Localisation du Q2 : Revenus record, âge réduit de la flotte, et les actions contraires qui ont manqué sur le marché.

Les actions de Localiza ont chuté.3.5%Après avoir présenté des résultats exceptionnels pour le deuxième trimestre, les revenus ont atteint…12,3 milliards de BRL– +24,5 % par an. Les revenus net ont augmenté de 30,6 %, atteignant 1,0 milliard de BRL. L’EBITDA a également augmenté.14,1 % en BRL de 3,8 milliardsL’utilisation des flottes a augmenté. Les marges de profit ont augmenté dans toutes les divisions.

Le marché a réagi comme si c’était de mauvaises nouvelles. Les investisseurs ont prêté attention au ton prudent de la direction et aux inquiétudes liées à l’augmentation des coûts d’amortissement. Les actions ont chuté, passant d’environ…38,16 BRLEt l’atmosphère générale devient nerveuse. Cette réaction est exactement le genre de correction excessive motivée par les sentiments, ce qui distingue les patients des spéculateurs.

Permettez-moi de commencer par la réalité du flux de trésorerie, car c’est ce qui est important lors de l’évaluation de savoir si une entreprise se développe ou pas.

Localiza généré1,8 milliard de BRL de flux de trésorerie gratuits avant intérêtsPendant la première moitié de l’année 2026, le ROIC annuel s’est établi à 16,1 %. Ce chiffre représente une différence de 6,1 % par rapport au coût d’endettement après impôts. Cette différence indique que l’entreprise crée une valeur économique réelle, et non simplement déplace les revenus. Le montant total de la dette s’élève à 32,4 milliards de reais, ce qui correspond à un ratio dette/EBITDA de 2,16 fois – un niveau acceptable pour une entreprise à forte intensité de capitaux, avec un historique de génération de liquidités solide. L’entreprise a également effectué une offre d’échange de dettes d’un montant de 7 milliards de reais au cours du trimestre, ce qui a permis de prolonger les échéances de remboursement et de réduire le coût moyen des financements. C’est ce type de gestion active du bilan qui distingue les entreprises solides des entreprises en difficulté.

Maintenant, parlons de ce qui est vraiment à l’origine de ces chiffres.

L’histoire se divise en trois segments d’activités différents, chacun représentant une partie différente de la narration de croissance de l’entreprise. Les revenus liés aux locations de voitures ont augmenté de 11,2 %, atteignant 2,8 milliards de reais. Cet accroissement est dû à une hausse de 3,7 % des tarifs moyens par jour, et à un taux d’utilisation de 81,9 %, soit une augmentation de 3,3 points par rapport à l’année précédente. Le taux de marge EBITDA pour les locations de voitures est de 67,6 %, soit une augmentation de 1,1 point de pourcentage. Les locations de véhicules pour le transport de flotte – un secteur où les contrats jouent un rôle important – ont augmenté de 5,8 %, atteignant 2,4 milliards de reais. Le taux de marge EBITDA pour ce secteur est de 75,6 %, soit une augmentation de 4,6 points de pourcentage. Cette augmentation de la marge dans le secteur des locations de véhicules pour le transport de flotte est particulièrement significative : cela signifie que Localiza génère plus de liquidités grâce à son revenu le plus prévisible.

Il y a aussi Seminovos – la division des voitures de secondaire qui représente actuellement environ 58 % des revenus consolidés. Elle a augmenté de 38,9 %, pour atteindre 7,2 milliards de reais, avec 92 043 véhicules vendus au cours du trimestre, contre 68 000 l’an dernier. Une telle augmentation du volume est difficile à maintenir à ce rythme. Le taux d’EBITDA de cette division n’est que de 1,9 %. Seminovos est une entreprise où le volume est important, mais les marges sont faibles. C’est la partie la plus cyclique de l’entreprise. Je ne prétends pas…Taux de circulation de 90 000 véhicules par trimestreCela durera pour toujours. Mais l’important n’est pas que cela puisse se produire – c’est plutôt que, même lorsque les niveaux de Seminovos diminuent, le noyau de location continue d’augmenter ses marges et son utilisation, indépendamment des autres facteurs.

Les efforts de renouvellement de la flotte méritent une attention particulière. Localiza a réduit l’âge moyen de sa flotte opérationnelle.24.1%De 10,8 mois au deuxième trimestre de 2025, à 8,2 mois aujourd’hui. Une flotte plus jeune signifie des coûts de maintenance plus faibles, moins d’incidents techniques, une meilleure satisfaction des clients et une durée de vie plus longue des véhicules. Le marché semble voir cela sous l’angle de la dépréciation : les voitures plus récentes entraînent des coûts de dépréciation plus élevés dans le bilan financier. Mais cela ignore le point d’attention opérationnel. Les coûts de maintenance et de préparation plus bas par véhicule améliorent la conversion des liquidités. L’effet net sur les flux de trésorerie est positif, même si les comptes rendus comptables semblent plus lourds à court terme.

Bien que ce soit vrai que la direction ait adopté une attitude prudente lors de l’entretien concernant les résultats financiers, je pense que la prudence n’est pas synonyme de faiblesse. L’entreprise doit faire face à un fardeau de dettes de 32,4 milliards de reais, dans un contexte économique brésilien à taux élevés. Une orientation prudente de la part d’une direction qui a réussi à refinancer ses dettes pour 7 milliards de reais est plutôt un signe positif. C’est une allocation responsable des capitaux.

Du point de vue de l’évaluation, la situation devient encore plus intéressante. Localiza est évaluée à environ 8,9 fois son EV/EBITDA, en fonction des prix du marché actuels, par rapport à un EBITDA de 8,5 milliards de reais. Cela peut sembler élevé au premier abord, mais il s’agit d’une entreprise dont les flux de trésorerie sont positifs, avec un ROIC de 16,1 %, des marges de location en augmentation, une utilisation de 96,7 % pour la flotte, et un ratio dette nette/EBITDA de 2,16. Pour comparer, le rapport d’évaluation interne de Yahoo Finance indique…Le ratio EV/EBITDA est d’environ 4,6 fois.À partir de mars 2026, cette différence reflète la rapidité avec laquelle le BEBDA a augmenté par rapport à la valeur actuelle de l’entreprise. En tout cas, on ne voit pas de multiple excessif. On observe plutôt un marché où les investisseurs ont vu dans une histoire de croissance rentable, car la direction a agi avec prudence.

C’est là le comportement contraire que l’on observe. Le marché a entendu les avertissements et les interprété comme des signes d’alerte. Les données montrent une augmentation des marges, des gains d’utilisation, une flotte plus jeune, ainsi qu’un flux de trésorerie gratuit de 1,8 milliard de reais au premier semestre. Ce ne sont pas les caractéristiques d’une entreprise qui entre dans une phase de récession. C’est plutôt le signe d’une entreprise qui agit sur plusieurs fronts, tandis que le marché se concentre sur le ton, plutôt que sur les flux de trésorerie.

Même si le volume de Seminovos se normalise par rapport aux niveaux actuels, la performance des locations continue d’améliorer. Le taux de utilisation des flottes à des fins de location est de 96,7 %, avec un taux de profit avant intérêts et impôts de 75,6 %. Ce n’est donc pas une entreprise qui perd de l’activité. L’augmentation du taux de marge sur les locations de voitures ne signifie pas que l’entreprise lutte pour conquérir de nouveaux parts de marché. De plus, un ratio de ROI de 6,1 % par rapport au coût du capital débiteur ne signifie pas que l’entreprise détruit son capital.

En somme, Localiza reste un acteur attrayant par rapport aux flux de trésorerie qu’il génère et aux marges qu’il peut obtenir. Le bilan financier est bien géré. La flotte de véhicules devient plus jeune et plus efficace. Le business de location – qui repose sur des frais prévisibles – fait exactement ce que vous voulez : augmenter les tarifs, remplir les places disponibles et augmenter les marges.

La réaction du marché face au deuxième trimestre n’était qu’une interprétation erronée des sentiments du marché, et non une réaction fondamentale. Je dirais que les actions de Localiza sont à acheter, à ces niveaux actuels.