Le prêt qui n’a rien à voir avec le fait de prêter…

UIL Limited, une société d’investissement cotée à la bourse de Londres, vient de réaliser des décaissements.Prêt à taux d’intérêt de 13,5 millions, avec une durée de remboursement de deux ans.De la Butterfield Bank. C’est la description officielle.

La question intéressante est de savoir à quoi sert réellement ce prêt. La réponse est probablement quelque chose que UIL n’a pas besoin d’indiquer dans un communiqué de presse… Car les spécialistes en plomberie se chargeront eux-mêmes de l’explication.

LeActions à dividende nul, émises en 2026Le prêt a été émis par la filiale d’UIL, UIL Finance Limited. Son échéance est le 31 octobre 2026. Cela fait donc environ quatre mois avant l’échéance. Le nouveau prêt a été entièrement utilisé le 17 juin. Ce timing n’est pas fortuit.

Les actions de préférence à dividende nul sont plutôt étranges en apparence. On les appelle « actions de préférence », ce qui les fait ressembler à des actions ordinaires. Elles ne versent aucun dividende, ce qui les fait ressembler à de la dette qui n’a pas été annoncée. Elles comportent également une obligation de récupération, avec des revenus accumulés au fil du temps. En somme, il s’agit d’une obligation de paiement à une date spécifique, mais présentée comme un instrument de structure de capital, afin que l’entreprise puisse présenter son levier comme étant similaire aux actions ordinaires sur le bilan.

Les actions ordinaires d’UIL sont financées par des dettes bancaires, ainsi que par les actions ZDP. Les actions ZDP sont émises par une filiale, et elles sont détenues en partie par UIL lui-même, et en partie par des investisseurs externes. Lorsqu’une tranche de ces actions atteint sa date d’échéance – comme c’est le cas pour la tranche de 2026 –, quelqu’un doit payer de l’argent pour racheter ces actions. La pratique habituelle de l’entreprise, depuis 2024, consiste à lever de nouveaux capitaux ou de nouvelles dettes afin de financer ce rachat. Cette fois…13,5 millions de dollars provenant de Butterfield, réglés en trois mensualités égales..

Donc, la machine fonctionne de la manière suivante : le vieux matériel ZDP se détériore, et un nouveau prêt le remplace. Ce cycle se poursuit ainsi. Cette opération est qualifiée de « prêt à terme ». En réalité, il s’agit simplement de refinancer une obligation de remboursement qui était inévitable.

Il y a une autre complication. Le 4 juillet – deux semaines après le retrait de Butterfield – UIL…Elle a augmenté sa participation aux actions de la ZDP pour l’année 2026.Et le 6 juillet, il…Il a vendu l’intégralité de ses actions détenues dans la société ZDP pour un prix de 13 100 pence.Dans une transaction commerciale, un jour, une entreprise achète les actions préférentielles de sa filiale qui sont sur le point de échéter. Deux jours plus tard, elle vend celles dont l’échéance n’est que en 2028.

Ce que cela me montre, c’est que UIL réorganise activement son portefeuille de capitaux. Elle le fait pendant la période qui sépare l’obtention de nouveaux emprunts et la date de remboursement en octobre. Acheter davantage de actions ZDP pour l’année 2026 permet de réduire les obligations de remboursement envers les tierces parties. Toutes les actions ZDP détenues par UIL ne doivent pas être remboursées à quelqu’un d’autre. Vendre les actions ZDP pour l’année 2028 à un prix de 13 100 pence permet de s’assurer d’une réserve de liquidités immédiatement disponible, et élimine ainsi une obligation future qu’UIL pourrait ne pas vouloir assumer.

Le prêt bancaire précédent de la part de GPLPF, d’une valeur de 24 millions de livres sterling.Maturé le 31 mars 2026Cela a disparu. Le prêt de Butterfield est le nouvel financement nécessaire. L’écart entre les installations anciennes et l’amortissement des dettes de ZDP est donc l’occasion pour que toute cette structure prenne un sens.

Alors, pourquoi le taux de réduction est-il important ? Au 6 juillet, les actions d’UIL étaient en train de être échangées…Environ 199 pence, par rapport à une valeur nette estimée à environ 260 pence.Un rabais d’environ 23 %. C’est un chiffre assez élevé. Mais ce montant est inférieur au rabais moyen sur une période de 12 mois, qui était d’environ 30 %. Entre-temps…Le chiffre d’affaires lui-même a diminué de 4,1 % en mai..

La réduction des taux d’intérêt continue de s’accroître, même si les actifs sous-jacents connaissent également une baisse de leur valeur. Cela indique généralement que quelque chose dans le risque structurel a changé – ou du moins que les taux d’intérêt reflètent un pessimisme plus prononcé que ce qui serait raisonnable en fonction des facteurs réels.L’écart entre les cours de 120 pence et 210 pence au cours des 52 semaines a varié.Donc, le marché est très volatile en ce qui concerne la valeur réelle de UIL en tant que produit.

Le point essentiel est que UIL n’est pas une entreprise qui se concentre uniquement sur l’infrastructure. Il s’agit plutôt d’une entreprise qui exploite des infrastructures, mais dont la structure de capital nécessite des refinancements périodiques. Les actifs sous-jacents génèrent des liquidités, mais les mécanismes de gestion de ZDP impliquent que ces liquidités doivent être utilisées pour financer des obligations financières. Pour cela, l’entreprise doit emprunter de nouvelles sommes d’argent, vendre ses actions préférentielles anciennes, et parfois racheter des parts de son propre capital.

Ce n’est pas inhabituel pour un fonds ou une fiducie d’investissement de type fermé. Ce qui est plutôt inhabituel chez UIL, c’est la visibilité extrême de ses activités financières – car il doit absolument le faire. Chaque fois qu’un tranche de valeurs ZDP atteint sa date d’échéance, une déclaration de presse annonce l’achat d’une nouvelle structure ou une transaction sur les actions de la société. L’entreprise ne peut pas cacher cette situation, car le paiement est programmé pour dans quatre mois.

Le modèle le plus simple est le suivant : les actions de ZDP constituent un indicateur de temps. Le prêt, quant à lui, sert de pièce de rechange. La baisse du taux d’intérêt indique que le marché considère désormais que cet indicateur n’est pas aussi dangereux qu’il y avait six mois. Mais cela reste sujet à débat : les flux de trésorerie liés au portefeuille sous-jacent sont-ils suffisants pour maintenir ce cycle, lorsque le prochain versement de Butterfield arrivera après douze mois… ou lorsque le prêt remplacera le prêt Butterfield arrivera à échéance.

La question structurelle n’est pas de savoir si UIL représente une bonne ou une mauvaise investissement. La question est plutôt de savoir si vous êtes prêt à acheter un portefeuille dont le plus grand risque à court terme réside dans les problèmes internes de l’entreprise elle-même. De plus, le prix du portefeuille indique que le marché a des opinions concernant ces problèmes, mais que ces opinions ne sont pas encore complètement clarifiées.