraiment changé – avec deux étoiles.

C’est là que les calculs de notation prennent place. La prolongation de 40 ans du permis vétuste jusqu’en 2068 est la ligne la plus importante dans le rapport. La raison pour laquelle cette date est importante : la valeur d’un jeu de loterie ne dépend pas de l’évolution des marchés cette année-là, mais plutôt de la durée du droit de percevoir les bénéfices. Morningstar attribue une note élevée à cette action, et note également…Aucune licence significative ne expire avant 2050.C’est la différence entre modéliser les revenus quasi monopolistiques d’une décennie, et modéliser plusieurs de ces périodes. C’est pourquoi…L’extension a renforcé la note de crédit de grade investisseur de TLC..

Maintenant, les deux astérisques. Premièrement, le ratio dette nette par rapport à l’EBITDA était de 3,1x au 30 juin. En outre, environ 1,145 milliard d’austraises de paiements liés aux licences de Victorian doivent être effectués au premier semestre de l’année fiscale 2027. Cela fera que ce ratio dépassera la fourchette cible de 3,0–4,0x fixée par la société elle-même. Le chiffre ajusté établi par la direction, qui tient compte des dépenses liées aux licences, est déjà d’environ 4,2x. Deuxièmement, les entreprises plus petites sont confrontées à un risque réglementaire que les entreprises du secteur des loteries ne sont pas confrontées : TLC a réduit sa licence ACT Keno de 39,9 millions d’austraises. De plus, les modifications proposées à la loi sur les jeux de hasard en ligne, la loi principale australienne concernant les jeux de hasard en ligne, pourraient avoir un impact sur le jeu Keno. Cette année, la protection offerte par les licences de loteries s’est allongée ; mais la protection offerte par les licences de Keno s’est réduite.

Quatrième : Évaluation, niveau D. Le niveau que le récit omet.

À 5,44 dollars, l’action se négocie à environ 35 fois le bénéfice par action de 15,4 centimes que l’entreprise vient de communiquer. Si l’on utilise la base des actifs entreprenant, c’est-à-dire le multiple qui tient compte du bilan, l’action se négocie à près de 20 fois le EV/EBITDA, avec un endettement net d’environ 2,3 milliards de dollars, et un rendement d’ dividende d’environ 3 %. On peut comparer les choses comme sur une écran : Churchill Downs, l’opérateur américain de jeux de hasard diversifié, se situe à environ 11 fois le EV/EBITDA et à environ 15 fois le bénéfice récent ; Flutter, le groupe en perte dans le domaine des jeux en ligne, se situe à environ 24 fois le EV/EBITDA. Ce ne sont pas des entreprises monopoles dans leurs activités – aucune entreprise américaine ne l’est – mais cette fourchette montre ce que le marché est prêt à payer pour la croissance et pour les casinos. TLC, qui ne propose ni histoire de croissance ni avantage lié aux casinos, se trouve au sommet de cette fourchette. Le « fossé » explique le prix élevé de l’action. Mais cela ne rend pas le prix abordable.

Le rendement raconte la même histoire d’un autre point de vue. Le dividende de 16,5 centimes, entièrement fédéré – c’est-à-dire que les impôts ont été payés principalement par l’entreprise, ce qui augmente la valeur pour les détenteurs australiens – est l’ancrage similaire à celui des obligations dont on parle. Mais on remarque que le versement du dividende représente 107 % des bénéfices réels. La direction décide, pour l’exercice 2027, de verser 80–100 % des bénéfices, en plus de l’amortissement des licences.Une base d’environ 43 millions de dollars par an supérieure.Cela formalise ce que ces 107 % ont déjà dit : les dividendes sont financés par les revenus en espèces, et non par les lignes comptables. Un taux de rendement de 3 % avec un multiple de 35x sur des revenus stables représente donc une situation intéressante, mais avec un problème de valeur.

Cinq : Momentum, note B+. Et le verdict : Retenir, placé dans un barbell.

L’action se trouve près du sommet de son graphique.4,82 $ à 5,91 $ sur une période de 52 semaines, a accueilli la journée des résultats positivement, etLe prix moyen d’un analyste est d’environ 5,98 dollars australiens.Il ne reste que peu de marge de manœuvre. Une dynamique positive, un ratio multi élevé, et une croissance modérée constituent le profil typique d’une action dans un système où la valeur et la croissance sont considérées ensemble, plutôt que l’une ou l’autre seule.

Une remarque concernant la transparence de cette méthode : il s’agit d’une société cotée sur le marché ASX. Les actions de cette société sont émis en bourse aux États-Unis. Il n’y a donc pas de processus automatisé et transparent pour évaluer ces actions. Les résultats de la société proviennent des données rapportées par elle-même, des comparaisons utilisées par la société elle-même, ainsi que des valeurs les plus proches sur le marché boursier. Ce qui signifie que l’analyse se trouve exactement là où elle devrait être : l’étiquette « une fois sur 45 ans » est simplement un modèle proposé par la direction, et non une promesse vérifiée. Les mêmes données qui ont permis cette étiquette montrent que les jackpots se payent plus souvent que ce que la théorie prévoit. Un cycle normal de jackpots ferait que les résultats de l’exercice 2027 seraient réévalués par rapport à la base actuelle. Une nouvelle période de sécheresse signifierait que l’hypothèse de croissance ne tient plus aussi bien.

Quels éléments améliorent la situation actuelle : des preuves que l’accumulation du jackpot revient à une norme, et que le niveau de dépendance est au plus haut dans la bande cible. Quels facteurs entraînent une dégradation : les modifications apportées par la loi sur les jeux d’argent interactifs concernant le Keno en ligne…Nombre de clients fidèles : -4 % cette annéeMême si les économies liées à la retenue augmentent d’environ 3 % par an – mais elles diminuent encore.

Dans un portefeuille, il s’agit d’une “sleeve”, et non d’un “spark”. Les loteries ayant des durées de validité allant jusqu’en 2068 appartiennent à la catégorie des revenus défensifs, en même temps que les risques liés à la croissance et aux cycles économiques qu’il est nécessaire de couvrir. Un prix bon marché pour espérer reste valable lorsque les consommateurs choisissent de réduire leurs dépenses, c’est justement le moment où les actions à forte valeur action subissent des dommages. Achetez-les pour les flux de trésorerie et la résistance au ralentissement économique. Considérez-les comme un poids pour soutenir le portefeuille. Considérez l’année marquée par un jackpot comme du bruit dans le rapport financier, plutôt que comme le thème principal du portefeuille. Le thème principal est la durée de validité de la licence… et cette année, cette durée a été prolongée – même si le multiple a été atteint avant cela.