La vente de Long-Bond fait que les taux d’intérêt augmentent, et le projet budgétaire américain est en retard.

Les titres du Trésor perdent leur rôle de protection contre les fluctuations des taux d’intérêt.

Le système de protection est en train de céder, alors que les portefeuilles en ont le plus besoin. Le titre du Trésor à 10 ans est proche…4.631%Le 30 ans est…plus de 5 %Et la corrélation de 60 jours entre le S&P 500 et les rendements des obligations du Trésor est la plus élevée depuis plus de deux décennies. Cette combinaison affaiblit le rôle traditionnel des obligations du Trésor en tant que soutien pour un portefeuille d’investissement, et les fait devenir une autre source de volatilité similaire à celle des actions.

C’est pourquoi il ne s’agit plus seulement d’une question de rendement. Il s’agit d’un problème de conception de portefeuille.

Le débat reste monétaire, il n’est pas encore entièrement lié aux questions budgétaires.

L’argument concernant ce qui motive cette baisse des actions reste ouvert. Les investisseurs agressifs affirment que cette baisse est plutôt causée par les attentes concernant les taux à court terme après la guerre en Iran, plutôt que par une réévaluation complète des politiques budgétaires. De plus, les estimations concernant les primes de terme sont…est resté stable à environ 0,7 points de pourcentage.

L’argument contraire est moins radical, mais il n’est pas absent non plus. Les marchés des devises ne signalent pas la même alerte.Le JPMorgan G7 Volatility Index a chuté depuis mars.Et les spreads long-court sont…Pas exceptionnellement large par rapport aux normes historiques.Donc, ce n’est pas encore un signal clair lié au stress souverain.

La conclusion pratique est plus simple : les investisseurs ne peuvent plus supposer que les obligations du Trésor permettront de protéger leurs portefeuilles lorsque les actions chutent.

La pression fiscale représente un problème de refinancement.

Le risque le plus durable réside dans le financement par les titres du Trésor. Les États-Unis doivent faire face à…Un déficit budgétaire d’environ 2 billions de dollarsEt il faut que les obligations vieillissantes de près de 9 billions de dollars soient remboursées cette année. Ce n’est pas une question budgétaire à long terme. C’est une tâche de refinancement en cours.

Pourquoi les financements coûteux augmentent le risque de renouvellement

Lorsque le Trésor public s’appuie sur les billets, cela permet de retarder une partie de la souffrance. Mais si les taux augmentent à nouveau, cette souffrance ne disparaît pas. Elle revient plus tôt. HSBC a dit clairement :Il faut rembourser beaucoup plus lorsque les titres sont des T-bills, par rapport à lorsque ils se trouvent plus loin sur la courbe..

Cela est important, car les billets nécessitent un soutien continu du marché. Goldman anticipe que l’offre de billets en 2026 atteindra…827 milliards en 2026Même si les fonds du marché des capitaux absorbent actuellement les nouvelles émissions, cela laisse moins de marge pour les erreurs. Si les investisseurs exigent une plus grande rendement avant d’acheter, le coût de la conversion des dettes peut augmenter beaucoup plus rapidement que dans le cadre d’une planification d’émission à long terme.

Pourquoi la demande étrangère reste-t-elle importante

Ce système de financement est plus fragile, car les États-Unis dépendent toujours du capital étranger. Les étrangers possèdent…8,5 billions de dollarsDans les obligations du Trésor, et le capital étranger continue d’aider à financer…Déficit du compte courantMais ce soutien n’est pas automatique.

Si la demande étrangère se détend pour les obligations à plus long terme, le Trésor peut continuer à compter sur les billets de monnaie. Mais les billets augmentent l’exposition au risque de renouvellement. Cela explique pourquoi les taux longs peuvent rester élevés, même si la Fed finit par relâcher les conditions d’offre.

Le point de vigilance est simple : si l’émission de billets continue d’être intensive ou si la participation étrangère diminue, la pression peut se répercuter sur toute la courbe des finances publiques.

La prévision sur 10 ans indique toujours une baisse, mais les risques positifs sont prédominants.

Pendant le reste de l’année, considérez les prévisions de Reuters sur 10 ans comme une condition limite, et non comme un objectif à atteindre. Les sondages montrent toujours que ce seuil reste…4,50 % dans les trois moiset4,34 % en un anMais la configuration n’est pas symétrique :18 sur 22 répondants ont indiqué que les prévisions pour 10 ans sont plus susceptibles de se réaliser au-dessus des prévisions de trois mois, plutôt qu’en dessous.Le scénario de base reste avec des taux plus bas à l’avenir, mais l’impression à court terme n’est pas très rassurante.

Qu’est-ce qui permettrait de valider une transaction de type “buy-the-dip” ?

Un cas de type “achète pendant la baisse” n’existe que si le marché considère cette baisse comme une période de forte chute, et non comme un nouveau niveau de financement. Pour les 10 ans…Près d’un niveau record de 18 moisUn retour vers un taux de 4,50 % dans les trois mois indiquerait que les investisseurs essaient de transformer cet choc en une situation compatible avec le modèle à long terme.

Un changement de régime plus sérieux serait différent : les rendements resteraient stables, même si une analyse plus globale montre que les prix seront encore bas l’année prochaine. Cela signifierait que le marché réévalue la durabilité des financements américains.Une dépendance importante envers la dette à court termeAlors que le déficit de compte courant nécessite encore…capital étrangerPour aider à combler ce fossé.

Qu’est-ce qui change les échanges en ce moment ?

Observer le comportement du marché avec plus d’attention que les titres des médias :

• Le fait que les rassemblements échouent toujours entraîne une réévaluation des résultats du sondage.
• Il reste à savoir si l’émission de billets continuera à se développer plus rapidement que la demande.
• La participation étrangère aux émissions à long terme reste stable.

Ne confondez pas une baisse des taux avec un marché des fonds qui s’est amélioré. Si le cours de l’action ne parvient pas à atteindre l’objectif à court terme fixé, considérez les hausses comme des signes de sortie du marché, et non comme le début d’une nouvelle tendance.